什么是债券(什么是债券资金)

　　原创声明什么是债券：本文为张喆2016年在法询金融线上分享，法询团队整理发布。

　　本文的组合管理是希望建立一个账户管理的这么一个逻辑思维的流程，也是作者在实物工作过程中的一个总结。那么，更多的是结合当前的一个什么是债券我们的债券市场来谈组合管理。所以说，更多的是一个偏向实物的一个逻辑梳理。

　　同时4月中旬在上海举办债券固收宏观一站式从基础到提高课程为期四天，从实务操作到研究分析再到信用债的深度讲解到最后监管动态的解读。欢迎报名咨询!联系杨老师：15216899716（微信&手机）

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　　本文为张喆老师法询线上分享整理，分享内容分为这么几个部分：

　　首先，对于债券资产需要有一个基本的认识和什么是债券了解，它和其他的金融资产之间有什么样的差别，和它有什么样独特的属性，这是对于基础资产的一个基本认识。

　　其次，什么是债券我们来看债券组合常见的一些风险指标。因为我认为风险控制是什么是债券你构建组合的一个基本前提。所以说，只有建立在特定的风险偏好下构建你的组合才是有意义的。所以我们介绍一下基本的风控指标。

　　第三，我们来看在风险约束下，在特定的风险偏好下，我们如何在市场上选择适当的债券，去构建我们整体的组合持仓的逻辑。

　　那么，在构建完了这个组合之后并不是你的组合不动了，我们日常还会对组合进行一些管理，例如流动性的管理，例如一些趋势性的交易。那么，接下来的部分就是来讲这个组合交易的一个过程，一个逻辑，买卖的逻辑。

　　最后，简单的介绍一下杠杆操作的一个流程。我们在构建了组合以后，我们可以通过一定的杠杆扩大我们的组合和收益。

　　一、债券资产的独特属性

　　我们来看1602是一个五年期的债券，首先它的发行人，也就是我们常见的借款人是财政部。我们平时找隔壁老王借钱，借款人就是隔壁老王，它是类似的。接着我们比方说购买了一个亿的债券，就是财政部欠我们一亿人民币的钱。那么，同样隔壁老王找我借了一百块钱，我就借给了隔壁老王，隔壁老王欠了我一百块钱，是这么一个逻辑。

　　那么，发行债券的时候一定会事先约定偿还期限，正常情况下，借款期限是一个五年期的，就是在五年以后可以获得偿付的本金。那么，隔壁老王也一样，老王说你这一百块钱我借五年，虽然一般情况下不会借这么长。但是，逻辑是相通的。

　　那么，我们再来看它的1602的票面利率是2.53%，也就是我找老王借这100块钱他答应我每年给我两块五毛三的利息。那么，最后他会约定一个既定的偿付方式，比方说1602是按年付息，也就是每年到了特定的日子，我会受到两块五毛三的利息。那么，这就是我们常说的债券的基本形式就是这样一个借条的形式。

　　那么，接下来我们看债券不同于其他的金融资产，有一些自己自身特有的一些属性。我们可以看到，它主要的有三个类型的属性。一个是可预期的现金流。其次，我可以获得固定的收益，这和其他的资产是不同的，它在不发生违约的前提下，我的收益是确定的。第三，它相较于股票，还有一些其他的衍生产品，它的波动率是很低的。

　　那么，首先来看第一个特性，就是它可预期的现金流，以1603 2016年发行的第三期国债为例，起息日是2016年1月28号，发行年限3年，票面利率2.55%。在这样的一个前提下，我们假设我们以100块钱买入，也就是我在2016年1月28号买入了这么一个债券100块钱。那么，对应的我可以知道我在2017年的1月28号和2018年的1月28号分别都可以收到两块五毛钱五的利息收入。那么，到2019年1月28号的时候会连本金100块钱加上当年的两块五毛五的利息一起返还给我，就是在这个时候我可以拿回全部的投资的本金，以及对应的收益。

