英皇金融集团-芒果超媒如何乘风破浪？ – 财经

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自《披荆斩棘的姐姐》开播以来，芒果超媒(300413.SZ)的市值一路上涨，股价从6月开端，一个月飙涨48.5%，市值一度到达1300亿元。

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不过跟着《披荆斩棘的姐姐》的热度下降，到8月20日，其市值回落到1060.75亿元。但仍高于在美股上市的视频途径爱奇艺(NASDSAQ:IQ)138.15亿美元(约合人民币970亿元)的市值。

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商场上关于芒果超媒市值是否被高估的评论由来已久，因为芒果TV的内容体量和用户规划远不及爱奇艺等三大视频途径。在用户规划上，依据Questmobile的移动端数据显现，到2020年一季度末，芒果TV和爱奇艺月活数(MAU)别离为1.68亿和5.72亿；日活数(DAU)别离为2977.49万和1.02亿；付费用户数看，爱奇艺超越1亿，而芒果超媒则仅为1800多万。

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营收也有距离，爱奇艺在2019年的营收为290亿元，芒果超媒这一数字为125亿元。

一位不肯签字的券商剖析师对《我国运营报》记者表明，互联开展给电视台带来了直接冲击，媒体交融成为职业趋势，未来电视台与新媒体途径的界限将变得含糊。芒果TV作为湖南台旗下的新媒体播映途径，在传统有线电视途径用户不断丢失、广电一整合进度缓慢的布景下，是湖南台满意传统途径用户在线观看湖南台内容需求的必定挑选。

该剖析师以为，在媒体交融的变革盈余下，其市值夹带了关于变革盈余的预期。

背靠湖南台

在2016年影视传媒板块接连跌落后，国内本钱商场上尚无影视传媒股的市值能到达如此之高。

芒果超媒前身为高兴购，后者主营事务为电视购物事务。

2017年9月，公司别离以95.30亿元、5.08亿元、5.03亿元、5.41亿元和4.68亿元收买高兴阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果文娱的100%股权。收买完结后，上市公司更名为芒果超媒。

其间，高兴阳光的主营事务为互联视频事务、运营商事务、内容运营等，芒果互娱的主营事务为游戏事务、互动营销事务等，天娱传媒的主营事务为演员生意、综艺节目、影视剧、其他无线增值事务等，芒果影视的主营事务为影视剧的出资、制造及发行，芒果文娱的主营事务为电视剧、综艺事务及演员生意事务。

高兴阳光首要运营芒果TV，而芒果TV是湖南台旗下仅有的新媒体视频途径，也是芒果超媒最重要的赢利来历，现在来看，芒果TV的视频内容首要以湖南台及途径克己综艺为主。

在券商研报中，大部分会着重芒果超媒是长视频职业中最早也是现在仅有一个完结盈余的公司。

依据芒果超媒2019年年报，2019年完结运营收入125亿元，同比增加29.40%，完结归属于上市公司股东的净赢利11.56亿元同比增加33.59%。发布于7月10日的该公司2020年上半年成绩预告显现，估计公司归属于上市公司股东的净赢利为10.4亿~11.4亿元，同比增加29.42%~41.86%。

“咱们对芒果超媒的了解或许跟商场不一样。它本质上是国企，跟优(酷)、爱(奇艺)、腾(讯视频)在商场化竞赛上没可比性。”上述不肯签字的券商剖析师对记者说道。

芒果超媒定位为国有控股新式干流媒体。其以“芒果TV”为首要途径，建立视频文娱生态。在上述收买完结前后，公司的实践操控人未产生改变，均为湖南台。

依据揭露报导，芒果TV刚成立，湖南卫视即宣告原创节目内容不再对外分销互联版权，仅在旗下途径芒果TV上播出。尔后，包含《花儿与少年》《变形计》《爸爸去哪儿》《我是歌手》等一系列重磅综艺，以及《高兴大本营》《天天向上》等湖南卫视的经典栏目均在芒果TV独播，这在短时间内为芒果TV带来巨大流量。

芒果TV对湖南台的依靠是外界质疑的焦点之一。互联剖析师江浩对记者表明，芒果超媒现在的估值过高，因为从用户体量来看，还远不及爱奇艺等途径。他以为，从本质上来看，芒果超媒并没有改变长视频途径的内容本钱结构，其将本钱端都放在湖南卫视，芒果超媒首要享用内容带来的赢利，但实践上没有支付相应的本钱。

可供比照的是，爱奇艺在曩昔一向为昂扬的版权收购本钱支付代价。依据爱奇艺公司财报，其2017年、2018年、2019年内容本钱别离为126.17亿元、211亿元、222亿元。

