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作者｜韩蕾

来历｜野马财经

走的快不是本事，走的稳才是身手。

跟着科创板开板的日渐接近，到5月31日，共有112家企业提交的请求资料已被受理，其间处于已问询情况的有94家。

而在这些被问询企业中，一家名为宁波容百新动力的公司（下称：宁波容百）走在了“前列”。近来，它现已回复了上交所的第二轮问询。

首席科创官留意到，作为现在估值已过百亿的榜首批科创板申报企业、锂电池正极资料新动力出产商，宁波容百的前五大客户傍边不乏宁德年代、比亚迪这类闻名公司。

可正是这样一家自带光环的科创企业，在榜首轮问询中却被上交所连发了60个问题，成为了榜首批受理企业中被提问最多的公司；在第二轮问询中，上交所又对宁波容百有关“中心技能”“前五大客户”“经营性现金流”“应收收据”等方面再次进行了“魂灵”拷问。

估值百亿的科创“独角兽”？

说到宁波容百，不得不说到的是A股上市公司当升科技（300073.SZ）。这家公司不只是宁波容百的竞赛对手，还和公司的董事长白厚善有着不解之缘。若说宁波容百脱胎于当升科技，这话也不为过。

1992年，北京矿冶研讨总院成立了一个课题组，白厚善就担任组长，这也是当升科技的前身。2001年，当升科技改制成功，并开端进入锂电正极资料职业。在白厚善的带领下，当升科技日益开展，并在2010年4月成功登陆创业板，成为了锂电正极资料职业界榜首家上市公司。

东财choice数据显现，首发上市之时，白厚善持有505万股当升科技股票，位列第四大股东，后经转增等，其持股曾超越1000万股。不过，跟着公司成绩的下滑，白厚善在公司的位置也受到了应战。

2013年7月，白厚善向当升科技递交了辞去职务请求，脱离了这家自己作业了20多年的公司，并在随后连续套现所持有的股份。

一位业界人士对首席科创官泄漏，因一些人事原因，白厚善算是失落脱离当升科技的。

没过多久，白厚善便消失在了当升科技前十大股东之列。不过，在2014年第三季度，也便是他辞去职务一年后，白厚善逐步运作新的渠道，经过增资和股权司法拍卖，他取得了金和锂电的控制权。

据悉，金和锂电的原大股东金和新材首要从事锂电池正极资料惯例产品及前驱事务，在2016年10月，金和新材因逾期债务胶葛，所持有金和锂电的少量股权法院执行了司法拍卖。

而这家名为金和锂电的公司，正是宁波容百的前身。

在全盘接受宁波金和锂电后，白厚善凭仗在当升科技的运作经历和业界资源，在宁波容百的本钱运作上，白厚善显得轻车熟路。天眼查数据显现，请求科创板前的短短4年时间内，宁波容百共进行了4轮融资，其间包含阳光财险、长江证券等。

与此一同，公司的成绩也不断向好。2016年-2018年，宁波容百经营收入别离约为8.9亿元、18.8亿元和30.4亿元，添加率均超越50%。

中韩技能拼盘，引同业竞赛谴责

除了靓丽的成绩水平、很多本钱的加持外，想必更让白厚善欣喜的是从前和自己并肩作战的当升科技“老人们”也乐意围在自己的身边。

招股阐明书显现，当升科技原出产厂长张慧清、原人力资源总监姜慧、原营销工程师刘德贤都是宁波荣百的职工。

同业换岗也引起了上交所的留意，在二次问询中称“宁波容百是否存在来历于当升科技的财物、技能、研制作用等”。宁波容百表明，公司的产品定位、开发进度及产品结构与当升科技存在明显差异。

说到技能，宁波容百在投入上好像并不大方。

2016年-2018年，宁波容百研制费用金额依次为0.32亿元、0.77亿元和1.20亿元，占经营收入份额依次为3.59%、4.10%及3.94%，均低于厦门钨业、当升科技平等职业公司；同期公司研制人员占总职工份额也逐年下降，2018年占比低于同职业平均水平。对此，宁波容百称是由于公司规划快速扩展所造成的。

不过，更让首席科创官猎奇的是，宁波容百的中心团队中，竟然有两个韩国人：李琮熙和刘相烈。别的，旗下还有JS株式会社、韩国EMT株式会社等公司。

当然，中韩技能团队也引起了上交所的留意，并对宁波容百就“中心技能人员是否与曾经任职单位签署了竞业禁止协议，其首要作用是否触及职务创造，是否存在损害发行人或第三方合法权益的景象”进行了问询。