　　那么，在这样的一个特性派生出了它的一个用于支付的一个职能。也就是说类似像银行的账户，银行的银行户，或者保险年金之类的，为了匹配它的负债端的现金流，会对债券有这样一个配置需求，通过配置这个债券，通过利息支付的这个固定的现金流的支付可以用于支付负债端的一个现金流，这是债券可预期的现金流的这么一个特性。

　　债券我们一般叫固定收益类的产品，也就是在不发生违约的前提下，债券的收益是固定的。那么，这个就像刚才我们的现金流也讲到，我可以预期到我有固定的现金收益，从而得到我从现在开始买入到到期可以获得的收益水平。

　　那么，在这里顺便一个概念，叫到期收益率。到期收益率是我们债券买卖的一个衡量的准绳，我们经常看到十年国债到2.8%，2.9%，其实这个价格指的就是到期收益率，到期收益率是什么呢？到期收益率就是指将债券以现在的价格买入以后，一直持有到期，根据他的现金流的支付，未来的现金流的偿付可以获得的一个收益水平。那么，它的计算公式其实就是我们这个PPT上展示的，它其实就是一个现金流的一个贴现的过程。那么，这样我们可以计算出它的一个到期收益率的水平。

　　那么，债券这个固定的收益它和其他类资产是不同的。例如股票，它的价格会波动，虽然也有股息的支付，但是它的股息是不确定的。但是，我们的债券它的支付是确定的。所以说，对于这种大额的资产，以保值为目的的大额资产来说，对于债券的配置是一个相对刚性的需求。那么，这类资产主要包括银行和自营资金比较大的券商，以及保险资产。那么，大家对这个债券的固定的收益是有一个特定的需求的。

　　我们接下来再看第三个特性讲债券具有较低的波动率。那么，我拉了一下2006-2016年十年间的全年的最高收益率和最低收益率，然后计算了它的点差，以100块钱为例来计算整个价格的波动。因为我们知道，十年期是相对大家平时交易和投资品种中久期最长的一个品种。所以说，相对活跃的品种里面久期最长的一个品种。所以，在这样的情况下，十年期的波动基本上反映了一个较大的波动区间。所以，在这样的情况下，我们看到最多也就一年波动了280bp左右，也就是波幅大概在22%左右这么一个水平。

　　那么，相对于股票，包括一些含了杠杆的这种衍生产品来说，债券的价格波动是相对效的，这也导致了债券它的交易的属性是偏弱的，它更多的主流的需求在于支付和配置。那么，拿债券去搏交易性的价差可以说是一种锦上添花。

　　二、债券组合管理常见风控指标

　　那么，介绍完了债券的一个基本的属性，以及我们对债券有了一个基本的认识以后，我们来看一下债券组合管理，日常管理中我们常见的一些风控的指标。

　　我们可以看到，在组合管理中常见的风控指标有这么一些，一个是持仓的限额，然后组合久期，基点价值，DV01和信用风险限额，以及其他的一些风险约束。

　　首先，我们来讲持仓限额。其实持仓限额讲白了就是你这个账户有多少钱来买债券，通过持仓限额限定了相当于你的整个账户的规模，我们有这么一个简单的计算共识，组合的持仓等于单支债券持仓的总和。在通常情况下，我们的组合债券是以它的面额来计算它的持仓的。但我们需要注意，债券的结算金额和面额之间它是有这么一个差别的。因为债券在买卖过程中它的价格会发生变化。那么，我们实际结算中是通过债券暗含了应计利息以后的全价来进行结算的。所以说，当你实际支付过程中，你是支付的全价，而不是债券的面额。所以说，在这个时候大家在实际支付过程中需要注意你是不是有这么多足够支付它的结算金额的价钱的这个资金。

