(欣旺达)PE价值链不断完善 人民币FOFs快速启航

近几年，跟着我国私募股权出资（PrivateEquity，简称PE）商场的风生水起，人民币私募股权母基金（PEFOFs）也迎来了快速展开的新时期，日益招引着出资者的目光。 三大基金阵营各具生机 2007~2014年期间，VC/PE商场上以人民币征集的基金在数量和金额上，根本呈

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近几年，跟着我国私募股权出资（PrivateEquity，简称PE）商场的风生水起，人民币私募股权母基金（PEFOFs）也迎来了快速展开的新时期，日益招引着出资者的目光。

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三大基金阵营各具生机

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2007~2014年期间，VC/PE商场上以人民币征集的基金在数量和金额上，根本呈现上升趋势，并大大超出其他币种基金。统计数据显现，2014年，我国VC/PE商场人民币基金征集数量为671支，同比上升31.3%，征集金额达601.33亿美元，添加102.4%；外币基金征集数量74支，募资金额230.86亿美元，同比别离上升100%和97%。从某种视点来看，我国PE商场现已具有了培养FOFs（母基金）的土壤。

还值得注意的是，近年来，国家关于PE工作展开日益注重，相关方针逐步放宽，像《私募出资基金监督办理暂行办法》发布、私募系公募起航等，使得多层次本钱退出商场根本安稳、项目退出途径多元化不断展开，这些更推动了人民币FOFs在私募股权价值链的不断完善的过程中快速启航。

清科研究中心以为，现在我国商场上逐步形成了以FOFs方法运作的三大基金阵营：

——政府引导基金。

2001年，国内商场上呈现了第一个政府引导基金——中关村创业出资引导基金。

2005年，国家展开变革委等10部委发布了《创业出资企业办理暂行办法》，其间第十二条规则了创业出资企业的经营规模，指出创业出资企业可参加建立创业出资企业与创业出资办理参谋组织，初次为以FOFs方法运作的基金供给了方针根据。

2007年，财政部、科技部发布了《科技型中小企业创业出资引导基金办理暂行办法》，规则科技型中小企业创业出资引导基金专项用于引导创业出资组织向草创期科技型中小企业出资。

2008年，国务院办公厅发布《关于创业出资引导基金标准建立与运作的辅导定见》，各级地方政府建立引导基金总算有了操作攻略，为政府引导基金组织和建立清晰了法令根底。

现在，关于政府引导基金范畴的法令法规方针仍在不断完善。

——国有企业参加建立的商场化FOFs。

回顾过去，国家开发银行和姑苏元禾是国内商场化运作FOFs当之无愧的领武士——2006年3月，姑苏工业园区创业出资引导基金由国家开发银行与中新姑苏工业园区创业出资有限公司一起出资建立，成为国内第一个国有企业参加建立的商场化运作FOFs基金。

2010年12月，我国首支国家级大型人民币母基金——总规划达600亿元的“国创母基金”由国开行全资子公司国开金融和姑苏元禾一起建议建立。国创母基金的建立，不只是两边多年密切合作的连续和晋级，更标志着我国对促进人民币FOFs标准健康展开迈出的重要一步。由于能够在有序化、专业化地引导危险出资范畴的一起取得比较安全安稳的报答，因而遭到商场很多潜在出资人的热捧。

此外，以亦庄国投、成都银科、粤科金融为代表的一批国有FOFs也相继建立，并且母基金事务日益老练、规划不断扩大。

——民营本钱运作的商场化人民币FOFs。

现在，人民币FOFs范畴的民营组织日渐增多。比较典型的代表包含诺亚财富旗下的歌斐母基金、天堂硅谷母基金、盛世出资母基金。其间，建立于2010年的盛世出资是我国国内最早起步以商场化方法运作PEFOFs的专业金融组织之一，现在办理着多支盛世系母基金，并成功完成对新天域本钱、松禾本钱、同创伟业、九鼎出资、德同本钱、君丰本钱、启明创投、达晨创投、天图创投等多只基金的投融资作业。

清科研究中心估计，在往后5~10年的时间内，针对数量很多、资金富余的中小型出资者的人民币FOFs将迎来巨大的商场展开空间。

“36号文”助外资PE入境大破冰

外资PEFOFs在上世纪的90年代进入亚洲，起先展开非常缓慢，直至2005年才随本钱商场的迅速展开鼓起。2006年，璞玉出资办理参谋公司建议大陆第一支PEFOFs——“璞玉价值基金”，办理本钱量为1.1亿美元，所投基金包含九鼎生长基金、鼎晖创投基金II、兰馨亚洲基金IV等闻名基金。在此之后，进入我国商场的外资PEFOFs频频呈现。据清科集团旗下私募通数据显现，到2014年12月底，针对我国区域的外资PEFOFs已达87支。

值得注意的是，由于遭到监管方针、税收以及国内外LP（有限合伙人）利益冲突等许多问题的影响，直至现在，外资PE多采纳的是海外征集资金、海外退出的“体外循环”形式，出资企业多规划成出资公司在海外、实业在国内的“红筹形式”。也因而，外资PEFOFs大多数仍是以美元征集。

不过，这样的状况正伴跟着国家方针的放宽，发生着不断的改变。2010年10月，上海版QFLP（合格境外有限合伙人）原则性取得国家金融监管部分的批阅。2011年1月11日，上海金融办正式发布《关于本市展开外商股权出资企业试点作业的实施办法》，初次为外资FOFs试水我国供给法令根据。这是我国本钱项目打开非常重要的测验，标志着参加试点的境外PE有了一条出资境内企业的“直达通道”。

