阳光电源股票(三一重工股票)

记者 | 陶知闲

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修改 | 陈菲遐

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和隆基股份（601012.SH）、通威股份（600438.SH）合称光伏“三剑客”的阳光电源（300274.SZ），好像成为商场争相“抛弃”的目标。最近一个月，阳光电源股价已跌落44.84%，其市值已蒸腾778亿元，现在市值957亿元。商场关注点也由此前冲击两千亿变成了重回千亿保卫战。

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更重要的是，阳光电源所在的光伏职业通过2020年快速扩张之后，将进入内卷化。这种状况关于了解光伏职业前史的出资者而言并不生疏。施正荣、苗连生、李河君，这些从前光伏首富沉浮背面，正是大幅扩张后内卷化所形成的成果。

一度备受追捧的阳光电源还有时机到达此前巅峰的估值吗？碳中和布景下，商场关于阳光电源的储能事务到底是何情绪？

2020年是阳光电源无限风光的一年。这家公司的股价从10.61元/股一路飙升至72元/股，尔后在本年2月9日创下了122.18元/股的前史最高价，14个月涨幅逾越1000%。通威股份和隆基股份的涨幅在阳光电源面前何足挂齿。

体量和基数是阳光电源遭到资金追捧的原因之一。在大涨前，阳光电源市值约为140亿元左右，而隆基股份和通威股份均逾越了500亿元。

营收与赢利方面，阳光电源也更“迷你”。2020年，依据猜测隆基股份营收打破了550亿元，净赢利挨近85亿元。阳光电源营收没有打破200亿元，净赢利也仅为19.46亿元。

因而，在涨幅远超另两家光伏企业的一起，阳光电源也成为了那家最“贵”的公司。在股价遍及下挫了超40%之后，阳光电源动态市盈率仍然高达60倍，与此一起隆基股份和通威股份分别为35倍和31倍。

阳光电源营收体量略逊于前两家的首要原因是产品结构。与隆基股份和通威股份不同，阳光电源的产品更偏职业下流。

光伏工业链可分为上游硅片、中游光伏组件以及下流光伏发电使用。阳光电源首要产品包含光伏逆变器、电站事务、储能系统等，其间光伏逆变器承接了中游和下流的重要一环，其首要功用是将光伏太阳能板发生的可变直流电压转化为市电频率交流电。比较上游的硅片，这部分事务营收规划以及毛利率都更低。

在主营事务中，阳光电源的电站系统集成事务收入36.27亿元，占比52.24%；光伏逆变器等电力转化设备事务收入26.69亿元，占比38.45%。尽管电站系统集成事务营收占比更高，但其缺点非常显着。

阳光电源的电站系统集成事务以EPC形式（公司受业主托付）为主，BT（政府使用非政府资金来进行根底非经营性设备建造项目）形式为辅。2020年上半年公司累计开发建造光伏、风力电站超12GW，其间平价项目累计规划超3.5GW，竞价项目累计超2.5GW，家庭光伏用户超15万。

由于方针、资金等方面原因，光伏EPC职业集中度较低。光伏电站项目出资金额大、周期短，既触及到地上资源，又触及到各类商业房顶资源，此外在项目建造施行中存在许多不确定要素，工程流动资金需求也较大，因而商场较为涣散。现在光伏职业2018年EPC供货商前三名算计的商场份额仅为6%。不可否认，这一事务是个“苦力活”。也正是由于这样，阳光电源这一事务的毛利率终年坚持15%左右，2020上半年年仅为7%，对赢利的奉献非常有限。

阳光电源的真实亮点是公司另一事务：光伏逆变器。商场2020年以来追捧阳光电源的原因之一便是其光伏逆变器海外出货量高于商场预期。

阳光电源在逆变器职业中位列第二。2013年以来，跟着国内光伏职业的兴起，阳光电源等企业敏捷开展。获益于技能不断革新及本钱逐年下滑，2016年起我国各逆变器企业实施以价换量战略，价格比国外低50%以上，性价比优势逐步闪现，市占率敏捷提高。智新咨询数据显现，在全球逆变器CR10的企业中，国内企业市占率由2013年的12%提高至2019年的48%，其间阳光电源以13%的市占率位列全球逆变器商场份额第二，仅落后华为9个百分点。

比较电站系统，光伏逆变器的毛利率以及毛利奉献也逐年添加。数据显现，光伏逆变器事务的毛利率到达30%以上，2018年开端，其毛利奉献也开端逾越电站事务。

可是现在，国内逆变器商场竞争尤为剧烈。从前的逆变器巨子瑞士ABB退出太阳能逆变器事务，而施耐德则退出集中式光伏逆变器事务。2019年阳光电源全球出货量17.1GW,同比添加2.4%，其间国内出货量8.1GW，同比跌落31.9%。

