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大元股份股票-兴证宏观：超预期社融能持续吗？

wx 2022-01-29 02:22:51 6

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事情：2021年2月社融新增1.71万亿元，高于商场预期的1.07万亿元。社融存量同比为13.3%，强于前期的13.0%；M2同比增速为10.1%，高于前期的9.4%，咱们以为：

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社融超预期反映当时企业与居民融资需求仍旧旺盛，或与就地春节有关。2021年2月社融新增为1.71万亿元，存量同比添加13.3%，大幅超商场预期。其间，2021年2月新增人民币借款1.34万亿元，较去年同期添加6198亿元，远超季节性规则和商场预期的9192亿元。咱们在《20210209-超预期社融的信号——1月金融数据点评》中曾说到，就地春节或使得企业提前复工，或推高2月融资数据。

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从结构来看，居民新增借款中，短期借款有所削减，但中长时间借款仍旧超季节性上涨，反映居民购房需求依然微弱。企业新增借款中，中长时间借款新增1.1万亿元，高于去年同期6843亿元。企业中长贷份额依然维持在70%以上，标明实体经济融资需求旺盛，融资结构杰出。

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2月财务存款开端下发。2020年下半年以来，财务存款下放速度继续偏慢。2021年2月新增财务存款为-8479亿元，远弱于季节性的-71.6亿元，标明财务存款开端下发。

上半年实体经济耐性为央行“稳杠杆”窗口期，后期信誉仍有缩短压力。二季度国内经济在出口支撑下估计仍将较为微弱，这为央行化解债款危险、按捺微观杠杆率上升供给较好的窗口期，这意味着后期信誉层面收紧压力仍将上升。从时刻点来看，2月获益于就地春节企业提前复工，融资数据依然微弱，3月之后信誉收紧或许逐渐表现。

长时间来看，央即将引导利率长时间下行。咱们在《20210224-商场动摇加大布景下，怎么了解当时的货币方针》中曾说到，可从三重方针来了解当时的货币方针结构。第一是防备系统性危险，第二是货币方针正常化，第三是融资本钱与经济增速相匹配。本年1月以来信誉危险缓解，债款问题阶段性缓解，企业债商场融资功用康复，方针重心由防危险切换至货币方针正常化。年中后，假如经济按期见顶回落，此刻方针方针或将切换为长时间方针——引导利率合理下行。

危险提示：经济形势超预期，货币方针超预期

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