基金普丰-联想讲不出“科创”故事？ – 财经

联想历来不缺故事。无论是早年靠中科院20万元启动资金在一间小平房创业起步，仍是巨资买下IBM的PC事业部、服务器，以至于联想开创人柳传志的种种。

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现在，联想又新添了一个故事，便是时隔一个工作日走完了A股IPO报送和撤回的“全流程”。

明家联合？明家联合

对这出“大逆转故事”，联想的解说是客观因素导致，言论却在重复拆解联想的研制才能并点出其不契合科创板定位。

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其实比联想撤回上市请求原因更重要的问题是：联想在科技立异新浪潮中究竟还能不能讲出新的故事？

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这个问题的效果决议了联想还能不能走向未来十年。

研制“断层”

最近这几年，联想集团对立异和研制给予了不小的注重，这对改动外界对联想“电脑拼装品牌”的形象有必定帮忙。

事实上，联想创业之初是技能“主导”营收，最闻名的立异产品是汉卡。到1994年联想上市，“科技的联想”仍是实至名归的，比方那一年联想旗下的程控交换机事业部的出售额远超华为公司。但也是在那一年，联想迸发“柳倪之争”，柳传志建议走放置研制的“贸工技”开展道路，联想技能代表人物倪光南建议走研制优先的“技工贸”开展道路。之后，倪光南出走，他所留下的做芯片、走高技能道路等“财物”也一同被完全扔掉。

也便是从1994年至今，联想事务的驱动力来自办理、出售、途径、并购等。柳传志的各种讲演中，他说到最多的是联想办理和形式立异等，技能研制的提及频率很低。别的，联想集团也因而在并购的路上越走越远，2004年收买了IBMPC事务，2014年收买了IBM的服务器事务。

从运营层面来看，2000年前联想集团事务尽管曲折但迸发式上升，2000年后尽管经过并购等拿到PC出售世界冠军，但薄利化显着。据Wind，联想集团的出售毛利率大约为16%，但在342家科创板公司中，有271家公司上一年的出售毛利率≥30%。

一位要求匿名的闻名券商投行部分TMT事务负责人向《红周刊》记者标明，“毛利率是反映企业研制和技能实力的重要方针，科创板企业毛利率遍及在30%以上。联想集团的毛利率过低，也阐明联想集团的成绩来历更多是代工和交易。”

正如前文所述，联想正在加大研制方面的投入，但从现在的效果来看好像寥寥。10月11日，全国工商联发布了2021民营企业研制投入、创造专利排名榜单和民营企业研制投入前1000家立异状况陈述。在这份陈述中，联想控股在“2021民营企业研制投入500家”榜单中进入前十位。(见表1)

但与研制投入排名不符的是，在工商联“2021民营企业创造专利500家”榜单的前十位中，则不见联想踪迹。而与联想同为3C制作职业的小米则位列第八。(见表2)

据了解，小米的研制投入占比从2019年起稳定在3.5%以上，金额在2020年度为92.56亿元人民币，虽低于联想同期的98亿人民币，但奉献出了远高于联想的创造专利数。

别的，据企查查数据显现，到现在，联想(北京)有限公司共具有专利信息37037项，其间真实现已授权收效的专利仅为9769项，占全体专利数量的31.78%，而在最近三年，联想请求的专利数量分别为2114项、968项和488项，亦处于逐年减缩的状况。(见附图)

从专利质量来看，以联想2019年专利状况为例，在这一年揭露的2114项专利中，真实收效的创造授权仅有378项，剩余1310项没有正式收效。此外，实用新型专利和外观设计有425项，占有全体数量的五分之一多。

比照而言，华为及其相关公司在126个国家/区域中，共有240351件专利请求。值得留意的是，从专利类别上来看，华为全部专利中有96.92%的专利是创造专利，合计232937件；外观专利仅占2.11%，共5072件。(见表3)

因而，一向以我国抢先科技公司自居的联想早已不能和17年前不如自己一个事业部的华为混为一谈，“研制断层”状况较为显着。

PC符号

和研制才能需补长比较，联想在事务矩阵的打破上也存在较大困难。联想是从PC发家，至今仍被外界界说为PC厂商，因为其多半收入来自PC和智能设备，并且上一年PC事务体现十分亮眼。

对此，北京百脑汇商场的一位PC出售人士标明，“近两年，联想重拾性价比战略，在细分范畴下了不少功夫，比方主打商务的X系列新品X390/395、主打游戏的解救者系列，都获得了好评。”并且上一年疫情意外影响了顾客对笔记本电脑的需求，也带动了联想等消费电子企业的成绩。

据IDG的数据，2021年3季度，全球PC商场出货量增加3.9%、达8670万台，其间联想集团出货1977万台，市占率连任榜首。不过，在营收方面，戴尔却占有了肯定优势。揭露信息显现，联想集团现在在PC商场上的首要方针是持续提高市占率；非PC事务，首要是推动向3S转型，即智能产品、智能根底设施、才智服务。

“就事务布局来说，联想的生态根底仍是很稳健，PC端、服务器端都占有了商场优势，客户集体也很巨大。”前述投行人士标明，联想的弱势在于软硬件结合、以及中心零部件首要依靠外购。

但需求留意的是，PC特别是笔电商场，近几年苹果的份额快速扩张，华为、小米、荣耀也盯上了这块“肥肉”。不久前的荣耀发布会上，其CEO赵明泄漏，到7月，荣耀笔记本国内份额康复至6.6%，增速业界最快。别的，紫光集团旗下的新华三也在本年官宣进军PC商场，方针全国前三，其首先重点发力的商用PC、政府和企业范畴刚好也是联想的传统客户群。