　　那么，我们在这里举了一个例子，我们以这样的一个持仓来看，我们这个持仓中有这么一些债券，一个有交通银行发行的存但，有华侨城的中票，以及两支国债，各自的持仓占比是一亿五千，两千和三千。这样整体的组合持仓的规模是在两个亿。那么，但是我实际的结算金额根据全价来算，我只用支付1.9998个亿这样的一个过程。

　　接下来我们探讨组合的久期。首先，单支债券的久期主要是反映价格对利率的一个敏感程度。之前我的基础课程的PPT里面也有讲到，我们运用也是运用在这里，基本上久期和你的存续期的概念是基本上成正比的。也就是如果债券的剩余期限在1左右，久期也基本上在1左右的这么一个概念。

　　那么，组合的久期其实就是组合对于整个债券持仓组合对于利率的一个敏感程度。那么，组合久期的计算公式也就是单支债券的久期的加权平均，算出来我们组合的久期。那么，同样我们也可以看到这么一个刚才持仓的例子，交通银行存单的久期在0.23，华侨城的久期在0.82，还有1602的久期在4.13，然后1604的久期在8.07。在这样的一个情况下，我们可以通过乘以面额除以总的持仓来计算出一个组合的久期在2.44左右。

　　接下来我们来讲DV01，就是大家常说的基点价值，基点价值根据字面上也很容易理解，就是收益率每变化1bp就是一个基点引起的债券价格的变化，这是一个非常直观的反映，就是波动1bp同样债券价格会发生什么样的变化。以1602为例，它的基点价值在0.04。也就是如果我的收益率上涨1bp，我会亏0.04的实际的价格。

　　那么，组合的DV01也就是根据这个公式反映，也就是单支债券的持仓面额乘以它的单支债券的DV01求和的一个过程。那么，对于组合的DV01基点价值主要是用于交易性的账户，有效的控制市场风险，防止过大的波动，这样的情况下，交易性账户很喜欢用DV01来控制你的账户的持仓规模。那么，也就是说在很多交易性账户里面，它可能不会控制你总体的持仓规模，但是会控制你的DV01的规模。也就是在你DV01的有效的规模内你是可以任意的进行仓位的控制和操作的。

　　接下来再讲到信用风险限额的这个问题。这个其实主要是针对银行的自营资金。那么，对于银行的自营资金来说，信用类的资产会耗用你的风险加权资产，因此银行的风控会对你的信用类的债券的投资设置相应的风险加权资产的限额。

　　那么，来看信用风险限额的不同类资产的权重是不同的。对于这种无风险的资产，也就是所谓的我们的常见的利率债来说，那么，我们的信用风险的比例是0，它是不好用风险加权资产的。

　　那么，对于银行类信用的资产来说，根据期限它又会有一定的划分，那么3个月以内的银行信用类的资产是20%计提风险加权资产。大于3个月以上的资产是按25%计提。

　　那么，银行信用类的资产我们常见的主要是银行发行的金融债，以及商业银行发行的金融债，以及商业银行发行的同业存单。那么，它是按照这样的一个方式来计提的，也就是如果我有一个亿，它是3个月以内到期的，那么这样的银行信用的资产我实际上只耗用了20%，也就是两千万的信用风险加权资产。如果3个月以上的我们就耗用25%的，也就是2500万的风险加权资产。

　　对于企业类的信用，我们按百分之百的权重计提风险加权资产的，其中企业类的信用，也就是企业发行的例如短融中票，企业债、公司债等等这种债券。

　　这里特别强调一下，对于银行来说，如果有的银行它对于你的利润考核是按净资本来考核的，也就是你的风险加权资产的耗用费会计算到你的成本里面的时候，你在投资信用类债券的时候就需要考虑。我做过一个简单的测算，也就是如果计提百分之百的风险权重，你相应的价差和无风险利率的价差，也就是和利率类产品的价差要达到100bp才是有真正的信用的溢价的收益而言的，不然你的资本耗用会耗到扣除你的全部成本。

