「维维集团股份有限公司」核心券商白马再启航——东财转3投资价值分析

出资关键

东财转3(评级AA+、发行规划158亿元)下修条款一般，为“15/30,85%”，债底维护尚可。归纳公司前两期转债的极佳表现、以及公司作为券商板块稀缺的中心白马，静态看东财转3上市首日获得的转股溢价率在25%-29%区间内，价格为126-129元。近期发行的转债上申购心情仍然较低。但考虑到东方财富为极富弹性的中心标的，上申购户数仍然或许打破800万户。假定东财转3上申购800万户，依照打满核算中签率在0.08%-0.10%区间。

近期股市的买卖额中枢显着下行，在组织白马承压的心情下，商场买卖心情也显着遭到较大影响，一起东方财富股价也有所紧缩。但现在东方财富的21年的共同预期估值现已挨近40倍，处于前史较低水平；并且股价回落至20年7月中枢水平，高估值危险也有所开释。别的，关于具有强周期性的中心生长白马种类来说，可以极致的发挥转债的特性，基本面弹性&估值弹性空间都很大。主张积极参与东财转3打新。

东方财富是国内抢先的互联金融服务途径归纳运营商，其证券事务依托具有全车牌的东方财富证券打开，金融电子商务服务事务则首要来源于天天基金供给的基金第三方出售服务。生意事务远期具有进步逻辑，而公司两融转化率进步空间大，基金代销事务市占率具有进步空间，在产品丰厚度和金融特点上均有绝对优势，未来两大事务板块仍将继续添加。PC端、移动端用户流量均为Top2，是公司中心的竞赛优势。与传统券商比较，公司的互联途径盈余才能抢先，有利于客户转化；与互联公司比较，公司代销基金产品最为丰厚，专业度更强。

到20Q3，东方财富完成经营收入/归母净赢利59.46/33.98亿元，同比上升92.00%/143.66%，国内本钱商场活泼度大幅进步下直接利好公司券商和基金出售事务。别的，公司出售费率/办理费率/财政费率为5.94%/20.66%/0.96%，较上年同期别离变化-2.01/-14.12/0.65个百分点。期间费用率的下降带来净利率更高起伏的进步。依据公司2020年成绩快报发表，公司2020年度总营收/归母净赢利较上年同期添加94.69%/161.00%，公司证券事务以及基金代销事务收入均大幅进步，以及途径禀赋，带给公司2020年靓丽成绩。往后来看，21年权益商场或许难以仿制20年表现，但公司的α特点(市占率进步)显着是中期盯梢的关键。

危险提示：权益商场成交量萎缩危险、监管趋严危险、事务市占率进步不及预期。

陈述正文

4月1日晚，东方财富发布公告将于2021年4月7日在上发行158亿元可转债，本次征集资金首要使用至弥补东方财富证券的本钱金，以扩展事务规划，优化事务结构，进步其归纳竞赛力。

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东财转3打新剖析与出资主张

下修条款一般，债底维护尚可

东财转3的下修条款一般，为“15/30,85%”，换回条款并无特别之处；设置有条件回售条款，为“30/30,70%”。依照中债(2021年4月1日)6年期AA+企业债估值4.11%核算，到期按107元换回，其纯债价值约为87元，面值对应的YTM为1.70%，债底维护尚可。若一切转债依照转股价28.08元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为82.81%)的摊薄起伏为6.53%。

静态看，估计首日上市价格为126-129元

到4月1日收盘东财转3对应平价100.43元。东方财富公司作为互联金融抢先赛道抢先者，重视度天然较高，一起其传统券商、基金、财政办理事务也具有亮点，定位显着将大幅高于传统券商转债种类。在现在现已上市的转债中，东财转3定位或许高于光大转债(评级AAA，余额241.99亿元，平价108.25元对应转债价格122元)，略低于南航转债(评级AAA，余额160亿元，平价108.97元对应转债价格129.72元)。

归纳公司前两期转债的极佳表现、以及公司作为券商板块稀缺的中心白马，静态看东财转3上市首日获得的转股溢价率在25%-29%区间内，价格为126-129元。

估计中签率估计处于0.08%-0.10%区间，主张积极参与

到20Q3，东方财富的榜首大股东兼实控人其实先生持股份额20.57%，公司前十大股东(除掉陆股通)持股算计31.83%。从东财转2的发行状况来看，原股东配售占比到达64%，在当时权益商场买卖缩量/正股回撤较大的布景下，东财转3配售份额或许略低于东财转2。在配售55%的假设下，东财转3留给商场的规划为71.10亿元。

