泰晶转债(泰晶转债的结果如何)

　　债市启明系列20180307

　　正文

　　事件分析

　　根据财新网3月6日的报道泰晶转债，银监会上周下发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发[2018]7号，下称7号文），该通知明确将拨备覆盖率监管要求由150%调整到120%-150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整到1.5%-2.5%。该通知的出台将减小银行的拨备压力，适当提高银行的盈利能力，银行股受此影响将有一定的上涨，未来贷款增速有望进一步提高，但对债券买盘影响有限。由于拨备本身并不会产生现金流，银行压力减轻在短期内也并不意味着会增加债券的购买，因此泰晶转债我们认为这一监管要求并不直接影响银行对债券的购买力，国债收益率将保持平稳。文件目前下发至各地方银监局。具体来讲，7号文要求，各监管部门在调整区间内按照“同质同类”“一行一策”原则，明确银行贷款损失准备监管要求。其中，“同质同类”是指，各机构监管部门原则上应制定相应类别机构的差异化实施细则并及时印发实施；“一行一策”是指，各机构监管部门和银监局按照本通知和实施细则，进一步明确单家银行的贷款损失准备监管要求。

　　在当前表外资产回表趋势持续，全球经济复苏进程推进的背景下，信贷规模保持稳健增长。2017年全年新增人民币贷款13.53万亿元，同比多增8841亿，同比增速达6.99%。2018年信贷增速将达到什么水平？信贷额度及信贷结构性问题如何解决？信贷对利率以及实体经济的影响程度如何？我们将在下文进行分析。

　　一、2017年第四季度贷款利率下降并非由需求不振引起

　　货币政策执行报告显示17Q4银行贷款加权平均利率有所回落，但这尚不足推论出实体贷款需求不足的结论。从结构上分析，第四季度一般贷款利率呈下降趋势，票据融资和个人贷款利率呈上升趋势。背后原因主要是受存量高收益率贷款到期的影响，由于人民币贷款加权平均利率的计算是由一段时间存量贷款和新增贷款加权平均得到的。2014年四季度贷款基准利率开启下调周期至2017年四季度，已恰好3年。高利率时期发放的3年期贷款陆续到期，在17Q4及未来一段时间，可能都将对贷款加权平均利率形成下压效果。由2014-2107年的人民币贷款加权平均利率走势图可以看出，2014年第四季度加权平均利率和一般贷款利率均开始下降，当时投放的一批具有相对较高利率的贷款在2017年四季度到期，这是使得整体的加权平均利率呈现下降态势的一个重要原因。

　　除了以上分析的存量高利率贷款到期的影响，一般贷款的下降趋势也说明了当前回表趋势对实体经济的冲击并没有市场担忧的如此明显。一方面贷款利率是银行和企业在基准利率基础上博弈的结果，不仅是银行定价的问题还有企业定价的问题。这个议价过程一部分缓冲了加息对实体经济的影响。另一方面，在目前的回表趋势下，银行存款方面是比较紧缺的，而在整个银行体系中，发放贷款的同时可以制造一部分存款。因此银行在享受存贷款利差的同时，一定程度改善了其负债，利率的变化也就趋于平稳。

　　二、预计2018年信贷额度紧张问题将有所缓解

　　在当前监管全面限制通道业务后，部分融资需求转向表内信贷，不断推升贷款需求。再加上当前全球经济明显复苏，国内经济向好，对信贷的需求也不断增加。由2018年1月金融统计数据可知，人民币贷款余额123.03万亿元，同比增长13.2%。

　　信贷需求的增长给信贷供给带来一定挑战，2016年第一季度，我国首次实施MPA考核，已与货币政策组成双支柱，成为金融调控政策的重要组成部分。其中重要指标是广义信贷增速，是以M2增速为对标，超过一定范围后，将不得分。根据央行宏观审慎评估体系（MPA）的调控要求，广义信贷主要包括三部分，一是传统信贷，指银行机构人民币信贷收支表中的各项贷款；二是表内其他信贷，包括债券投资、股权及其他投资等等；三是表外理财。从目前看，我国MPA考核已逐步在遏制银行放贷冲动，而且把银行理财也纳入考核指标中，进一步扩展考核范畴，兼顾了表内和表外。虽然在持续的需求增加情况下，目前许多银行都面临信贷额度紧张的情况，但在具体实施过程中，考虑到金融对实体的支持，对于信贷额度管理是相对有弹性的。所以我们认为信贷仍将持续增长。特别是，考虑到降低拨备增加了银行的放贷能力，而且此前央行公布二级资本债增加了银行补充资本的能力，所以银行的贷款供给将比较充足。另外，总体来看监管对贷款增长是比较支持，而且回表也符合监管方向，所以贷款额度的约束并不是一个强约束。

　　三、小微企业融资难问题如何解决

　　关于信贷投放结构问题，小微企业和民营企业融资难问题显著。大部分银行以服务大中型企业为主业，在当前信贷监管政策趋严情况下，更是认为小微企业贷款额度小、放贷成本高、风险大，基于成本、收益、风险考虑不愿提供给小微企业贷款。2017年12月召开的中央经济工作会议上明确表示，按照党的十九大的要求，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。

