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美锦动力将发行35.9亿可转债，债券评级AA-,转股价值93.04元，到期换回价118元。

4月15日：短线大盘还有继续冲高要求 结构

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转债信息

当时债底估值为84.80元，YTM为3.65%。美锦转债存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率榜首年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.60%、2.50%、3.00%，到期换回价格为票面面值的118%(含最终一期利息)，以6年AA-中债企业债到期收益率6.5918%(2022/4/18)核算，纯债价值为84.80元，纯债对应的YTM为3.65%，债底维护尚可。

当时转化平价为92.73元，平价溢价率为7.84%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的榜首个买卖日至转债到期日止，即2022年10月26日至2028年4月19日。初始转股价13.21元/股，正股美锦动力4月18日的收盘价为12.25元，对应的转化平价为92.73元，平价溢价率为7.84%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为10.25%。按初始转股价13.21元核算，转债发行35.90亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.98%和6.41%，对股本形成的摊薄压力较小。

正股剖析：公司所在职业及工业链

美锦动力首要从事煤炭、焦化、天然气、氢然料电池轿车为主的新动力轿车等产品的出产及出售。公司具有储量丰厚的煤炭和煤层气资源，具有“煤-焦-气-化”一体化的完好工业链，产品首要为煤炭、焦炭及相关化工产品、天然气、氢燃料电池轿车等，其间焦炭相关化工产品首要包含煤焦油、硫酸铵、粗苯及液化天然气(LG)等。公司焦炭的出售目标首要面向大型钢铁企业等。

2020年公司完成经营收入128.46亿元，其间焦化职业经营收入占比95.78%，毛利率21.47%，一起，公司继续活跃推进转型晋级，氢能事务增速较快，2020 年，公司出售各种车辆包含燃料电池轿车、纯电动轿车等车辆算计324辆，其间燃料电池轿车224辆。

公司所属职业为煤化工职业中的煤焦化职业。在煤焦化板块，美锦动力是现在一切A股同职业上市公司里焦炭权益产能最大的公司，更有望获益于焦炭价格上涨带来的成绩弹性。获益于焦炭职业去产能带来的职业供需格式改变，职业正处于会集度和景气量逐渐上升阶段。在氢动力板块，公司活跃扩展氢动力工业链开展，氢燃料电池及氢燃料电池轿车的开展现已成为公司的战略优势，未来在新动力、新材料范畴有望取得更宽广的商场开展空间。

煤焦化职业去产能继续，落后产能出清利于职业未来开展。自2011年开端，职业景气量走低以及价格跌落等要素导致很多中小型焦化企业产能退出，焦炭产量正逐渐向主产地会集。2015年以来，方针推进职业环保会集整治、筛选落后产能，焦炭产量继续出现负增加，每年新增产能不断下滑，职业竞赛格式继续优化。

氢能事务商场空间宽广。氢能在动力、交通、工业、修建等范畴具有宽广的使用远景，特别以燃料电池轿车为代表的交通范畴是氢能初期使用的突破口与首要商场。《我国氢动力及燃料电池工业白皮书》指出，估计到2050年，氢能在我国动力系统中的占比约为10%，氢气需求量挨近6000万吨，年经济产量超越10万亿元，商场远景远大。

工业链上游需求的原材料包含主焦精煤、低硫瘦煤、中硫瘦煤等。公司具有三大原煤出产基地(东于煤业、太岳煤业、锦富煤业)，算计原煤产能540.00万吨/年，为公司原材料供应供应了重要的支撑和弥补。2021年以来，跟着大宗产品的价格敏捷上涨，首要产品焦炭的商场价格大幅上涨，致使公司的经营收入、赢利水平同比大幅增加。 受疫情和需求影响，2021年我国钢铁职业供需双降。钢铁等产品受经济周期影响较大。2021年在疫情影响下，钢铁职业供应端走弱;受开工率以及大宗产品价格剧烈动摇的情况下，需求端业出现缩短态势。

新动力轿车占比逐渐提高，推进氢能职业向好开展。我国是轿车出产大国，国轿车销量现已接连十年居全球榜首。依据我国轿车工业协会核算显现：到2021年5月底，我国新动力轿车保有量约580万辆，约占全球新动力轿车总量的50%。2020年，国务院办公厅印发《新动力轿车工业开展规划(2021-2035年)》，将以新动力轿车高质量开展为主线，探究新动力轿车与动力、交通、信息、通讯等深度交融开展的新模式，研讨工业化要点向燃料电池轿车拓宽。

出资申购主张

咱们估计美锦转债上市首日价格在110.64~121.30元之间。按美锦动力2022年4月18日收盘价测算，当时转化平价为92.73元。

1)参照平价、评级和规划可比标的上22转债(上市日转化平价91.27元，评级AA-，发行规划24.70亿元)和鹤21转债(上市日转化平价94.99元，评级AA，发行规划20.50亿元)上市当日转股溢价率分别为31.48%和37.87%。

2)参照同归于煤炭板块的靖远转债(上市日转化平价84.68元，评级AA+，发行规划28.00亿元)和金能转债(上市日转化平价90.13元，评级AA，发行规划15.00亿元)上市当日转股溢价率分别为10.00%和16.33%。

3)参阅近期上市的中特转债(上市日转化平价78.88元)和绿动转债(上市日转化平价89.51元)，上市当日转股溢价率分别为42.49%和26.46%。

3)根据咱们现已构建好的上市首日转股溢价率实证模型，依照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归成果对可转债上市首日的转股溢价率(y)进行解说。其间，采掘职业的转股溢价率(x_1)为11.77%，2022年4月18日6年AA-中债企业债到期收益(x_2)为6.59%，2021年三季度报显现美锦动力前十大股东持股份额(x_3)为57.37%，2022年4月18日中证转债成交额为80,648,706,518元，取对数(x_4)得25.11。因而，能够核算出示美锦转债上市首日转股溢价率(y)为20.71%。

归纳可比标的以及实证成果，考虑到美锦转债的债底维护性尚可，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在110.64~121.30元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为67.21%。美锦动力的榜首大股东为美锦动力集团有限公司，到2021年9月30日最新持股份额为47.48%，前十大股东算计持股份额为57.37%，股权结构较会集。到2022年4月18日，暂无股东许诺参加此次优先配售，假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为67.21%。

咱们估计中签率为0.0098%。美锦转债发行总额为35.90亿元，咱们估计原股东优先配售份额为67.21%，剩下上出资者可申购金额为11.77亿元。永东转2仅设置上发行，近期发行的友发转债(评级AA，规划20.00亿元)上申购数约1,211.96万户,明新转债(评级AA-，规划6.73亿元)上申购数约1,216.42万户，风语转债(评级AA-，规划6.00亿元)上申购数约1,167.97万户。咱们估计美锦转债上有用申购户数为1,198.78万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率为0.0098%。