营口港(营口港海运物流公司)

　　6月12日营口港，营口港务集团有限公司（以下简称“营口港”）向光大永明资产发出“无力偿还”债权计划本息复函被曝光后事情持续发酵，有业内人士再次感叹营口港：投资不过山海关。营口港的人做事情也够粗心的，下图中末尾的“债券投资计划”应该为“债权投资计划”，这么重要的事，也不知道检查一下。

AA+不代表绝对安全

　　营口港最新主体评级AA+，评级机构为大公国际。2007年3月14日，大公给予营口港A+评级，2010年1月7日上调到AA-，2010年4月12日上调到AA，2012年6月18日上调到AA+，从此维持AA+评级。

　　AA+的评级代表信用风险极低，那怎么就突然没钱还债了呢，而且还是国企。

　　债研君从营口港公开的2017年审计报告中获悉，2017年末，货币资金还有51.7亿，这才过去不到半年时间，就开始捉襟见肘了。

每年30多亿的利息侵蚀了营口港

　　审计报告中披露的另一个信息值得关注，17年归母净利润为-4.92亿，这个现象有些异常。从另外一个侧面反应港口生意也难做，实体经济不好，连累了港口的经营。

　　因为从2007年到2016年长达10年时间，从未发生过亏损，归母净利润最大的2014年13.2亿，15年大幅下滑到8745万，16年进一步下滑到6215万，盈利能力逐渐下降。

　　根据营口港2018年一季报显示，公司营业收入为25.87亿元，同比增长30.2%，但净利润则亏损2.11亿元，较上年同期大幅下降245%。

　　按照营口港自己的说法，在辽宁港口整合过程中，公司的融资活动几乎全部停止，暂时资金紧张，所以希望光大永明调整还款计划。

　　据相关媒体报道，光大永明债权计划有14家受益人，其中，13家为保险公司，共计投资17亿元；另外一家为中国光大银行股份有限公司海口分行，投资3亿元。

　　13家保险机构分别为，中国人寿（认购4.5亿元）、中国平安寿险(认购2.4亿元)、中国平安财险（认购0.6亿元）、新华人寿（认购2亿元）、泰康人寿（认购1亿元）、英大泰和人寿（认购1.5亿元）、英大泰和财险（认购0.5亿元）、中美联合大都会（认购0.5亿元）、工银安盛人寿（认购1亿元）、建信人寿（认购0.5亿元）、太平人寿（认购1亿元）、华泰财产保险 (认购0.5亿元)，华泰人寿保险（认购1亿元）。

　　如此豪华的阵容可以说覆盖了大半个保险圈，当初险资购买这个债权投资计划的原因除了营口港主体评级AA+外，另外一个非常重要的因素是中国银行承担不可撤销担保，有中国银行兜底，投资者自然没啥担心的。

　　截止到2017年末，营口港负债总额高达781亿，净资产为333亿，总资产1114亿，资产负债率为70.12%。截止到2017年6月末，有息负债为645.66亿，按照5%利息测算，每年需要偿还的利息就要32.28亿，而17年营业总收入还不到100亿，港口行业利润率均不高，越发入不敷出，赚的钱不够支付利息的。