东财转3仅设置上发行。近期发行的杭银转债(AAA，规划150亿元)、温氏转债(AAA，规划92.97亿元)上申购约716/709万户，近期发行的转债上申购心情仍然较低。但考虑到东方财富为极富弹性的中心标的，上申购户数仍然或许打破800万户。假定东财转3上申购800万户，依照打满核算中签率在0.08%-0.10%区间。

近期股市的买卖额中枢显着下行，在组织白马承压的心情下，商场买卖心情也显着遭到较大影响，一起东方财富股价也有所紧缩。但现在东方财富的21年的共同预期估值现已挨近40倍，处于前史较低水平；并且股价回落至20年7月中枢水平，高估值危险也有所开释。别的，关于具有强周期性的中心生长白马种类来说，可以极致的发挥转债的特性，基本面弹性&估值弹性空间都很大。主张积极参与东财转3打新。

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东方财富基本面剖析

我国互联券商龙头

公司事务包含了证券事务、金融电子商务服务、数据库服务和广告服务。公司成立于2005年，是国内抢先的互联金融服务途径归纳运营商。公司以“东方财富”为中心，生长为集互联财经门户途径、金融电子商务途径、金融终端途径及移动端途径等为一体的互联金融服务大途径。其间证券事务首要经过东方财富证券、东方财富期货、东财世界证券等公司，为用户供给证券、期货生意等服务；金融电子商务服务则首要经过天天基金，为用户供给基金第三方出售服务。

证券事务、金融电子商务服务奉献首要成绩，事务开展可期。事务结构来看，2016年至2019年间，公司不断加强基金第三方出售事务，证券事务、金融电商服务、数据库服务和广告服务复合增速别离为33.78%、12.37%、-10.45%、-3.89%。考虑到生意事务获客本钱低空间大，两融事务客户转化率仍可进步，基金代销在产品丰厚度和金融特点上均有绝对优势，未来两大事务板块仍将继续添加。

生意事务商场规划大，两融转化率进步空间大，基金代销事务市占率有望进步

证券生意事务热度不减，公司获客本钱逐年下降。经济事务同沪深两市成交额相关，未来跟着股票种类丰厚、居民理财理念进步，生意商场仍有放量空间。与此一起，东方财富凭仗本身流量和途径优势，单位获客本钱继续下降，由2016年250元左右降至2019年200元左右，助力生意事务的商场份额从2015年的0.02%进步至2019年的2.11%。现在东方财富APP开户数间隔月活数还有较大空间，低本钱获取增量客户可期，加上该事务存量客户粘性高，生意事务市占率有望进一步进步。

两融客户转化率进步空间大，可转债募资扫清开展妨碍。自东方财富2015年获得券商车牌后，两融事务就成为公司危险可控、收益安稳的一大事务板块。两融客户首要来源于生意事务客户，二者具有高度相关性与协同性。但是东方财富的两融/生意事务开户数为1.68%，远低于证券职业均匀值3%左右，客户仍有较大转化空间。相较于生意事务排名附近的公司，东方财富两融事务规划亦远低于均匀。究其原因，首要在于东方财富净本钱规划较小，限制了两融事务开展。此次可转债征集资金后，公司将把不超越140亿元投入信誉买卖事务，为两融事务供给很多资金支撑，孕育新的成绩添加点。

基金代销职业添加空间大，公司市占率仍可进步，存量订单的佣钱收入将增厚收益。跟着居民财富的添加，理财需求日益旺盛，我国公募基金办理规划和数量均有望快速添加，其间代销基金比率也呈向上趋势。现在我国基金代销组织数量较为安稳，以银行、券商、独立基金出售组织为主，三者算计占总数的84.13%。其间天天基金代销基金数量最多，自2017年开端，天天基金出售额增速安稳超越国内基金出售额增速，阐明客户更倾向于挑选职业龙头，在这一趋势下，天天基金市占率仍将继续进步。此外，在2020年商场行情向好时公司已堆集很多的流量客户，申赎费用大幅添加，后续这些存量订单将带动佣钱收入，进一步增厚收益。