　　要打赢三大攻坚战，解决小微企业融资难问题，并不意味着要放开信贷监管限制，我们认为国家应该采取一些定向的优惠措施解决这一问题。比如，大力发展普惠金融机构，专注中小企业融资服务；大力发展数字金融，把供应链金融和消费金融结合起来，使数字金融成为银行和中小企业之间的转换器；定向降准等。

　　四、信贷增速的预测

　　在利率高企、企业信用债融资受阻的情况下，银行信贷额度进行了调整以支持实体经济，信贷规模增速受到托底。在2018年实体经济稳增长的目标要求下，信贷支持仍然不可或缺，在货币政策大幅放松可能性不大的背景下，信贷扩张是应有之义。考虑到支持实体经济的需求和表外转回表内的影响，预计2018年信贷增速在13%-14%。

　　五、债市策略

　　在当前回表以及持续加息背景下，虽然理论上会对实体经济产生一定的融资压力，但贷款利率存在与银行议价等因素的影响，传导到信贷，影响并不如市场此前担忧的如此大，利率仍有一定的承压空间，加之在一系列政策支持下，今年信贷增速可能继续加快，实际需求并不弱，实体经济表现可能超预期。目前，我们认为3月份10年国债到期收益率将逐步回升至4%的中枢。

　　市场利率

　　3月6日，债券收益率中、长端上行，短端下行。其中AAA中票1Y下行1BP，3Y上行2BP，5Y上行2BP；AA中票1Y下行1BP、3Y上行2BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y下行1BP、3Y上行2BP、5Y上行2BP。

　　（1）【丹东港：涉及重大仲裁对生产经营和偿债能力造成不利影响】

　　3月6日，丹东港公告称，丹东银行请求丹东市仲裁委员会裁决解除丹东银行与丹东港集团之间的综合授信合同及流动资金借款合同。申请人认为，被申请人资金链断裂，无法履行合同中约定的还款义务，申请人宣布借款全部到期。3月2日丹东港收到丹东市仲裁委员会通知。仲裁可能促使公司融资环境进一步恶化，对生产经营和偿债能力造成不利影响。（新闻来源：丹东港集团有限公司公告）

　　相关债券：16丹港01、16丹港02

　　（2）【亿阳集团：子公司亿阳信通新增银行账户资金被冻结】

　　3月6日，亿阳集团股份有限公司公告称，子公司亿阳信通账户新增被申请冻结金额3086万元。上述冻结资金事项，已经涉及亿阳信通的基本账户、募集资金专户和一般结算账户，对亿阳信通的招投标等日常生产经营已造成较大的影响，公司将尽快核实相关具体细节。敬请投资者关注相关公告并注意投资风险。（新闻来源：亿阳集团股份有限公司公告）

　　相关债券：16亿阳01、16亿阳03、16亿阳04、16亿阳05

　　（3）【神雾集团：神雾环保及神雾节能可能存在实际控制权变动风险】

　　3月6日，神雾科技集团公告称，鉴于神雾科技集团所持神雾节能股份已被冻结及司法轮候冻结，所持神雾环保股份被司法冻结的比例较高，神雾环保及神雾节能可能存在实际控制权的变动风险。（新闻来源：神雾科技集团股份有限公司公告）

　　相关债券：16神雾债、16神雾E1

　　（4）【遵义红花岗城投：原副总经理王富华受到刑事处罚】

　　3月6日，遵义红花岗城投公告称，原副总经理王富华犯受贿罪，被判处有期徒刑三年。王富华所涉事项与公司无直接关系，对公司生产经营、财务状况及偿债能力不会产生实质性影响。（新闻来源：遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司公告）

　　相关债券：16遵红城投债/16遵红城、17红花岗停车场债01

　　（5）【亳州城建：2018年累计新增借款超过2017年末净资产的20%】

　　3月6日，亳州城建发展控股集团有限公司公告称，截至2018年2月28日，公司借款余额163.85亿元，较2017年末累计新增借款55.22亿元，累计新增借款占2017年末净资产的比例为30.63%。（新闻来源：亳州城建发展控股集团有限公司公告）

　　相关债券：16宜居债

　　（6）【山鹰国际：取消发行5亿元2018年第三期超短融】

　　3月6日，山鹰国际公告称，鉴于近期市场波动较大，决定取消发行2018年第三期超短融，规模5亿元。（新闻来源：山鹰国际控股股份公司公告）

　　相关债券：18皖山鹰SCP003

　　（7）【株洲城建：“14株城发MTN001”持有人会议未生效】

　　3月6日，株洲城建公告称，“14株城发MTN001”于近日召开，审议表决《关于提请投资人同意株洲市城市建设发展集团有限公司无偿划转所持株洲市棚改投资有限公司51%股权至株洲市国资委的议案》。参加本次持有人会议的持有人或代理人所持表决权数额未达到总表决权的三分之二以上，本次会议未生效。（新闻来源：株洲市城市建设发展集团有限公司公告）

