工商银行可转债(股票代码3)

蒙娜转债评级AA，发行规划11.680亿元，现在转股价值106.14元，转股溢价率-5.78%，纯债价值91.000元。

8月16日：短线大盘盘中还有回调压力 本周

今天可申购新股：悦安新材。今天可申购可转债：晶瑞转2(债)、蒙娜转债(债)、牧原转债(...

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转债信息

利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的均匀票面利率水平适当;到期换回价格为112元，高于商场均匀水平。

信誉评级来看，中证鹏元对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1)转股价批改条款(15/30，85%);2)有条件换回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)。

归纳来看，公司本次发行利率高于职业均匀水平，附加条款中中规中矩。公司发行公告日收盘价为27.74元，对应平价为101.99元。本次发行的蒙娜转债评级为AA、期限为6年、8月11日6年期AA级中债企业债YTM为4.3364%，本文取YTM为4.34%，测算转债纯债价值为91.15元，债底维护较好;到期收益率为2.71%，高于同期限国债收益率。

正股剖析：修建陶瓷头部企业，“经销途径+地产战略”双轮驱动

1、定位中高端商场，产销继续扩张

蒙娜转债正股为蒙娜丽莎，是要点定坐落中高端商场的高品质修建陶瓷企业，产品首要包含瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖等。从占比来看，瓷质有釉砖占比最大，2020年收入占比58%;从增速来看，收入增加首要来自瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖收入的提高，这也与商场需求的变化方向共同。瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖的毛利率相对其他产品更高，两类产品占比的提高有助于公司进一步提高盈余水平。

公司产能继续扩张，产能利用率坚持高位。2020年公司产能到达11520万平方米，较2019年提高3100万平方米，一起产能利用率坚持高位。出售价格方面，公司近年来产品出售价格坚持安稳。

2016年以来，公司的经营收入和归母净利润一直坚持较快增加，五年复合增速均在20%以上。2020年瓷质有釉砖收入增加43%、陶瓷薄板/薄砖收入增加67%带动经营收入增加27.87%至48.64亿元，归母净利润增加30.72%至5.66亿元。

公司的毛利率和净利率水平多年来稳中有升，2020年毛利率下滑首要是履行新收入原则的影响，除掉该要素影响后，毛利率仍坚持稳中有升趋势。期间费用操控杰出，2016年以来，期间费用率一直坚持在23%左右，得益于公司对库存现金的优化办理，财务费用率一直坚持较低水平，为坚持技能抢先优势，公司一直坚持3.8%左右的研制投入水平。

2、B端布局不断强化，发行转债完善出产基地布局

出售途径的覆盖面和下沉程度决议了高品质修建陶瓷产品可发掘商场空间，公司坚持“经销途径+地产战略”双轮驱动、新途径事务协作拓宽、线上线下交融营销战略。从途径来看，公司的出售形式首要包含面向中小顾客的经销形式(C端)和面向大地产商的工程形式(B端)。近年来，公司的B端收入占比不断提高，与碧桂园、万科、保利等100余家大型房企建立了战略协作关系，其间碧桂园创投还对子公司桂蒙集团进行了2亿元的战略出资，客户资源丰厚且安稳。公司一起活跃加深与互联家装途径、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材途径的协作。

分区域来看公司的收入构成能够发现，公司的收入首要会集在华东和华南区域，2020年收入占比别离为26.31%和25.42%。此次可转债征集项目之一为“收买至美善德58.97%股权并增资项目”，至美善德坐落江西省高安市，具有丰厚的陶瓷原料和陶瓷工业配套集群，现在该收买计划已完成交割，公司经过自筹资金先行付出，征集资金到位后进行置换。

高安基地总产能规划在4000万平方米左右，收买完成后将大幅提高公司瓷砖产能。此前公司自建的三大出产基地别离为广东佛山、广东清远和广西藤县，均坐落华南区域。收买有助于公司进一步扩展公司在华东区域的出产与供货才能，紧缩运输成本，进一步提高商场竞争力。

申购主张

归纳考虑本次转债条款、正股股价与基本面，主张活跃申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价101.99元，当时商场可比标的较少，估计本次转债上市首日价格在115~120元左右;本期转债仅设置上发行，假定原股东优先配售70%，则留给大众出资者的额度为3.51亿元，进一步假定上900万户申购，则中签率在0.004%左右，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。