东方证券和安信君安最新内部传真纪要（10月12日）

6月29日：假期美股重挫 A股能否逆行

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尴尬的局面或将不断出现——我国潜在经济增速研究

研究结论：

受制于全要素生产率的下降，我国潜在经济增速处于周期性下降阶段，预计未来潜在经济增速还将继续下行。潜在增速下降过程中，预计通胀压力会明显上升，增长和通胀的局面比较尴尬，债券收益率或将面临上升压力。

主要逻辑

我国经济供给层面可能出现偏差。过去几个月工业增速继续下降，但CPI 环比增速再次回升至历史均值以上，通胀压力隐隐可显。此外，过去几年来通胀的波动中枢有所抬升，但GDP 增速的波动中枢却显著下降。经济增速与通胀走势的背离或许反应了我国实体经济的供给层面出现偏差。

过去一段时间我国潜在经济增速明显下降。HP 滤波法和生产函数法估算我国潜在经济增速的走势发现，过去几年来我国潜在经济增速明显下降。从潜在经济增速的贡献来源看，资本存量对潜在增速的贡献持续加大，目前是潜在增速的主要拉动力量;劳动力对潜在增速的贡献不断下降;全要素生产率对潜在增速的拉动呈现出明显的趋势性下降和周期性波动特征。

预计未来我国潜在经济增速还将继续下滑。考虑到我国劳动力拐点已经出现，未来劳动力对潜在经济增速的贡献或将进一步下降。尽管过去多年资本存量对潜在经济增速的贡献不断上升，但最近几年资本回报率明显下降，且当前主要行业的产能利用率并不算高，预计短期内资本存量对潜在经济增速的贡献可能会明显减弱。只有制度变革才能使得全要素生产率对潜在增速的拉动呈现周期性变化，但预计短期内重大制度变革的形势还不明朗，且全要素生产率对潜在经济增速的拉动具有下降的趋势。因此，预期未来我国潜在经济增速还将继续下降。

潜在增速下降过程中，经济增速下降将与通胀压力同时出现，政策操控的难度明显加大。潜在经济增速下降过程中，如果GDP 增速降幅较小，正的产能缺口会带来通货膨胀压力，因此预计未来经济增速下行和通胀压力可能会同时出现，政策调控难度显著加大。从就业和通胀情况来看，当前经济尚未明显低于潜在增速，通胀压力隐隐可显，短期内政策放松空间有限。

潜在经济增速下降过程中债券收益率面临上升压力。美国、日本和我国九十年代的经验显示，潜在经济增速下降过程中，债券收益率往往会大幅上升，期间的波段性的机会比较小。潜在增速下降过程中，通胀和增长的尴尬局面及政策放松空间有限、而政策紧缩的必要性提高可能是债市出现调整压力的主因。因此，预计未来潜在经济增速下降过程中，我国债市收益率或将面临上升风险。错判风险：需求显著萎缩或全要素生产率周期性上升。

安信证券

工业机械：船价继续下探，海工高位运行

全球船舶市场依旧低迷

2012 年9 月份克拉克松运价指数为9164 美元/天，环比下降3.9%。9 月BDI 环比下降7.1%，BDTI 环比上升2.3%。

9 月份散货船即期收益为5507 美元/天，环比小幅下降2.6%。油轮即期收益为11395 美元/天，环比上述10.8%。

9 月集装箱期租率指数为44 点，没有变化。

2012 年9 月份克拉克松新船价格指数为127 点。主要受集装箱新船价格下滑影响，散货船和油轮价格持平。

2012 年9 月散货船和集装箱船交付量略降，油轮环比上升91%，二手船成交量环比大幅上升179.5%。

2012 年9 月散货船、油轮、集装箱船新增订单分别为0.48、0.44 百万载重吨。集装箱订单为零，有触底迹象。

2012 年8 月和9 月散货船和油轮合计拆解量分别为3.58、3.92 百万载重吨，环比增长9.5%。

9 月中国船舶[20.18 0.60%]全行业新增订单为0.81 百万载重吨，环比下降56%，同比下滑23.9%。在手订单为119 百万载重吨，呈逐步下滑之势。9 月交付量为3.18 百万载重吨，环比下滑9.03%。

全球海洋工程设备市场维持高位运行态势

2012 年10 月5 日，全球海上钻井平台利用率为81.4%，与上月基本持平。

7 月全球各类钻井平台的利用率与上月相比保持平稳。

上半年钻井平台租金指数维持较高水平。

全球海洋工程船9 月新增订单为413 万总吨，与上月大致相当。全球海洋工程船交付量9 月为3 万总吨，环比下降38%。

重点公司

中海油服[16.17 0.87%]是中国近海最具规模的油服供应商，近年来钻井与勘探业务加速发展，服务与船舶业务结构不断优化，海外业务势头良好，南海深水勘探进展值得高度关注。我们预测2012-2014 年公司主营业务收入分别为219.9、244.3、273.9 亿元，相应每股收益分别为1.02、1.15、1.33 元。10 月10 日收盘价16.25 元，按照2012 年20 倍市盈率，合理股价20.4 元，首次投资评级为‚买入-B?。

中集集团[10.23 0.00%]：公司基于对经济形势全方面的分析，提出未来5 年战略规划，主旨是稳中求进，战略聚焦，注重内涵式扩张和发展节奏。2017 年收入规模预计将达到1200-1500 亿元。我们认为公司有清晰的战略和三大要素支撑，未来的发展前景良好。预计公司2012 年每股收益0.75 元，按照2012 年15 倍PE 估值，合理价格为11.25元，10 月10 日收盘价10.43 元，我们维持‚增持—A?投资评级。

风险提示：行业及公司基本面变化导致盈利预测未达预期。