　　第三个就是我们还会根据不同的账户管理人的要求，风控的要求，我们还会涉及到一些其他的风险约束的条件，这里列举了一些，但是不全面。首先，是对于信用风险会有约束，每个信用风险之间影响到债券是否违约，或者说你的风险偏好。也就是首先最大的框架是对于这个评级的要求，那么根据不同类的账户，对于评级会有相应的要求。那么，在什么样符合特定评级以上的债券才是允许你去投的。

　　其次，还有一些针对特殊的行业，特殊的企业，以及特定的环境下的一些特殊的具体的公司。那么，每个机构都会有自己的一个准入要求。那么，在这样的情况下也会设置一些相应的信用风险的一些约束。

　　再就是针对市场风险和市场波动，一些交易性的账户会设定一定的止损的限额。也就是当收益率变动导致价格变动达到一定幅度的时候会要求你必须卖出进行止损。那么，再一个就是对于杠杆率的要求。例如一些基金账户，包括今天我们刚刚看到在朋友圈刷屏的关于银行理财的这个新的调研，征求意见稿里面也提到了对于杠杆率的一个限制。

　　三、在风险约束下构建债券组合

　　介绍完了风险的指标以后，我们来看一看如何在特定的风险约束下进行构建我们的债券组合。

　　我觉得这个图比较形象，我认为说通俗一点，我觉得构建组合其实和我们炒菜很像。就是风险约束决定了你的投资组合的一个配置的边界，也就是必须在你划定的约束条件内去配置，也就是说类似我们炒菜，我们对菜的量，咸淡会有一些要求。风险就是做这么一件事情，就是限制你，你不能太任性。

　　那么，在特定的风险约束里面，我们就可以在市场上去找满足这样约束又能够满足我们收益要求的这个债券去进行配置。那么，在这个过程中我们会权衡到债券的久期也好，它的信用风险也好，以及它的市场风险也好，包括它的流动性的风险，会对这些因素进行权衡来选择我们喜欢的债券，最后做出一盘美味的佳肴。

　　市场上的债券我们应该如何去选择呢？不同种类的债券它的收益率会存在一定的差异，这个差异到底是因为什么形成的？有一些差异是固化的差异，是一个市场自然选择的一个过程而形成的，有的是因为它的自身属性，发行人的属性不同而产生的差异。这样的一个差异，我用现在比较流行的一个俗话叫“鄙视链”来描述这么一个差异的过程。

　　其实债券收益率之间的差异主要是因为一些我们常见的叫溢价造成的，有信用风险的溢价，有流动性的溢价，以及我们正常这种期限利差，这些的综合效用导致了不同类型的债券之间存在了一些差异。那么，我们具体看这个“鄙视链”分为这么四类。

　　这四类一个是券种之间会存在一个收益率的差异，期限长短之间也会存在一定的差异，新老券之间也存在一些收益率的差异，最后所谓的智商的“鄙视链”，就是一些复杂结构的产品也会导致大家定价上的分歧，从而产生和普通债券、和同类型的债券会产生一定的溢价。

　　我们首先看券种的“鄙视链”。也就是根据不同的发行主体它产生的收益率的差异。主要的差异可以看到国债、政策性金融债以及和信用债之间，它的收益率是逐步提高的一个过程。那么，这个过程知道产生的因素是什么呢？首先，我们来看国债和国开债。

　　国债和国开债之间的收益率的差别主要在于国债有一个免税的因素，就是国债有一个免税的因素，而政策性金融债是没有的，是这样子通过一个税费的补贴导致国债的收益率会低于其他的政策性金融债。

　　那么，在政策性金融债之间又存在一定的收益率的差异，那么，主要的差异在于流动性。那么，这个流动性也就是国开债和非国开之间的溢价，这个溢价主要是大家长期以来的一个投资和交易偏好造成的。另一方面也是一个发行的方式的不同造成的。

