全国金融工作会议2017_海外长期、超长期国债期货发展经验借鉴 我国推行30年期国债期货的时机已成熟

为了满意商场多元化的利率危险办理、久期办理等需求，不少金融商场开展相对老练的海外国家均已推出长时刻和超长时刻国债期货种类。跟着期货商场的不断开展，长时刻及超长时刻国债期货种类在国债期货产品系统中也占有了越来越重要的方位。

海外长时刻、超长时刻国债期货的开展前史悠久

从全球规划来看，美国、德国、英国等老练商场国家均推出了以10年以上期限国债为标的的国债期货产品。其间，CME上市买卖的长时刻和超长时刻国债期货种类均较为活泼，成为持仓量仅次于10年期、5年期和2年期国债期货产品的第四、第五大国债期货种类。

值得注意的是，海外金融商场推出30年期国债期货的时刻都较早，美国与德国分别在1977年和1998年便挂牌买卖长时刻国债期货。因为30年期国债期货开展时刻久、运转较为老练，欧美国家关于这类长时刻种类的设置也更为详尽。以美国为例，现在CME共挂牌了两只10年以上期限国债期货产品，将长时刻与超长时刻国债期货进行区别。合约上市之初，美国长时刻国债期货可交割券规划设置为交割月首日剩下期限不短于15年的美国国债，2010年1月跟着超长时刻国债期货推出后调整为15—25年。超长时刻国债期货可交割券规划为剩下期限不短于25年的美国国债。

美国长时刻和超长时刻国债期货的商场活泼度与现券商场相匹配

从美国国债的前史发行状况来看，在10年以上的期限中，30年期国债为最主要的发行期限，且发行规划自2009年起逐年大幅添加，年均发行量到达1740亿美元，占总发行规划的8%左右。其占比规划与我国现在国债发行的期限状况也比较类似。而且咱们能够发现，长时刻和超长时刻国债期货的活泼度与现券商场极为匹配。跟着10年期以上现券的发行、成交日益活泼，长时刻和超长时刻国债期货的买卖活泼度也随之进步。

到2020年，美国长时刻国债现券的日均成交与存量规划分别是2009年的2.5倍和4倍；与之对应的美国长时刻和超长时刻国债期货日均成交量已是2009年的2.3倍和4.4倍，日均持仓量已是2009年的1.8倍和6.6倍。此外，美国长时刻、超长时刻国债期货的成交持仓规划占美国国债期货总量的份额也有所进步。2020年，美国长时刻与超长时刻国债期货的成交量之和占美国国债期货商场总额的15%，持仓量之和占总商场的19%，而且，在美国国债期货的成交持仓规划均有所回落的环境下，两个种类商场占比相较于2019年反而有所进步，必定程度也体现出，在持久期现券商场规划扩张的带动下，组织关于长时刻、超长时刻利率危险办理的需求也随之添加。

结合美国产品期货买卖委员会(CFTC)的数据，存款类组织在运用美国长时刻和超长时刻国债期货时，除了对冲利率危险外，还会运用国债期货进行多头代替，在现券流动性相对较差时，满意对持久期债券的装备需求。现在，存款类组织持有美国长时刻、超长时刻国债的占比大约分别在1.6%—3.1%、0.7%—5.5%之间，与这类组织持有长时刻美国国债现券的份额(3%—6%)大致适当。

我国推广30年期国债期货的机遇已老练

咱们以为现在国内的国债期货运作现已步入相对老练的阶段，在银行和稳妥等组织获批入市的环境下，推广30年期国债期货是比较好的机遇，组织多元化的需求也能为其供给足够的流动性。

首要，30年期国债期货上市能够添补超持久期利率危险办理东西的缺失。我国财政部自2016年起关于10年以上期限的国债发行规划逐年递加。2020年，我国超长时刻国债的发行规划已占有国债发行总额约9%。跟着超长时刻国债商场的活泼度进步，我国却没有推出能够有用对冲超长时刻利率危险的衍生东西。而从长远来看，银保组织入市后关于运用国债期货对债券组合进行套期保值、久期办理的需求极大，因而30年期国债期货的尽早落地关于组织办理超持久期利率危险来说是十分必要的。

其次，30年期国债期货上市进一步进步超长时刻国债定价的精确性。我国10年期以上国债的发行规划占比与美国挨近，且通常是由稳妥、商业银行等装备型组织持有，二级商场的流动性相对较差。推出对应期限国债期货产品，也有助于进步超长时刻国债买卖活泼度，为商场供给愈加敏锐的超长时刻国债价格目标，完善长端收益率曲线形状。

最终，咱们以为30年期国债期货的推出不仅能满意组织危险办理的需求，也能够丰厚不同组织的买卖战略。参照美国国债期货商场的经历，跟着不同期限产品的活泼度逐年进步，曲线套利(即跨种类套利)的参加热心也在不断上升。2020年美国国债期货跨种类套利的日均成交量现已超越25000手。其间，涨幅最为显着的就是长时刻与超长时刻种类间的套利。因而，咱们以为推出30年期国债期货并不会因为装备型组织持仓周期较长而形成商场活泼度较差的状况，而是会在套利战略的活跃介入下更精确地定价，在各类套利、对冲需求的多空博弈之下为商场供给足够的流动性。(作者单位：中信期货)