阳光电源开端将目光转向海外商场。凭仗国外事务的打破，阳光电源确保了逆变器事务添加。2019年公司国外出货量9GW，同比添加 87.5%，国外出货占比近年来初次逾越国内。

现在，碳中和是热议论题，但二级商场对阳光电源储能事务好像还抱有置疑情绪。

首先是事务占比较低。截止2020年上半年，阳光电源储能事务完成营收2.5亿元，仅占同期营收份额的3.61%，对公司成绩影响较小。

其次，现在储能职业仍然处于萌芽期，技能、本钱高、规范不完善等问题较为杰出。从技能来看，现在职业仍处于研制阶段，整个技能打破仍存在许多不确定性。而技能壁垒直接导致本钱高企。据悉2020年储能的度电次本钱在0.5元左右，依照现在储能系统度电本钱，间隔规划使用的0.3元至0.4元还有不小距离。此外，储能规范触及规划、运送、装置等多个环节，现在储能职业规范系统缺失，使得相关产品规范化及安全性问题仍急需解决。

在许多危险面前，储能事务对阳光电源来说，是个不小的应战。

在阅历张狂扩张的2020年后，光伏职业正面对“内卷”的题。据不完全统计，仅隆基股份、通威股份、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等龙头光伏企业，2020年发布的扩产项目就多达40个，累计发布方案出资总额高达2147.76亿元。假如这些2020年规划的光伏产能都能够顺畅投产，势必会带来必定程度上的产能过剩，价格战与职业洗牌在所难免。这种蜂拥而至的景象，在我国光伏工业开展史上曾多次演出。

阳光电源也在产能扩张之列。这家公司最新的方案是，揭露发行4.37亿股，征集资金不逾越41.56亿元，首要用于年产100GW新能源发点配备制作基地项目。

近几年，阳光电源一直在加快扩张产能。到2020年9月，阳光电源固定财物和在建工程账面价值算计为32.07亿元，相较2015年的4.48亿元添加27.59亿元，涨幅逾越6倍。大幅添加的固定财物首要源于公司电站项目及扩产逆变器项目。

产能大幅扩建带给阳光电源两个坏处：债款和折旧。此外公司存在大额应收大额敷衍的现象。

从债款来看，阳光电源财物负债率逐年提高，由2016年的49%上升至2020年三季度的61.84%，创出公司上市以来新高。此外公司有息负债明显提高，有息负债总额由此前的5.2亿元上升至现在的18.65亿元，增幅逾越两倍，其间长期借款由3.21亿元上升近四倍至15.55亿元。

有息负债的提高带给阳光电源很多财务费用。2020年前三季度，公司财务费用高达1亿元，而2016年公司财务费用为-367万元。换而言之，此前公司财务较为健康，乃至能够给公司带来相关收益，但是现在却成为开销端，变成费用。

从折旧金额来看，高额固定财物及在建工程引发的费用，拖累着阳光电源赢利。2020年上半年公司固定财物折旧金额就现已到达了1.21亿元，而2016年全年公司固定财物折旧为0.5亿元。

值得一提的是，阳光电源还有部分财物受限。公司截止2020年上半年算计共有44亿元受限财物，首要包含18.28亿元的固定财物（长期借款典当）、7.04亿元的其他货币资金（银行承兑汇票及确保金等）等，占归母净财物的51.2%。

阳光电源最大的债款问题是高额敷衍账款。到2020年9月底，公司敷衍收据及敷衍账款算计109.11亿元，应收收据及应收账款为66.17亿元，公司存在大额应收大额敷衍的现象。这其间首要原因是国内光伏职业存在补助拖欠、项目金额大、付款周期长等特色，一起公司事务添加较快，导致其对下流客户应收账款较快添加并存在必定的回款危险，而对上游供货商存在大额拖欠敷衍账款的状况。

当然，阳光电源最令商场忧虑的仍是其估值问题。公司5年估值中枢在24倍，其首要估值区间在16倍至33倍。公司估计2020年经营收入190亿元至200亿元，同比添加46%至54%；归属于上市公司股东净赢利18.5亿元至20.5亿元，同比添加107%至130%。按成绩预告中值核算，现在公司对应市盈率为53倍，仍然远高于5年合理估值区间上沿的42倍。

由此，阳光电源想要回到此前百倍市盈率的估值显然是有些难度的。而在EPC事务赚辛苦钱、光伏逆变器事务空间有限、储能事务尚不明亮的布景下，阳光电源好像还要打一场千亿市值保卫战。