万华化学(金中投证券超强版)：拟吸收合并控股股东万华化工 注入质优价廉资产

拟吸收兼并控股股东万华化工,注入质优价廉财物,并将成为全球最大的MDI出产企业。公司经过向万华化工的股东新发行17.16亿股股票,并在买卖完结后万华化工持有的万华化学原13.1亿股股票将被刊出,因而本次买卖后实践新增股份数量为4.056亿股,按停牌前万华化学股

拟吸收兼并控股股东万华化工,注入质优价廉财物,并将成为全球最大的MDI出产企业。公司经过向万华化工的股东新发行17.16亿股股票,并在买卖完结后万华化工持有的万华化学原13.1亿股股票将被刊出,因而本次买卖后实践新增股份数量为4.056亿股,按停牌前万华化学股价36.44元计,新增股份对价为147.8亿元。本次重组后,万华化工的股东由直接持有万华化学股权从47.92%变更为直接持有万华化学股权54.65%。依照万华化工2017年净赢利为99.82亿元核算,万华化学2017年归母净赢利赢利111.35亿元,以及万华化工持有万华化学的47.92%的权益赢利为53.36亿元,则注入财物的赢利为46.46亿元,注入财物的估值仅为3.18倍。本次买卖完结后,BorsodChem(以下简称“BC公司”)100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权将被注入上市公司。其间最首要的是BC公司,其具有30万吨MDI、25万吨TDI和40万吨PVC产能,业务范围包含欧洲、中东及非洲区域。买卖完结后公司将具有MDI产能210万吨,逾越巴斯夫成为全球第一大MDI出产商。

全球MDI产能开释有限,需求稳步添加,整体供需平衡,MDI价格将回归至合理水平。从供给端来看,首要是中东Sadara40万吨和公司宁波MDI扩产30万吨和上海联恒扩产。别的,欧美MDI设备大都建于70-80时代,运用年限较长,而MDI工业链长,触及多步反响等,老旧设备产生不可抗力几率较大,简单呈现供给缺少。从需求端看,全球MDI消费量年均增速约5%,东南亚消费量年均增速10%以上,跟着MDI在环保范畴使用添加,未来MDI仍坚持较高添加。因而,MDI景气周期仍将坚持,但近期MDI价格回调首要是前期涨幅过高,MDI毛利率远高于前史中枢,后续价格估计将坚持合理水平。

公司多元化开展,功用资料、新资料、改性资料多点开花,特种化学品打破国外壁垒,具有新的赢利添加点。公司功用资料、新资料、改性资料首要包含改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产,包含10万吨水性外表资料树脂和4

万吨改性MDI,延伸了公司工业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包含HDI、H12MDI、IPDI,被广泛使用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端范畴。公司自主研制的IP、IPDA和IPDI工业化设备连续投产后,构成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全工业链,打破该范畴拜耳和赢创德固赛的独占。此外,PC项目一期7万吨/年现已投产,二期估计2019年完结,产能增至20万吨/年,到2021年PC方案再添加20万吨产能,并配套双酚A;烟台工业园30万吨/年TDI项目将于本年建成。

公司具有LPG的CP价格引荐权,石化项目质料有保证,并大力开展丙烷脱氢制丙烯(PDH)等石化项目。公司烟台工业园具有PDH、PO、MTBE、聚醚及丙烯酸及酯等设备,并不断延伸工业链、添加产品附加值。LPG作为PDH首要质料,收购极其重要。公司与中东、北美等地供给商树立杰出的合作关系,与沙特阿美的FOB合约现已收效,有利于取得质优价廉的LPG。

盈余猜测与评级:当时MDI全球供需格式平衡,跟着新产能投进,MDI价格将回落至合理水平,但公司MDI龙头位置安定、市场占有率高、盈余才能较强。此外,公司逐渐脱节MDI单个产品盈余占比过高带来的单一性和周期性危险,不断延伸产品链,添加高附加值的项目(包含PC、SAP、PMMA、TDI等),此类项目连续投产公司赢利添加点多。暂不考虑公司吸收兼并万华化工的影响,咱们估计2018-2020年公司经营收入分别为641.35、710.45、766.05亿元,归属于上市公司股东净赢利分别为120.78、140.96、153.09亿元,EPS分别为4.42、5.16、5.60元,对应最新收盘价PE为8.59、7.36、6.78倍,根据财物注入预期和公司多元化、精细化产品道路带来新的赢利添加点,咱们将出资评级上调到“买入”评级。

危险提示:财物注入不及预期危险、产品价格大幅跌落危险、项目建造不及预期危险。（国海证券）

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