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世工作债评级AA，发行规划10亿元。到1月19日，正股价23.82元，转股价值89.89元。

1月19日：A股未来能否持续走高 短线大盘

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转债信息

评级：AA评级，可转债评级越高越好。

发行规划：10亿，规划一般，可转债规划越大流动性越好。

回售条款：有

下调转股价：15/30，85%，条件较苛刻。

转股价值：

世运电路今天收盘价23.82，转股26.5，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/26.5*23.82=89.89，转股价值较低，可转债转股价值越高越好。

到期价值(保本线)：

到期价值=票面利率+换回价=0.3+0.6+1+1.5+1.8+110=115.2，票面利息低。

纯债价值(最底线)：

按中债企业债测算AA等级6年期即期收益率4.7525%，纯债价值简化核算87.19，纯债价值尚可。

世运电路基本面剖析

轿车PCB是重要事务支撑

世运电路首要从事各类印制电路板(PCB)的研制、出产与出售，产品触及高多层硬板，高精密互连HDI，软板(FPC)、软硬结合板(含HDI)和金属基板。依据20H1数据，公司多层面/双面板运营收入占比为66%/29%，奉献毛利67%/23%。世运电路轿车用PCB出售占比从2018年的35%添加至2019年的38%，比较其他多以通讯为首要事务的PCB上市公司具有鲜明特征，其间心轿车客户包含特斯拉(Tesla)、松下(Panasonic)、三菱(Mitsubishi)。一起，公司产品还应用于通讯、消费电子、核算机及相关设备、工业操控、医疗设备等范畴，与博世(Bosch)、戴森(Dyson)、新思(Synaptics)、雅培(Abbott)、银休特(Insulet)等客户树立长时刻安稳的合作关系。Prismark发布的 2019年全球前50名PCB制造商排名中公司位居全球第50位，而来自于N.T.Information的2018年全球轿车用PCB供货商排行榜显现公司排名第20。因为下流大多是国外品牌，公司国外营收占比安稳在90%邻近。

2020年受新冠疫情冲击及全球交易环境多变影响， Prismark估计当年全球PCB产量降幅约4.5%，我国降幅约为3%。现在通讯(约占30%)、轿车电子(13%)和消费电子(13%)范畴成为PCB中期添加点。详细而言：1)2020年国内通讯PCB商场估计逆势添加6%，并有望在2021-2023年迎来5G通讯PCB需求会集放量;2)20Q1遭到疫情冲击全球手机、PC、平板等消费类电子产品出货量急剧下滑，可是因为单个5G手机对FPC和高阶HDI的用量较4G手机添加，5G手机浸透率提高可在必定程度上减缓手机全体出货量下滑带来的需求萎缩，大规划放量或许未来3-5年逐步完成;3)20年全球轿车电子范畴PCB需求或许下滑，不过依据工信部2019年12月发布的《新动力轿车规划》提及的开展愿景，到2025年新动力轿车销量占比到达25%(2019年占比缺乏5%)，智能联轿车新车销量占比到达30%。依据我国方针方针的预期，叠加特斯拉国产化推动，以及单辆新动力轿车的PCB用量较一般燃油车用量提高数倍，未来5年我国新动力轿车用PCB产量年复合添加率有望超越20%。特别是关于轿车PCB，其准入门槛成为先进入者的一道壁垒，较长认证周期对后进入者存在时刻隔绝，而较长的轿车出售周期可以使得供货商进行本钱和质量操控。

依据兴证电子团队陈述《轿车电子迸发带动相关元器材景气，持续看好iPhone和面板》，轿车电动化和智能化本年加快，这带动了相关元器材使用量的大幅提高。电动车中电驱电控和电池在新动力车中价值量占比超越50%，以单车本钱2万美金核算，单车价值超越1万美金。其间功率器材(MOS、IGBT、二极管等)、PCB和被迫元器材(MLCC、电感)等使用量较大。通过咱们测算，一般电动车功率器材价值量超越500美金、PCB超越300美金、被迫元器材在100美金左右。按现在新动力车的快速放量，带动相关的功率半导体、PCB和被迫元器材未来商场增量可观。

下流需求遭到负面影响，汇率动摇限制净利率

2020H1世运电子完成运营收入/归母净利润11.24/1.43亿元，同比添加3.61%/ 14.63%，单Q2公司录得营收/归母净利润6.25/0.91亿元，同比增速为7.71%/ 1.56%。上半年公司营收康复较快，成功获得Sony(索尼)和Edmi(新加坡电子计量龙头企业)，并中标特斯拉SuperCharger(充电站)及Magapack(大规划动力存储)项目，陈述期内其毛利率为24.82%，比较19年同期微降0.08个百分点，不过因为期间费用率节省1.99个百分点，终究公司净利率上升1.22个百分点至12.69%。

到20Q3，公司本年完成运营收入/归母净利润18.14/2.15亿元，前者增速下降至2.69%，后者下滑0.97%，单Q3公司归母净利润下滑21.82%。尽管轿车产销逐步回暖，但如陈述《PCB-CCL抢先制造商——超声转债出资价值剖析》论述的那样，“20Q3景旺电子、生益科技、深南电路成绩增速显着下滑，这或许源自短期交易冲突和基站建造低于预期”。别的需求留意的是，因为Q3人民币快速增值，约90%的国外收入占比使得公司单季度财务费用由上一年的-0.40亿元暴增至0.32亿元，20Q1-Q3财务费用率上升3.22个百分点至0.31%。在此状况下公司毛利率尽管上升2.01个百分点至25.86%，但净利率下降0.44个百分点至11.87%。不过从运营活动现金流量净额、存货等报表科目动身，公司实践运营状况依然值得等待。

估值略高于4年来中枢水平

到1月19日收盘世运电路PE(TTM)29.9倍，PB(LF)3.75倍，比照PCB(中信三级职业)平均水平估值附近，纵向看其估值略高于4年来中枢水平。公司股价暂不遭到解禁股压力，大股东质押其约11%股权。

申购主张

它对应的股票是世运电路，归于PCB供货商。公司财务状况正常，近三年运营收入稳步提高，近三年净利润稳步添加，可是公司三季度运营收入增速下滑。当时PE为31.1，处于前史正常估值区间，比同行估值较低，可转债评级优异，归纳考虑，主张申购。