横向比照，联想、戴尔、惠普是PC商场的传统三大巨子。2021财年，戴尔总营收达942亿美元、运营赢利达51亿美元，均立异高。之所以如此，很大程度上得益于其斗胆押宝存储+云核算事务。市值方面，戴尔也跑赢联想。

在中心主业遭受应战之际，联想其他事务包含手机、数据中心和其他等均难以成为第二生长极。例如联想近期力推、由闻名男星白宇代言的摩托罗拉edgespro，8月上旬出售以来，在京东自营店的点评有5000+条；同一价位的干流品牌手机，如荣耀50本年6月出售，现在京东店点评有20多万条，9月底出售的小米Civi、点评也超越1万条。

在主业“鹤立鸡群”之下，联想的办理形式和本钱费用越发固化。据记者了解，与浪潮信息和小米等可比公司比较，联想的行政费用占有收入的比重几乎是他们的3-4倍，挨近5%。

对此，联想解说称，其首要原因是公司成绩增加使得职工绩效奖金提高，导致职工总薪酬金额有所上升。

但联想出售本钱率一向稳定在83%左右、毛利率仍是16%左右徜徉，净利率缺乏3%，标明其成绩增加更多的转化为了办理层和职工收入，而不是公司赢利。这种景象或许能够解说资本商场为何一向将联想看作“富士康”而非华为的现象。

怎么走出“朋友圈”

值的一提的是，联想集团一向享受到两种“福利”。公司最早是国有财物——中科院属企业，之后混改动为既有国资也有民资的大众企业，“亦官亦民”“非官非民”的“身份”为其在不同的商场上有所作为。

但这样的身份显然在此次科创板IPO中没有发挥作用，甬兴证券副总裁许维鸿对此以为，“科创板的定位是帮忙处理工业和科研范畴的‘卡脖子’问题，联想科创板IPO停止的症结在于其硬科技含量的确较低。”

我国政法大学商学院院长刘纪鹏也向记者标明，联想集团科创板IPO停止首要仍是联想集团本身的原因：“联想集团地点的职业增加空间有限，并且研制投入的确不高。”

刘纪鹏指出，“相似联想集团这种股权架构的公司，究竟是国企仍是民企，有待清晰。”他以为，联想集团的无实控人状况必定程度上有其合理性，全体来看，因为前史原因、以往科教文卫的政府部分或事业单位，对旗下运营性公司的办理也比较松懈。但近两年，校企北大方正、清华紫光相继呈现债款危机，也暴露出存在内部人操控的问题。现在各方也在评论是否把这种企业的国有股权从中科院-财政部的从属联系、调整到国资委系统下。

从联想集团以及榜首大股东联想控股来说，“身份”的含糊也曾是公司开展的推动力之一。比方在出资层面，联想系能够与不同资金灵敏投入各种项目中。

最近几年，联想系基金在AI、半导体等范畴落子不少，如联想创投在GPU范畴参股了摩尔线程，AI范畴投了旷视科技。别的，联想集团上一年战略入股比亚迪半导体。现在上述项目正逐一上市。本年6月、比亚迪半导体提交招股书。旷视科技在本年9月经过科创板IPO、募资60亿。不过联想系基金持股都不太高，据H股招股书、联想持有旷视科技股权1.2%，持有比亚迪半导体股份0.49%。并且联想在办理层无人事录用。总归，PE出资看似更偏财政出资。

需求留意的是，联想系基金出资的许多项目都有柳传志“朋友圈”的影子。比方柳传志的朋友泛海实控人卢志强、阿里开创人马云等，上一年泛海控股出售价值12亿美元的美国旧金山地产项目，接盘方是联想下的弘毅出资(后停止)；别的在寒武纪等许多项目上，联想也和阿里一起参股。

为什么会有这种现象？一位和联想控股有过事务沟通的投行人士向记者剖析，“感觉严重的、影响到联想战略方向的决议计划，很大程度上依然取决于柳(柳传志)的情绪，下面的人无权决定”。这也能解说为何联想的PE事务往往持股份额不高、定位倾向于财政出资人。

早年，柳传志曾专门对怎么出资做过阐明，他告知公司晚辈们，一家公司有没有出资价值，“你们得经过报表看。经过三张报表，你们能看得出来，这个团队是行仍是不可？地基行仍是不可？我信任，或许你们某些人是行的，可是我肯定信任，你们大部分人是不可的！”

现在，联想也知道到了它的短板地点，但只需决议计划机制不改动，联想也只能进行一些浅层的出资。

不过许维鸿以为，联想的出资逻辑不该被容易质疑。“从运营的视点，联想经过资本运作、参控股一些高科技中小公司，是契合正常思路的。当然，国内许多企业为了投合资本商场，盲目多元化，就很风险了。”总归，联想集团的企业基因有其特殊性，和阿里、小米等公司不具备可比性。

现在，联想出资和其主业相同，也在寻觅新的晋级方向，但他们能走出“基因”的捆绑吗？就像当年有人曾问柳传志：“未来联想是想做强仍是想做大？”柳传志犹疑了半天说，“仍是做大吧。”

现在，在PC范畴，联想现已足够大，未来呢？

关于上述许多问题，记者企图采访联想。联想集团品宣部分职工标明，全部以公告为准、当时没更多回复。