2011年2月底，北京市出台《关于本市展开股权出资基金及其办理企业做好使用外资作业试点的暂行办法》标志着“京版QFLP”方针的出台。随后，津渝两地先后出台相关方针。2012年11月26日，深圳市金融办、市经贸信息委、市商场监管局和前海办理局，

联合发布了《关于本市展开外商出资股权出资企业试点作业的暂行办法》。2013年2月，四部分又联合发布了《深圳市外商出资股权出资企业试点作业操作规程》。现在，上海、北京、天津、重庆、深圳五地均已发布出台当地的QFLP方针。五地QFLP方针对外商出资股权出资企业的股权出资企业特点、出资工作、出资流程以及外汇结汇方面出台相应的鼓舞方针和详细措施，鼓舞境外优质本钱展开境内股权出资。

2014年7月，国家外汇办理局下发了《关于在部分区域展开外商出资企业外汇本钱金结汇办理方法变革试点有关问题的告诉》（汇发[2014]36号，以下简称“36号文”），推广外商出资企业“志愿结汇试点”，包含天津滨海新区、沈阳经济区、姑苏工业园区、东湖国家自主立异示范区、广州南沙新区、横琴新区、中关村国家自主立异示范区和青岛市财富办理金融归纳变革试验区等16个区域。文末进一步清晰，试点区域外商出资企业外汇本钱金结汇暂不适用《国家外汇办理局归纳司关于完善外商出资企业外汇本钱金付出结汇办理有关事务操作问题的告诉》（下称“142号文”）。

应该看到，2008年8月外管局下发的142号文，规则外商出资企业本钱金结汇所得人民币资金不得用于境内股权出资，这就简直堵死了外资PE的入华途径。而“36号文”的出台，不只愈加便当了外商出资企业以结汇资金展开境内股权出资，更意味着我国股权项目的大门在6年后从头打开，为境外的股权出资基金出资我国商场发明了更多、更有利的条件。

我国PEFOFs亟待解决三大问题

跟着国家法令法规以及方针不断完善，国内PEFOFs展开有着宽广的空间。特别经过对包含养老基金、保险公司、银行及金融服务组织等潜在PEFOFs的LP的整理和剖析，清科研究中心以为，未来可投入私募股权商场的本钱量可能将高达近20万亿元人民币。

不过，我国PEFOFs也还存在着一些亟待解决的问题。首要包含以下三个方面：

——出资组合装备、投后办理才能有待进步。

出资组合才能首要体现为对客户需求的匹配才能，合理地装备财物可有用下降PEFOFs的内部收益率动摇。详细来说，依照LP的需求，优异的PEFOFs能够挑选在出资欧美商场的抢先科技企业的一起，也掌握亚太其他新式商场的出资时机，以及若干新式战略工业腾飞的良机，完成本钱增值。

投后办理才能使得PEFOFs的GP（一般合伙人）能有用辨认基金的危险并快速呼应，一起强化对基金的办理也有利于招引和训练优异的基金，能够进一步稳固GP的商场位置。清科研究中心以为，PEFOFs办理人作为LP的兵器并不是被迫的，例如最简略的方法是发布不再出资于某基金的后续基金，失掉闻名的FOFs出资对基金是一个严重的商场冲击，基金不只需求从头回到商场征集资金，并且面临着商场的巨大质疑。别的，在基金的存续期，假如开始的出资战略不能被成功履行，FOFs办理人能够经过洽谈修正协议，影响下降PE基金的办理费用，或免除合伙协议。

——增强辨认、挑选优异基金和基金办理团队的才能。

清科研究中心以为，在挑选优异基金时，能够从以下几个方面来判别：

一是查询基金办理团队，包含其工作布景、过往经历和特长范畴、团队的安稳性，以及监督激励机制等最根本的东西。

二是看出资理念、出资战略及出资流程，包含其失利和成功事例。查询PE的危险控制才能和流程的有用性也非常重要，由于环境、团队等各种因素都会对流程产生影响，因而一个好的PE需求具有对流程不断灵敏改进的才能。

三是查询PE基金的项目源和项目储藏，以及其所在工作和地域有必要进行翔实、实在的查询。

四是看详细条款，比方成绩分红是否合理等。

五是详细看PE基金的其他出资者，由于首要出资者的组成、布景、出资风格、所具有资源等都会对基金的运作直接形成影响。

——拓阔退出途径。

现在，我国的PEFOFs除了经过PE基金所投公司的上市和并购完成退出以外，尚短少其他退出途径。但假如商场退出途径不行晓畅，PEFOFs势必将无法招引出资者的参加。

清科研究中心以为，国内PEFOFs能够探究经过PE二级商场或各地产权交易所完成退出的可行性，使用这些商场的流动性添加PEFOFs退出的灵敏性，以便在有利的商场环境下给PEFOFs出资人发明提早退出、完成盈余的时机。

名词解读

FOFs：母基金（FundofFunds，简称FOFs）是一种专门出资于其他证券出资基金的基金。详细来说，FOFs并不直接出资股票或债券，其出资规模仅限于其他基金，经过持有其他证券出资基金而直接持有股票、债券等证券财物，它是结合基金产品立异和出售途径立异的基金新品种。

GP：一般合伙人（generalpartner，简称GP），是指给有本钱的出资者管钱的人，也可自己有钱投入并参加办理。

LP：有限合伙人（limitedpartner，简称LP），是指有本钱的人，出资者，不参加出资办理活动。

QFLP：合格境外有限合伙人（QualifiedForeignLimitedPartner，简称QFLP），是指境外组织出资者在经过资历批阅和其外汇资金的监管程序后，将境外本钱兑换为人民币资金，出资于国内的创投及私募股权商场。