　　相关债券：14株城发MTN001

　　（8）【株洲城建：无偿划转所持株洲棚改51%股权至株洲国资委相关议案未获“15株城发MTN001”持有人会议通过】

　　3月6日，株洲城建公告称，“15株城发MTN001”持有人会议于近日召开，《关于提请投资人同意株洲市城市建设发展集团有限公司无偿划转所持株洲市棚改投资有限公司51%股权至株洲市国资委的议案》未获得表决通过。（新闻来源：株洲市城市建设发展集团有限公司公告）

　　相关债券：15株城发MTN001

　　（9）【株洲城建：无偿划转所持株洲棚改51%股权至株洲国资委议案未获“17株洲城建MTN001”持有人会议通过】

　　3月6日，株洲城建公告称，“17株洲城建MTN001”持有人会议于近日召开，《关于无偿划转所持株洲市棚改投资有限公司51%股权至株洲市国资委事项的相关议案》未获得表决通过。（新闻来源：株洲市城市建设发展集团有限公司公告）

　　相关债券：17株洲城建MTN001

　　（10）【鞍山城建：拟转让鞍山银行部分股权】

　　3月6日，鞍山城建公告称，拟转让鞍山银行部分股权，转让完成后，鞍山城建持有鞍山银行股权占总股本的比例将降至11.6%。转让价格、受让方等方案要素目前尚未确定。本次股权转让对鞍山城建生产经营无实质性影响。（新闻来源：鞍山市城市建设投资发展有限公司公告）

　　相关债券：14鞍山城建MTN001、14鞍山城建MTN002、14鞍山城建MTN003

　　（11）【万联证券：向丹东港集团提起民事诉讼】

　　3月6日，万联证券公告称，作为“16丹港01”“16丹港02”受托管理人，公司同北京市中银律师事务所代表两期公司债券全体持有人已于3月5日正式向辽宁省高级人民法院递交了《民事起诉书》及书面证据材料；请求人民法院依法判令被告丹东港集团支付原告本息共26.86亿元。（新闻来源：万联证券股份有限公司公告）

　　相关债券：16丹港01、16丹港02

　　3月6日转债市场,平价指数收于90.37 点，上涨0.91%，转债指数收于105.81点，上涨0.92%。55支上市可交易转债，除嘉澳转债、道氏转债停牌外，迪龙横盘，32支上涨，20支下跌。其中三一转债（3.12%）、国君转债（2.57%）、国贸转债（2.06%）领涨，泰晶转债（-1.06%）、宝信转债（-2.28%）、久其转债（-2.47%）领跌。55支可转债正股，除嘉澳环保、道氏技术停牌外，双环传动以及内蒙华电横盘，42支上涨，9支下跌。其中，格力地产（7.96%）、永东股份 （3.68%）、三一重工（3.57%）领涨，吉视传媒（-1.39%）、宁波银行（-2.52%）、太阳纸业（-3.18%）领跌。

　　周二沪深两市同向变动，尾盘上证综指上涨1.00%，深证成指上涨1.22%。节后以来市场情绪颇佳，但时至3月随着内外影响因素的复杂化趋势，转债市场更是暗潮涌动，我们再次提醒投资者留一份清醒为上。市场潜在的扰动源于下述三大方面，一是权益市场看似风格转换实则短期不确定性增加，风格切换尚需更多证据但由此带来的情绪扰动却开始显现，权重板块的持续下跌便是实例；二是监管的潜在风险。随着重要会议的陆续召开，资管新规也即将落地，近期货币政策转向以及债牛的预期在抬升，若监管落地预期落空去杠杆依旧坚定推进，权益市场也大概率受到一定冲击；三是转债市场经过近期的上涨，不少个券已经突破前期调整前的价位再创新高，而市场整体的估值估值也维持在两位数水平并未给出绝对的安全垫。因此落脚于策略层面，我们建议可以稍微增加操作频率看短做短，坐实部分高价个券的盈利同时配置部分低价弹性大个券，需要强调的是我们并不建议仓位转向偏债型标的，重申进攻是最好的防守。具体标的方面依旧推荐作为底仓配置的大金融板块其次则重点关注太阳转债、宝信转债、国贸转债、雨虹转债、生益转债、道氏转债、隆基转债、蓝思转债、国祯转债、生益转债、双环转债。

　　风险因素：个券相关公司业绩不及预期。

　　利率债

　　2018年3月6日，银行间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了-6.87BP、-9.04BP、12.8BP、-8.94BP至2.66%、3.21%、4.74%、4.98%。当日国债收益率大体下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动0.02BP、1.96BP、0BP、-2BP至3.28%、3.55%、3.74%、3.83%。上证综指涨1%至3289.64，深证成指跌1.22%至11007.95，创业板指跌0.11%至1797.61。

　　周二央行无公开市场操作，无逆回购到期。

　　L2

　　可转债

　　债券市场

　　衍生品市场

　　外汇市场

　　海外市场

　　特别声明：