　　我们也知道，之前的续发最早从国开债开始，通过一个券号不断的发，增加了单支券种市场的存量，提升了单券的流动性。在后来今年开始所有的，也就是去年、今年开始，非国开也开始采用了这样的一个发行方式，但是市场长期的交易习惯导致了大家还是更偏爱国开债进行交易。那么，在这样的前提下，国开债的流动性会略好于非国开，它和非过开之间也会产生一个相应的流动性的溢价。

　　那么，前面讲的是利率债，那么利率债和信用债之间又会存在一定的风险溢价，包括信用债不同的行业，不同的评级之间也会有一个风险的溢价。那么，一方面是信用风险的作用，另外一方面是由于信用风险的增高导致偏好它的机构减少，造成了流动性的叠加效应。那么，也就是信用债内部又会随着它的口味越来越重，它产生的价差越来越明显。

　　再接下来讲期限长短之间的价差，溢价的形成。那么，我们知道首先我们正常有一个期限利差的过程，也就是到期时间短的债券的收益率正常理论上来说是低于到期时间长的债券的收益率的。这个因素首先因为期限的延长对于未来的不确定性的增加从而导致的一个溢价的价格的帖损。另外，由于资金占用时间增长，增加了再投资的机会成本，这也是一个补贴。这样的情况下，正常我们可以看到下面的这个收益率曲线和正常应该是一个类似的弧线。

　　但是，我们会看到有的时候有一些这种波动，那么这个突起的部分其实就是我们看到的关键期限和非关键期限之间的价差。那么，这种也就是我们看到三五在每个竖线之间都会有小部分的突起。这样的情况主要是因为大家还是有一个偏好的问题，偏好选择的问题。那么，这个价差主要体现的因素是因为流动性的溢价。那么，还有一个比较显著的价差就是十年期和七年期之间的价差，因为十年期是大家交易的一个主力品种，比如十年期的流动性会好于七年期的债券。那么，也是一个流动性的溢价造成的十年期和七年期的这种利率债之间的一个收益率的倒挂现象。

　　接下来我们再讲新老债券之间会存在一个收益率的流动性的溢价。那么，这个溢价主要因素是因为流动性的溢价。那么，我们来看一下新老券溢价形成的一个过程。那么，首先当新券发行的时候，交易性的这种机构会逐步的参与到新券的交易过程中来。那么，它会卖出手上的老券换新券，这样新老券就会产生一个价差。

　　那么，当新老券产生价差以后，我们知道债券有一些配置型的账户，就是为了收益的要求牺牲部分的流动性，购买这种老的债券，从而减少了市场上的流通盘。那么，随着流通盘的减少，进一步增加了交易性机构卖出这种流动性差的债券的意愿，进一步的催生了收益率的溢价，从而导致了新老债券之间的价差越来越明显，那么老券也逐步的退出了历史舞台，也全部被配置型的机构给收走了

　　最后所谓智商的“鄙视链”就是一些复杂的债券由于定价内嵌了一些相对复杂的结构，导致价格与普通债券存在一定的差异。那么，这个差异的来源主要一个是大家对定价上产生的一个分歧。另外，对于这类债券的需求相对少，机构相对少，那么从而造成了一个流动性的溢价。

　　其实之所以讲不同债券之间的溢价的一个过程，主要是告诉大家在市场上如何去选择不同的债券，买入这个债券具有哪些特性，它可能我是因为牺牲了流动性换来的收益，也可能是我承担了更大的信用风险来获取的收益，也就是我们的收益来源是帮助我们清晰的理顺我们这个或许收益是为什么，不是天上掉下来的馅饼，而是因为我付出了成本，我的成本有可能是流动性，有可能是信用风险。