在回复函中，宁波容百表明“因中韩两国商场环境、技能道路存在差异，李琮熙在公司从事的研讨、开发作业与在韩国公司差异较大，故不存在损害第三方合法权益的情况”而另一位中心技能人员“刘相烈在公司首要从事研制管理作业，未构成职务创造”。

来历：问询函回复

已然两国技能差异这么大，高薪延聘韩国人员真的能起到实质性作用吗？而更有意思的是宁波容百还在招股书中提示了，未来可能会面对职业竞赛带来的中心技能泄密，以及技能人员丢失的危险。

关于这一危险究竟是针对谁提出的，首席科创官联系了宁波容百相关人员，但到发稿未获回复。

依靠大客户，17亿应收支撑赢利

招股阐明书显现，宁波容百的大客户应收款数额比较多，而且存在一些关联性。

数据显现，2016年-2018年，宁波容百的净赢利约为556万元、2723万元、2.1亿元，三年翻了38倍；与此一同，公司的应收账款和应收收据余额也不断攀升，别离约为3.3亿元、8亿元、11.4亿元和9799万元、1.66亿元、6.72亿元。如此数据，很难说是成绩贡献了赢利，仍是应收支撑了赢利。

除此之外，首席科创官留意到，自2016年起的三年间，宁波容百的榜首大客户均为天津力神电池股份有限公司（下称：天津力神），这家公司每年的出售收入占宁波容百当期营收份额均超越20%。别的，公司2018年的第二大客户比克动力占比份额也到达12.07%。

也便是说，两者算计贡献了宁波容百三分之一的营收，说是公司成绩的“盔甲”也不为过。

可“盔甲”也是宁波容百的“软肋”。上交地点问询中就留意到，“天津力神不只是宁波容百的榜首大客户，一同也是公司2017年第二大供货商。而且，天津力神的应收金钱还存在部分逾期的情况。”因而期望公司和保荐组织对此进行阐明。

在回复函中，宁波容百称为应对原资料上涨压力，上述问题确实存在。而且，天津力神在向公司出售原资料的过程中还采取了冲抵公司对其应收货款的方法。2016年至2018年，宁波容百对天津力神方面的应收账款余额别离为1353万元、2.2亿元及1.7亿元，计提的坏账预备金额约为68万元、1102万元和856万元。

换句话来说，便是宁波容百向天津力神买原资料，加工完产品后再卖给天津力神，自己就赚一个加工钱，对方不只拖款，还要把原料费给扣了，可见宁波容百在上下流中的话语权并不强。如果说天津力神好歹是国有控股公司，付款慢但仍是有期望的话。那第二大客户比克动力，存在的危险或许就有点高。

来历：宁波容百招股书

招股阐明书显现，2018年宁波容百比照克动力的应收账款余额约为2.16亿元，且期后回款份额仅有44.96%；同年，比克动力还有一笔对宁波容百1800万元的商业承兑汇票无法兑付。因而，上交所提出质疑，请会计师“核对是否存在运用无实在交易布景的应收收据进行融资的景象”。

在二次问询中，上交所留意到，“长信科技（300088.SZ）对其持有的比克动力长时间股权出资在2018年度计提了减值预备。”据长信科技的年报发表，比克动力的净赢利由2017年的5.5亿元下降到了2018年的7775万元。

来历：长信科技年报

关于榜首债务人成绩的恶化，宁波容百并没有那么忧虑，其在回复函中称“2018年比克动力经营收入坚持添加，具有继续盈余才能，且在与公司的协作过程中现在仍在还款。由此，公司就比克动力应收账款未列为单项严重单项计提坏账预备”。

不过，天眼查显现，2016年-2018年，宁波容百共进行了8次开庭。除了一同竞业约束胶葛，别的7次都是合同胶葛，且大多数是由于下流企业拖欠货款。

财政“走钢丝”，技能优势不明显

一方面，应收账款和应收收据的激增让企业赢利有所添加；另一方面，这明显对公司的资金链也造成了必定的压力。因而在此次科创板募资中，除了树立2025动力型锂电资料归纳基地（一期）外，宁波容百还需求筹资4亿来弥补运营资金。

招股阐明书显现，2016年-2018年，宁波容百经营活动现金流量净额均为负数，别离为-6287万元、-6.38亿元和-5.43亿元。比照同职业公司，现金流继续三年为负的只要宁波容百。对此，宁波容百在回复函中解说称“现金流情况不同首要是由于赢利规划、所在开展阶段不平等要素所造成的”。