207.7亿待偿还债券

　　截止到2018年6月17日，营口港存量债券共14只，总规模207.7亿，其中17年发行的2只短融共24亿在今年下半年到期。

超豪华债券承销团

　　2012年11月13日，营口港发行了22亿企业债，期限为5+3年，票面为5.6%，主承销商为中信建投证券；

　　2014年2月20日，营口港发行了15亿PPN，期限为5年，票面为7.8%，主承销商为南京银行；

　　2014年2月28日，营口港发行了15.7亿中票，期限为10年，票面为6.5%，主承销商为中信银行；

　　2014年6月6日，营口港发行了15亿PPN，期限为5年，票面为7.1%，主承销商为南京银行；

　　2015年10月23日，营口港发行了15亿PPN，期限为5+2年，票面5.43%，主承销商为南京银行，下一行权日为2020年10月23日；

　　2015年12月4日，营口港发行了15亿PPN，期限为5+2年，票面为5.24%，主承销商为南京银行，下一行权日为2020年12月4日；

　　2016年6月27日，营口港发行了10亿永续中票，期限为5+N年，票面为5.23%，主承销商为恒丰银行和南京银行；

　　2016年9月26日，营口港发行了15亿永续中票，期限为5+N年，票面为5.5%，主承销商为恒丰银行和南京银行；

　　2017年4月27日，营口港发行了24亿中票，期限为5年，票面为6.1%，主承销商为中国银行；

　　2017年6月20日，营口港发行了15亿永续中票，期限为3+N年，票面为6.6%，主承销商为恒丰银行和南京银行；

　　2017年8月22日，营口港发行了10亿PPN，期限为3年，票面为5.7%，主承销商为兴业银行；

　　2017年8月28日，营口港发行了12亿短融，期限为1年，票面为4.99%，主承销商为浦发银行；

　　2017年11月24日，营口港发行了12亿短融，期限为1年，票面为5.89%，主承销商为招商银行；

　　2018年3月23日，营口港发行了12亿短融，期限为1年，票面为5.78%，主承销商为招商银行。

租赁圈的高富帅

　　除了207.7亿债券外，还有阵容特别豪华的租赁公司借款，其中包括交银金租、华融金租、外贸金租、兴业金租、农银金租、浦银金租、工银金租、北银金租、光大幸福租赁 、山东通达金租、宏泰国际租赁、中天恒盛租赁、中民国际租赁、江西金租和国投建恒租赁。

　　根据17年年报，存量租赁借款高达77.6亿。

　　其中的交银金租、工银金租、农银金租是绝大部分承租人高攀不起的，金租本来对项目要求就高，而这几家绝对是金租中的高富帅。

　　从已经投放的租赁公司名单可以看出，营口港对于成本控制还是挺严的，绝大部分是银行系金租，成本相对较低。

四大行、十大股份行、政策性银行均有涉及

　　接下来看一下负债占比最大的银行贷款，由于17年年报未披露银行授信情况，债研君从营口港18年第一期短融募集说明书里找到了截止17年6月末银行授信明细，虽然时效性不好，但也只能将就着看。

　　已使用额度491亿，涵盖了26家银行，四大行一个没有拉下，四大行中农工建共放款217.73亿，交行紧随其次，已使用授信36.4亿；

　　10大股份制银行也是一家没拉下，邮储银行、国开行和进出口银行均有参与，和上海华信、海航案例不同的是，国开行不再是最大的债权人。

　　有意思的是，吉林银行给了5亿授信，但是没有投放一分钱下去。

　　豪华的主承销商阵容，租赁圈的高富帅，覆盖中国主流商业银行，说明金融圈对营口港的认可度还是非常高的。

营口港的非标债权可能会被债转股

　　金融机构支持了营口港，可是营口港却可能在背后策划债转股，20亿保险资金债权投资计划就是潜在的债转股对象之一，磨刀霍霍向非标啊。

　　经济观察报记者获得的光大永明资管对债权计划受益人说明显示，2018年5月，中国银行辽宁省分行在与光大永明进行电话沟通中提出，希望能变更还本方案，推迟还本计划，并表示该投资计划可能会被列入营口港务集团银行债权人债转股草案范围内。

　　“营口港不是没有钱，它涉及到一个整体的债务重组，从公开披露的信息来看，是对于债券类的进行即时赔付，对于非债券类的进行债务重组，”上述保险业资管人士对经济观察报记者表示，在这个过程中，光大永明资管的债权计划被划入非债券类债务，但在光大永明资管和债权计划受益人看来，按业务性质划分，该投资计划不应列入债转股范围之内。

　　道理很明了，意思就是营口港打算兑付所有的标准化债券，但是像光大永明债权投资计划这种非标产品，就是打算债转股。

　　写到这里，读者朋友们，有没有想起同样是辽宁的东北特钢，开债券持有人会议，不顾众多投资者的反对，强行推行债转股，要不GKX咋倡议一行三会暂停所有LN区域的债券审批呢。

　　同样的故事，在辽宁的土地上，可能再一次上演。

　　这不，好的金融资产还被剥离营口港：2017年12月，经营口市国资委批复，营口港集团及其下属子公司所持有的三家非上市金融机构股权（沈阳农村商业银行股份有限公司 10%、大连农村商业银行股份有限公司 10%、营口融生农村商业银行股份有限公司14.6%）划转至营口创业投资引导基金有限公司和营口惠营中小企业持续发展服务有限公司。本次无偿划转的审计基准日为16年12月31日，划转股权价值共计12.53亿元，占16年营口港集团经审计合并会计报表所有者权益的3.6%。

　　营口港事件后续如何发展，让我们拭目以待。

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