森源电气002358(300114股票)

宏川转债今天申购，发行规划 6.7亿元，债券评级AA- ，转股价值 94.07，转股溢价率 6.3%，到期换回价 108.0元。

7月17日：大盘走出“长阴惊魂” 牛市行情

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：宏川转债、联诚转债。今天可转债上市：无...

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债底估计在76.36元邻近，发行公告日平价为97.78元

债底约为76.36元，保护性较差。宏川转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期换回价格为票面面值的108%(含最终一期利息)，依照2020年7月14日中债6年期AA-企业债到期收益率6.95%作为贴现率预算，宏川转债债底价值约为76.36元，保护性较差。

发行公告日平价为97.78元，初始转股价为20.25元/股，转股期自发行完毕之日(2020年7月23日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。依照发行公告日2020年7月14日收盘价19.80进行核算，平价为97.78元。

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为108元;有条件回售条款为：30/30，70%(最终两个计息年度)。

正股根本面

股权较为会集，质押份额不低。到2020年一季度末，公司首要股东包含宏川集团、宏川供应链，别离持有公司32.49%、17.86%的股权，宏川集团为公司控股股东，林海川先生直接持有宏传才智54.45%股权，为公司实践操控人。吴城先生持有国城控股57.65%股份，为公司实践操控人。质押方面，宏川集团、宏川供应链别离质押公司15.93%、7.96%的股权，占其持有股权的49.03%、44.58%，质押份额挨近50%。

石化仓储物流龙头。公司地点职业归于石化工业的配套职业，作为石化产品(成品油、醇类、芳烃、酯类、醚类、酮类)供应链中的接受环节，首要经过衔接石化产品供应方(生产商)与需求方(贸易商、终端用户)，并供应归纳服务，事务详细包含石化产品的仓储服务、物流链办理服务、中转服务等。2019年公司营收4.86亿，其间仓储服务4.56亿(占收入比93.76%)，物流链办理服务0.21亿，中转服务0.09亿。公司近年来经过并购、参股等多种方法扩张事务，现有9大化工储罐库区用于仓储等服务，将库区按区域区分，包含珠三角(三江、宏川宏元、中山嘉信)、长三角(太仓阳鸿、常熟宏川、常州宏川、南通阳鸿)、东南滨海(福建港能)，并具有储罐523座，罐容共230.59万m3(市占率5.4%)。每个库区均设有码头，用以运送产品吞吐货品。分区域来看，公司营收根本源自华东、华南区域。

运营罐容、储罐出租率、库区吞吐量走高。因石化仓储物流职业触及危化品仓储，以及环保方针影响，我国严厉监管新建储罐库区，受限审阅速度，公司近年除自建外，多经过并购、参股的方式提高商场份额，添加罐容(贮存液体化学物质的专用容器容积)。2018年12月年公司并购福建港能(在建38.83 万m3)，2019年12月并购中山嘉信(6.16 万m3)，2020年5月并购常熟、常州宏川(70.41 万m3)，以及参股长江石化(40.20 万m3)，加上公司2018年9月及2019年3月扩建南通阳鸿(25.20 万m3)，2020年5月自建东莞宏川宏元(21.80 万m3)，使公司运营罐容一路走高，2020年上半年大幅提高至230.59万m3，较2019年底添加92.21万m3，增幅67%。公司储罐出租率(已运用罐容占可供运用罐容的份额)近年保持较高水平，并同运营罐容走高，2020年上半年到达90.8%;一同公司库区吞吐量近年相同持续走高，2019年到达1392.82万吨。依据公司职业特色，公司主营事务收入首要受运营罐容、储罐出租率影响，一同库区吞吐量与公司经营收入存在必定的正相关联系，三项目标的体现一同推进公司近年营收上涨，成绩迸发。

原油价格走低，仓储服务费上升。2020年上半年因疫情导致原油价格大跌，最低跌至挨近20美元/桶，一同也促进下流需求挨近阻滞，导致石化产品积压贸易商库存，构成胀库，一同也有贸易商顺水推舟买入廉价原油。而两者积累的石化产品推进储罐需求，致使储罐出租率上升，也一同推进仓储服务费上涨，2020年上半年升至42.5元m3每月，相较2019年平均价格上涨20.8%。依据石化产品特性，其存在仅能存放于储罐之中，因而在2020年上半年储罐走俏，供应较为刚性。

毛利率、净利率上升。公司为重财物企业，公司经营本钱中首要为折旧、直接人工等不随经营收入改变的固定本钱，依据此特性，在经营收入掩盖固定本钱后，每月仓储归纳服务费添加，罐容及储罐出租率添加，公司毛利率也将较快提高。跟着2018年及2019年公司南通阳鸿扩建项目达产，加之于2019年12月收买中山嘉信，以及2020年各类收买、自建项目，公司罐容逐渐提高。公司2018年度储罐出租率安稳提高，2019年度略有下降，2020年突破90%，一同每月仓储归纳服务费也在稳步提高，而经营本钱相对改变较小，使得公司毛利率渐渐上升，2019年到达61.26%。公司近年期间费用率根本保持安稳，处于21%至22.50%之间。因而公司净利率同毛利率一同缓慢上升，2019年为29.54%，保持在商场较高水准。

ROE将回转、赢利稳步上升。公司2015年ROE为10.97%，处于高位，主因2012年至2015年并购太仓阳鸿、南通阳鸿、三江港储三家“已建成库区”对公司ROE形成边沿提高。随后2016年至2018年公司ROE下滑，主因公司在期间增资以及IPO上市，导致加权净财物上升，且公司期间收买宏远仓储、福建港能二家“未建成库区”，无法立刻对ROE发生正面影响。2019年ROE上升至8.38% 南通阳鸿扩建项目(2019年3月投运)起到积极作用。之后随同公司各类项目的投产，包含宏川仓储新建项目(2020年4月投运)，带来20.8 m3罐容的储罐，本次征集港丰石化项目(2019年底仓储工程进度63.75%)，带来38.83 m3罐容的储罐，公司ROE有望呈回转趋势，而赢利有望持续安稳上升。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.00270%-0.00378%之间

自然人林海川先生经过直接和直接算计操控公司18,585.44万股股份，占公司总股本的54.45%，为公司实践操控人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售份额，假定本次原股东配售占比65%-75%，配售金额为4.36亿-5.03亿元，则上发行金额为1.68亿-2.35亿元。近期发行的欣旺转债上申购金额为4.95万亿;龙大转债上申购金额7.46万亿，假定宏川转债上申购金额6.20万亿，则中签率估计落在0.00270%-0.00378%之间。

2、宏川转债一级商场申购危险较低

依据2020年7月15日宏川才智收盘价测算转债平价为97.78亿元，参阅现在相同评级、平价邻近的博世转债(转股溢价率16.12%)、万顺转债(转股溢价率19.49%)，宏川转债上市首日转股溢价率在15%至20%，关于发行公告日平价，上市价格估计在112.45元至117.34元之间，依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。宏川转债虽债底支撑性不强，但平价在面值邻近。正股宏川才智近年来罐容不断提高，且近期部分储罐的仓储费有所提高，处于量增价涨的状况，未来仍有新增储罐投入运用，营收和赢利增加可期，因而主张参加一级商场申购，上市后二级商场也需重视相关出资时机。