互联途径优势显着，事务协同性强

PC端、移动端用户流量均为Top2，是公司中心的竞赛优势。公司坚持打造以PC端“东方财富”为中心、以移动端“天天基金”和“股吧”等为延伸的互联服务大途径，历经多年开展，在用户数量和粘性方面均处于职业抢先方位。从PC端看，依据艾瑞咨询核算，从2020年2月到2021年2月，东方财富均匀月度掩盖人数达6279.62万，在财经站中位列第2。从移动端看，依据易观核算，2020年10月东方财富全浸透率为1.29%，仅次于同花顺的3.01%。海量客户根底不只打响了公司知名度，并且可为生意、两融等事务运送资源。

与传统券商比较，公司的互联途径盈余才能抢先，有利于客户转化。公司据守信息技术壁垒，2019年信息技术投入占经营收入比值在国内券商中排名第1。完善的互联途径为生意事务引流发明了便当的条件，表现在更低的获客本钱和更高的服务功率，协同开展优势显着。获益于金融电子商务板块拉升公司净利率，近两年东财净利率、ROE远高于国内传统券商。此外，相较传统券商，公司更多对标散户出资者，客户集体有所差异。

与互联公司比较，公司代销基金产品最为丰厚，专业度更强。由于互联金融具有较高的准入、资金壁垒，东方财富的竞赛者首要为阿里、腾讯等互联巨子。现在各家基金代销事务在费率方面差异不大，首要不同表现在产品和专业度上，天天基金依托东财的流量和金融事务优势，在代销基金数量、代销基金公司数量上均为职业第1；作为深耕互金服务的公司，东方财富在互联+信息归纳人才培养、风控、产品测验等范畴均堆集了丰厚的经历，各金融服务版块联动才能更强。

公司营收和归母净赢利继续添加，电子商务服务将带动盈余才能进步

20H1东方财富完成经营总收入/归母净赢利33.38/18.09亿元，同比上升67.09%/107.69%。我国抗疫成效显著，经济首先康复添加，国内证券商场股票买卖额同等比大幅添加，带动公司证券事务、金融电子商务服务蓬勃开展，别离完成营收16.89/16.49亿元，同比添加82.21%/54.01%。陈述期内，公司归纳毛利率77.88%，比上年同期添加5.36个百分点。费用方面，公司出售费率/办理费率/财政费率为6.63%/23.11%/1.39%，较上年同期削减1.58/12.82/0.13个百分点。上半年公司净利率54.63%，同比上升10.56个百分点。单Q2公司经营收入/归母净赢利16.49/9.35亿元，同比上升54.01%/92.74%。公司毛利率80.76%，同比上升6.14个百分点，期间费率有所下降，出售费率/办理费率为7.61%/23.34%，同比削减0.11/12.47个百分点。

到20Q3，东方财富完成经营收入/归母净赢利59.46/33.98亿元，同比上升92.00%/143.66%，首要由于国内证券商场买卖继续活泼。陈述期内，公司归纳毛利率为80.64%，较上年同期进步7.95个百分点；费用方面，公司出售费率/办理费率/财政费率为5.94%/20.66%/0.96%，较上年同期别离变化-2.01/-14.12/0.65个百分点。公司净利率57.58%，同比上升12.09个百分点。单Q3公司完成经营收入/归母净赢利26.08/15.89亿元，同比上升137.28%/203.47%；归纳毛利率为83.99%，净利率为60.95%，其间出售费率/办理费率/财政费率别离为5.04%/17.54%/0.41%。

依据公司2020年成绩快报发表，公司2020年度总营收为82.39亿元，较上年同期添加94.69%，归母净赢利为47.80亿元，较上年同期添加161.00%，连续添加态势。其间2020Q4单季度归母净赢利估计为13.82亿元，同比添加2.16%。

考虑到公司赢利奉献最高的版块——金融电子商务的添加空间大，公司流量、产品优势显着，未来该板块营收规划添加可期，将带动公司盈余才能进一步进步。

估值处于前史中枢水平

到4月1日收盘东方财富PE(TTM)50.8倍，PB(LF)7.33倍，横向来看，现在东方财富估值显着高于券商板块均值(PE约22倍)，商场给予东方财富的定位显着是中心生长。纵向来看，公司PE处于2018年以来中枢方位，而PB仍然处于前史较高方位，近期“杀白马”&买卖缩量等要素下公司估值有所回调。

依据Wind共同猜测，公司2021/2022年净赢利别离为59.37/73.84亿元，依照4月1日收盘价核算PE40.91/32.89倍。

危险提示：权益商场成交量萎缩危险、监管趋严危险、事务市占率进步不及预期。