　　最后这个部分我们讲组合最后初期的配置逻辑。那么，分为这么几个步骤。首先，我们是通过构建这个底仓来保障我的基本收益。那正常情况下构建底仓我们需要去选择这种在满足我风险偏好下基本上是挨着我的风险边际这样的一个高收益的债券来确保我的基本的收益目标能够实现。那么，在这样的情况下，我会牺牲掉我的流动性，我会牺牲掉一部分的信用风险，我会承担一部分的信用风险，从而换取一个固定的收益水平。

　　那么，正常情况下构建底仓，我们需要去选择这种在满足我风险偏好下，基本上是挨着我的风险边际的这样一个高收益的债券来确保我的基本的收益目标能够实现。那么，在这样的情况下，我会牺牲掉我的流动性，我会牺牲掉一部分的信用风险，我会承担一部分的信用风险，从而换取一个固定的收益水平。

　　第二，接下来我根据账户日常不同账户类别对于流动性的需求，也就是我的账户如果是基金，那么它会有一些生疏的变化，如果是其他的账户，可能会受到流动性的冲击。也就是为了保障日常的流动性的管理，我会配置一些用于调节流动性的产品，例如一些比较活跃的利率债，例如一些快到期的这种资产来管理我的牧场的流动性。那么，接下来最后是我们会通过一些波段的操作来丰富我的组合的收益。那么，我会选取一些适合进行波段操作的债券来进行价差的博弈。

　　四、组合调整逻辑

　　那么，我们接下来讲了如何构建组合，我们选择什么样的债券去构建不同的债券在我的账户中会承担什么不同的角色以后，我们来讲组合的一个调整的逻辑，也就是日常我们会进行一些债券的买卖操作，通过不同的买卖操作行为来管理我的债券的组合，来确保它的一个稳定的收益。

　　首先，我们来介绍一个债券的基本的交易原则。那么，我们债券二级市场的买卖是通过竞价交易和全价结算的。也就是我在债券的实际的体现它的价差，我是否盈亏的过程中，我是一个竞价的买卖行为。投入去除了应计利息的。我在实际结算过程中我是通过全价来进行买卖结算的。那么，也就是我实际的债券的买卖收入是包含两个部分的。一个是持有期的票息收入，这部分是一个固定的。另外一个部分是根据你的市场波动的操作，那么去获得的一个买卖的价差。

　　那么，在这里债券的操作我们在这里会涉及到另外一个概念，就是我们持有期的收益率的概念。那么，我们之前讲到我们买卖债券，比方说以2.9%买入一个十年期的国债，或者以2.8%买入一个十年期的国债，这里所谓的收益率都是指到期收益率，到期收益率是按照当前的价格买入以后，并持有到期，假设你把这个资产持有到期以后，你所获得的一个收益水平。

　　那么，当我们债券发生了买卖操作以后，在这个过程中我通过买卖的价差，以及中间的利息收入的综合考量来看我们的收益率。那么，这个体现的就是一个持有期的收益率，持有期的收益率最终反映账户操作以后获得的实际的收益。

　　接下来我做了一个简单的持有期的一个情景分析，拿了两支债券，一个是160405，2016年发行的农发债的第15期，这是一个三年期的债券。另外一个是十年期的16010，这样一个债券进行比较。我们看到这两个债券的久期是不同的，一个是2.58左右，另外国债的久期在8.4左右。我们共同买入的日期都是在2016年7月26号进行买入，买入的收益率都是2.8。

　　那么，我们同样持有一个月以后卖出，我们来看当市场发生不同的变化之后，我们整体的持有期的收益率是如何变化的。我们可以看到下面这张图，也就是说当我们这个图的横轴是点差的变化，也就是说当最左端是当收益率下行10bp，我持有期的收益率可以看到国债的持有期的收益率，长久期的品种可以获得12.64%的年化收益，对于短久期品种，三年期的只能获得5.72%的收益水平。也就是说从横轴是指的收益率的点差的变化，纵轴就是实际的收益率的持有期的收益率水平。可以看到长久期的品种它对于价格更敏感，从而当市场发生变化的时候持有期的收益率变化很剧烈，短久期的品种，相对的持有期的收益率的变化是相对比较温和的。