芒果超媒2018年和2019年新媒体途径运营事务本钱为21.98亿元和33.99亿元。此外，依据芒果超媒借壳买卖书中发表的《电视节目信息络传达权收购协议》，高兴阳光2017年、2018年、2019年、2020年购买湖南台电视节目的对价仅需4.12亿元、4.51亿元、4.961亿元、5.4571亿元，远低于同类节目收购价格。

值得注意的是，芒果超媒将旗下视频内容的新媒体端播映权，分销给其他视频站途径所取得的收入，也是芒果超媒主营事务收入的重要部分。

2018年芒果TV会员/广告/版权分销收入别离占途径总收入的18%、52%、31%，途径毛利率约为35%；同期爱奇艺三块事务的占比别离为43%、37%、9%，途径毛利率-8.6%。民生证券的研报指出，营收结构和毛利率差异的背面是两家公司事务结构和“内容本钱出资回报率”的不同：比较爱奇艺外购剧集和综艺占总播映量的75%以上，芒果TV的综艺内容占途径流量约50%，且克己和从湖南台收购的综艺占比90%以上。

相关买卖

高兴阳光与湖南卫视已签订了2018~2020年的版权受让合同，将在本年到期。到期后，芒果超媒从湖南台贱价收购内容的形式是否可继续也成为商场重视的另一个焦点。

对此，芒果超媒未进行回应。

不过上述券商剖析师对记者表明，未来，湖南卫视的内容除了经过传统的有线电视途径播映，还需求进一步在芒果TV播映和变现，以完结电视内容最大化的言论宣扬和变现作用。湖南台作为芒果超媒的肯定控股股东，在这样的逻辑下是充沛获益的，关于旗下湖南卫视的内容资源配置上，也会尽量满意芒果TV。从这个视点来看，2021年及今后，高兴阳光与湖南卫视的版权协作不只不会停止，或或许扩展协作规划，以驱动公司成绩增加。

这一判别的布景是，2016年，广电总局倡议融媒体变革。芒果TV诞生于2014年，彼时爱奇艺、优酷、腾讯视频已占有榜首队伍。湖南广电也在此期间打造“湖南卫视+芒果TV”的双核战略，坚持走独播路途。在上述剖析师看来，芒果超媒是国内媒体交融开展的典型样本。

尽管股东在内容收购价格上给足了芒果超媒支撑，但也有剖析师指出，这关于相关买卖的危险，2018年，公司相关买卖总金额为24.78亿元，占总营收比重为25.6%，比较于2017年相关买卖占比20%有所提高。

2019年年报中芒果超媒的前五大客户，排名前三的都是相关方，榜首名是湖南台，销售额23.09亿元；第二名是相关方电广传媒的子公司韵洪传达，销售额7.41亿元；第三名是相关方我国移动全资子公司咪咕文明(我国移动为芒果超媒第二大股东)，销售额5.10亿元。这三家相关方的销售额算计35.60亿元，占总销售额份额28.50%。

第三方研讨机构透镜研讨创始人况玉清对记者指出，现在看相关买卖份额还不算太大，但不管怎样，相关买卖总能让人在价和量上产生一些忌惮，要害要看定价是否商场化、是否合理。

“依据咱们的判别，公司的相关买卖是因为公司与相关方之间正常生产运营需求、按公平合理的买卖价格和条件进行产品、劳务等的买卖活动。芒果TV是媒体交融中的新式媒体代表，依据‘传统媒体转型最好的方法是与新式媒体交融’这一结论，在媒体交融过程中，湖南台作为传统媒体必定不断与新式媒体芒果TV产生各种事务联系和相关买卖。除此以外，年报发表公司与韵洪传达的相关买卖内容为广告发布，与咪咕文明的相关买卖内容为运营商收入。”上述券商剖析师对记者说道。

此外，有剖析指出，在克己综艺上不断打造热播内容的芒果超媒，在爆款出圈剧集上比较其他途径依然有必定距离。艺恩的数据显现，在2020年1~8月上线视频途径的71部剧会集，排名前十的剧集芒果超媒占有了3席。而2018年到2019年芒果超媒鲜少有热剧播出。

此外，况玉清向记者指出，芒果的增加形式有必定瑕疵，他们是靠扩张应收款的方法来保持营收的增加，这样一来，账面成绩增加较快，但却没回收相应的现金，赚回来了大笔的应收账款。芒果超媒常年的账面净赢利远远高于其实践运营现金流净额，这样增加形式需求公司有连绵不断的资金垫付到内容制造环节，对资金链压力巨大，一旦公司资金链或融资才能受限，增加就成问题了。