与此一同，宁波容百出资活动现金流量净额也终年为负。这意味着，公司需求很多筹资来保持现金流的平衡。

首席科创官发现，近年来，宁波容百的首要融资途径并非告贷，而是“吸收出资收到的现金”，也便是以发行股票、债券等方法筹措的资金。

正是这样一家财政数据“走钢丝”的公司，在2018年6月，由金沙江本钱领投的融资中，投后估值到达101亿元，可谓锂电池范畴的“独角兽”，而现在当升科技的市值也不过百亿上下。

对此，部分业界人士对这头百亿的独角兽很不了解。一位电池业界人士对首席科创官说：“宁波容百走的是从硫酸镍到三元前躯体再到三元正极资料的技能途径，处于整个工业的中游，在定价权上毫无优势可言，在技能上也无过人之处。”

据这位业界人士介绍，从宁波容百的途径来看，会堕入到厦门钨业、当升科技、杉杉动力和万向新动力平等职业的竞赛系统中，按照现在宁波容百的实力来看，底子无法构成规划效应与有实力的同业厂家发生竞赛。

由于在2016年至2018年期间，其占营收80％以上的产品三元正极资料毛利率别离只要13.95％、15.74％和18.21％，而同期职业平均水平却别离到达了16.37％、19.3％和15.98％，能够看出，2016年和2017年其主营产品的毛利率是低于职业平均水平的，也只要2018年才有所赶超。就此来看，“容百科技的产品在职业中并不具有太大优势的”。

除了当升科技外，杉杉股份也是宁波容百罗列的同职业可比公司，且杉杉股份的子公司杉杉动力在三元正极和正极资料上的产能均高于宁波容百。2018年，杉杉股份以234亿元的财物、88.5亿元的营收、12亿的赢利远超宁波容百，总市值也不过134亿元。

关于估值的疑问，首席科创官屡次联系了宁波容百并发送求证邮件，对方称会告知领导经过邮件回复，但截止发稿并未收到回复。

“全球抢先”，产品安全值得考量

在招股阐明书中，宁波容百屡次说到，自己的产品是“全球抢先”、“最早推出”、“国际三元正极资料的榜首队伍”、“在全球范围内首先使用”……关于这些描绘，上交所也提出了质疑，请公司“结合细分职业技能开展情况等判别，相关表述是否实在、精确、客观”。

当然，公司不会自己打脸，在回复函中肯定是说这些描绘都是妥妥的。那宁波容百究竟出产的是什么神仙产品，能让本钱另眼相看，还有勇气冲刺科创板呢？

在招股阐明书中，宁波容百称自己的首要产品为三元正极资料及前驱体。简略了解便是电池正的那极里边的资料，由三种物质构成。根据能量密度高、循环功能好等优势，三元正极资料已成为锂电池正极资料的重要开展方向。而锂电池正是现在打的炽热的电动汽车的重要部件之一。

但是现在出产锂电池的厂商多了去了，宁波容百凭什么说自己抢先？

宁波容百在招股阐明书和回复函中描绘，国内商场关于NCM811的需求较为旺盛，但受制于产能供应缺乏，商场处于求过于供情况。而除容百科技外，国内仅有当升科技、天津巴莫、杉杉动力等少量厂家完成NCM811量产。正由于自己出产的不是一般的三元正极资料，因而和同类上市公司没有可比性，估值当然不能相同。

NCM811真的这么凶猛吗？确实，无论是电池本钱仍是续航路程上，这一产品和传统产品比较都具有比较优势。但首席科创官在查阅资料后发现，高镍三元电池最大的问题是潜在的安全隐患。

中国科学技能大学博士唐仲丰就在自己论文中说到，高镍三元的循环功能、安全功能、贮存功能较差，阻止了三元资料在动力电池范畴的大规划使用。除此之外，正极资料的热分化温度往往是影响电池热失控的关键要素，其间镍含量越高，热稳定性越差。在试验中和其他资料比较，NCM811的热稳定性较差，一同伴跟着放热量的急剧添加。

来历：唐仲丰论文

别的，除了热量的影响，高镍三元资料在循环过程中的体积改变更大，因而更简单由微裂纹扩展而导致资料失效。

来历：唐仲丰论文

近年来，特斯拉等电动汽车自燃或爆破的现象层出不穷，据媒体计算，曩昔三个月特斯拉ModelS现已呈现了多起自燃事情。别的，工艺处于抢先位置的韩国两大电池巨子LG化学和SKI都将推延量产高镍NCM811电池的方案。

你觉得未来NCM811真的能助宁波容百走上光芒大路吗？除了安全问题，或许老板得先想想17亿的应收怎么办。