(鹏华医疗保健基金)“不一样”的美联储宽松周期开启 大宗商品影响几何？

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事件

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备受关注的美联储利率决议大戏终于落下帷幕。北京时间8月1日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，符合市场预期，这是美联储时隔10年后的首次降息。FOMC委员们在声明中指出，降息的决定是基于全球发展和通胀压力而做出的，美联储在考虑未来利率路径时将继续关注相关信息。同时，鲍威尔表示，美联储的降息是作为“经济周期中期调整”。这暗示着美联储并不确定在今年迟些时候是否会进一步降息。

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市场反应

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虽然美联储加息25个基点完全在市场意料之中，但暗示美联储并不肯定在今年迟些时候进一步降息，令市场感到失望。美元指数创近两年三个月新高。COMEX黄金则承压受挫，盘中一度重挫近20美元，刷新近二周低点至1410.69美元/盎司。美国股市亦应声下跌，三大指数收盘皆杀跌超过1%。早盘，A股震荡下挫，沪指跌逾0.5%，沪金、沪银下挫逾1%。

要点

1、美联储宣布降息25个基点，符合市场预期，这是美联储时隔10年后的首次降息。

2、FOMC委员们在声明中指出，降息的决定是基于全球发展和通胀压力而做出的，美联储在考虑未来利率路径时将继续关注相关信息。

3、鲍威尔称降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升。美联储7月份降息并不意味着开启了一轮宽松周期，但我也没说FOMC只会降息一次。

4、美联储将与8月1日结束缩表计划，结束时间早于此前计划。

5、FOMC委员以8:2的投票比例通过本次利率决定，波士顿联储主席罗森格伦及堪萨斯联储主席乔治希望维持利率不变。

美联储降息大业已成市场为何“不高兴”？

今日凌晨，美联储降息靴子终于落下，25个基点基本符合市场预期。然而，美联储十年来首次降息并未诱发全球风险资产全线拉升，美国股市反而大幅下挫，美元指数急拉，贵金属也承压下挫，这是为何？

一方面，在本次降息之前，市场已早有预期，且行情已经提前反应，美股、黄金纷纷创下了新高。另一方面，相比于此次降息，市场更为关注的是，未来降息周期是否就此开启。然而，鲍威尔只给出了一个模棱两可的答复，这让贪得无厌的华尔街失望了。

美联储今年还能降息吗？

由于本次会议不公布点阵图和经济预测，对未来政策节奏的预测的重点放在了鲍威尔讲话和联储委员的反对票数。由于会后声明相对前次会议没有更多增量信息、反对票的两位委员为地方联储委员对未来的政策的影响力不及理事会委员，因此，鲍威尔的讲话对未来降息节奏的预示意义更重要。

然而，从鲍威尔的讲话中，市场也很难寻觅美联储未来的节奏。针对未来降息节奏的问题，鲍威尔在讲话中提出当前降息是“周期中的调整”(mid-cycleadjustment)，但他关于所谓“周期”是指“经济周期”还是“降息周期”模棱两可的措辞表现出对未来连续降息节奏的不确定。同时，鲍威尔一再强调本次降息不代表美联储将进入降息周期，未来可能出现“加息-降息-加息”的情景。

据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率2.00%-2.25%的概率为43.5%，降息25个基点的概率为56.5%；10月维持利率2.00%-2.25%的概率为23.9%，降息25个基点的概率为50.7%，降息50个基点的概率为25.4%。

已有国家或地区跟随美联储脚步中国央行怎么办？

就在美联储进行了十年首次降息后，包括巴西、阿联酋、沙特、巴林央行及香港金管局纷纷跟随美联储步伐，下调基准利率。面对全球经济下行风险，在美联储开启降息大门之前，今年以来逾十家央行已经宣布降息。在中国经济下行压力仍存的背景下，中国央行能否也跟紧全球宽松浪潮？

7月12日，央行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上明确表示，下一阶段央行还将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济机制的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，坚持以我为主，重点要根据中国的经济增长价格形势变化，及时进行预调微调和运用的工具，保持流动性合理充裕，利率水平合理稳定。

自6月以来，央行近期已经开始连续的像市场释放了流动性，通过定向降准、逆回购、MLF、TMLF等通过灵活的货币手段，目前银行间资金面基本保持平稳，市场流动性保持宽裕。

所以，目前中国金融体系内并不缺钱，流动性分层是目前面临的主要问题，所以要针对性下药，降低实际融资贷款利率，达到真正的“宽信用”状态。

实际上，降息是降低实际融资贷款利率最直接的手段。但直接降息会诱发资产价格上升风险，尤其会诱发新一轮房价涨势。而在刚刚结束的政治局会议上，明确表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，同时对货币政策的表述是“要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。”

如何在货币流动性保持合理充裕的基础上，把实际利率水平降下来，尤其要降低中小微民企的融资成本，市场分析认为手段包括提高对不良贷款率容忍度，或放宽银行对民企的信用评定等。

商品市场影响几何？

诚然，美联储政策会对全球经济产生影响，进而影响大宗商品价格，但实际情况是对大宗商品的影响大多通过美元来传导，一方面，全球主要大宗商品价格都以美元计价，另一方面，美元的强弱也能反应全球经济的状态。

凌晨，美联储虽然一如预期降息，但会后鲍威尔的表态不够“鸽派”，美元趁势大幅拉升，大宗商品，尤其是黄金则承压下行。美元后市如何走？大宗商品又将有何去何从？

相比十年前的那次降息，美联储本次降息并不是由于经济出现了明显恶化，更多是一种未雨绸缪的考虑，市场称之为“保险式降息”，降息的幅度跟周期将低于以往水平，所以不会对美元形成长期的压制。同时，全球范围内目前已经接近20家银行宣布降息，来应对全球经济下行的危机，欧洲央行、日本央行也将进行宽松政策，美联储本次降息对汇率的影响基本可以对冲掉。实际上，汇率归根结底看各国的经济对比，在全球经济下行的趋势下，美国经济增速仍在发达国家之中名列前茅，这使得当前美元没有大幅下行的基础，除非美国经济真正出现衰退。

由于美元没有大幅走软的基础下，且本次降息持续性也存疑，很难对全球经济及资本市场情绪形成强烈刺激，大宗商品亦很难从美联储本次降息中获利。同时，从上面的分析可以看出，中国央行跟随降息的可能性较低，未来仍会以灵活的手段来调控流动性，国内商品，尤其是工业品也很难获得直接的利好，供需属性依旧是影响价格的主要因素，因此今天国内大宗商品市场表现较为平静。