　　我们最后总结一下组合调整的一个逻辑。首先，看我们对于不同品种它在我们组合调整过程中起到的作用是不同的。例如，我们长久期的品种更适合进行趋势性的波段交易，从而我们可以获得更高的收益水平。但是，同时我们长久期的品种也承担了更大的市场风险。那么，对于短久期品种，由于它受收益率波动的冲击相对温和，相对小，所以说我们承受的市场风险相对效，更适合我们作为日常的这个流动性的管理，也就是说在价格买卖对于账户的整体收益的影响相对较小。

　　最后，我们关键点在于卖出时机的选择。我们在卖出以后需要同时买入合适的品种进行填补我的收益空缺，不然持有现金也是需要支付成本的，所以找到合适的时机进一步买入合适的品种去调整我们的持仓。

　　那么，我想讲的是我们总希望波段操作来获得更高的收益。但是，波段操作是需要建立在我们对趋势的正确判断上，并不是每一笔的波段操作都是能够挣钱的。所以，当你发现你的趋势判断发生错误的时候必须要及时的止损，这样以保证我整体的账户收益不受到过大的影响

　　五、杠杆操作放大收益

　　最后一个部分我们介绍一下杠杆操作的基本过程，简单的介绍。因为这个问题其实相对也比较敏感。所以说，只是简单的介绍带过一下。

　　其实杠杆操作的逻辑就是通过，比方说以一个亿的本金撬动更大价值的资产，更大面额的资产，例如1亿可以撬动1.5亿的资产，这个操作过程我们买入债券以后通过质押再融资，进而用融资的钱再买入新的资产，我们获取收益的方式，我们可以看到获取收益的方式主要是通过付出我的融资成本来来获取我的票息收益。那么，在这样的情况下，当我的票息收入大于我的融资成本的时候，我的杠杆操作才是有效的。如果当市场的资金链发生比较严重的变化，第一，我融不到资。第二，融资成本过高的时候，可能杠杆操作的效用是负的。所以，流动性对于杠杆操作是至关重要的。

　　那么，最后我们对今天分享的内容进行一个简单的总结。我认为你要管理好你自己的持仓和你的账户，我觉得首先的前提是你对于市场的一个了解。那么，对于市场的了解分为几个部分。一个是对于市场的资产有一个特定的认识，这个资产的属性是什么。例如，债券它的交易属性相对弱，你的交易是一个锦上添花的收益，你更多是通过稳固的持有期的收益来获得你的基本的收益水平。其他的第二个对于不同的资产它有特别的一些属性，那么我们通过对具体资产的了解，我们知道我获取它的收益，我付出了怎样的成本，从而有效的更明确不同资产在我账户中所起到的作用。

　　那么，最后我们需要对这个市场交易机制进行一个基本的认识。也就是有哪些主体，哪些不同主体之间会存在不同的投资偏好，它在不同的时机会做出不同的投资选择，从而便于你对市场整个趋势进行一个判断。

　　第二个阶段我认为应该是合理的配置。当我们对市场有一个基本的了解和清晰的把握以后，我们需要了解我们自身组合的特性。例如我们的风险约束，我们流动性的偏好，我们的收益目标，明确目标是我们这个构建组合的一个前提。

　　接下来我们需要了解我们配置不同资产的原因。我们为什么要配置自己的资产，我通过付出什么样的成本来获取我这个资产的收益。那么，也就是在我们组合中哪些债券用来构建底仓，哪些债券用来给组合提供流动性保障，哪些债券用来给我们进行趋势性的交易，来提供进一步的丰厚价差收益的一个作用的。那么，最后我们需要提示风险，我认为始终要对这个市场的风险保持一个基本的敬畏之心。所以，不要过于盲目的为了搏更高的收益，而去承担自己不能承担的风险。

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