福20转债754圣莱达806打新价值分析

福20转债 - 113611，正股：福斯特 - 603806，职业：电气设备-电源设备-光伏设备。转股价值：97.22，溢价率：2.86%，规划：17.00亿，债券评级：AA，依照现股价预估上市价格在110+元，活跃申购。

12月1日：年底货币政策“稳”为主 短线大

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转债信息

转债存续期为 6 年，联合评级为 AA/AA，初始转股价为 73.69 元/股。下修条款为 “15/30、85%”，有条件换回为“15/30、130%”，有条件回售为“30，70%”，条款中 规中矩。以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 4.8902%(11/27)核算，纯债价值为 84.32 元，债底维护性一般。依照 11 月 27 日福斯特的收盘价为 71.70 元，转化平价为 97.30 元,平价溢价率为 2.78%。

依据2020年11月27日福斯特收盘价71.70元核算，初始转化平价97.30元。归纳考虑公司根本面、信誉评级以及可比转债转股溢价率状况，咱们估量福20转债的转股溢价率在15%到20%之间。依据相对价值法估量福20转债上市价格约107元到121元之间。

光伏封装资料范畴龙头企业，乘职业春风稳步生长

1、主营光伏胶膜和背板，疫情下逆势增加

福20转债的正股为福斯特，主经营务为光伏封装资料的研制、出产和出售。公司首要产品光伏封装胶膜和背板是太阳能电池组件要害封装资料，对太阳能电池组件起到封装和维护的效果，能进步组件的光电转化功率，并延伸组件的使用寿命。按产品分类，光伏胶膜和光伏背板两大产品别离奉献了公司2020年上半年经营收入的90.06%和7.38%;其他事务方面，福斯特活跃开展电子资料事务，首要产品包含感光干膜、FCCL和铝塑复合膜，现在电子资料事务营收占比较低，公司半年报显现年产2.16亿平米感光干膜项目现已建成，后续有望成为公司营收和赢利的重要来历之一。从区域来看，公司80%的经营收入来自国内业外，剩下20%来自国外事务。

公司2020年上半年经营收入33.76亿，同比增加13.35%;归母净赢利4.56亿，同比增加14.58%。经营收入的增量首要由光伏胶膜事务奉献，获益于全球光伏使用商场的继续增加以及职业集中度的不断提高，作为全球光伏封装资料范畴的龙头企业，公司光伏胶膜产品量价齐升，驱动了经营收入在疫情冲击下逆势增加，2020年上半年完结经营收入30.40亿元，同比增加15%。三季度公司完结收入20.93亿元，同比增加29.84%，环比增加12.09%，完结盈余4.15亿元，同比增加113.60%，环比增加37.75%。

公司归纳毛利率水平及其动摇首要受首要产品光伏胶膜和光伏背板毛利率的影响。2020年1-6月光伏胶膜和光伏背板毛利率较2019年均有所上升，其间光伏胶膜毛利率上升首要系受产品出售单价上升提振，光伏背板毛利率上升首要系受产品单位本钱下降的影响。出售单价方面，跟着产品单位本钱的上升以及附加值更高的适用高效光伏组件封装的白色 EVA 胶膜以及 POE 胶膜产品的接连导入，公司光伏胶膜出售单价逐渐上升，从2017年的6.73元/平方米升至2020年1-6月的8.12元/平方米;单位本钱方面，光伏背板产品的首要原资料为PET膜，跟着近年光伏职业的商场规划快速增加，PET基膜产能不断开释，同质化竞赛较为严峻，中国光伏用PET膜已处于产能过剩的局势，导致PET膜价格下降起伏较大，2020年1-6月PET膜收购单价较上年下降15.57%，同期光伏背板单位本钱较上年下降10.83%。在出售单价和单位本钱的叠加影响下，公司的归纳毛利率在2020年上半年有小幅增加。期间费用率方面，近年来公司经营规划明显扩展，经营收入随之上涨，虽然期间费用总额也有所增加，可是经营收入的增速更大，因而全体而言期间费用率处于下降阶段，2020年上半年期间费用率为5.94%，以前年度的期间费用率均大于6%。

2、专心主业，发行转债扩展产能

据中国光伏职业协会的揭露数据，近年来，全球光伏工业出现安稳上升的开展态势，光伏发电使用地域和范畴逐渐扩展，全球光伏使用商场继续增加，新增装机量由2015年的 53GW增加至2019年的114.9GW。在全球各国一起推进下，光伏工业化水平不断进步，工业规划继续扩展，曩昔十年全球光伏商场年复合增加率近40%。我国通过出台光伏标杆电价等一系列支撑和标准光伏职业开展的政策措施，促进我国光伏工业取得了较大的成果，新增装机容量自2013年来接连7年位居全球榜首，累计装机容量接连5年位居全球榜首。公司是全球光伏胶膜职业的龙头企业，2019年光伏胶膜出货量7.49亿平方米，全球商场占有率约 49.93%。作为职业龙头，公司前瞻布局，引领职业产品升级，相继推出白色EVA胶膜和POE胶膜系列新产品，并完结下流客户的导入。作为涂覆型光伏背板的代表企业之一，公司光伏背板产销量亦比年安稳增加。竞赛优势上，公司在技能上具有中心竞赛力，通过十余年的研制立异及工业化实践，公司构建了包括流涎挤出加工、精细涂布、可控交联、高分子异质界面粘接等全工艺流程的单/多层聚合物功用薄膜资料制备技能系统，是业界少量具有全工业链自主研制配套才能的高新技能企业;公司具有较强的客户资源壁垒，根本完结了国内外首要光伏组件企业的全掩盖;公司还具有规划与本钱操控优势，与首要供货商保持着长时间安稳的合作关系，原资料供应的安稳性以及收购议价才能得到了有力保证，有助于公司产品本钱的操控。截止2020年6月30日，公司具有光伏胶膜产能38,000万平方米，产能利用率98.6%;光伏背板产能2,800万平方米，产能利用率86.78%，在疫情冲击下本期产能利用率有所削减，可是跟着下半年国内疫情好转，产能利用率预期能够上升至往期水平。

本次揭露发行 A 股可转化公司债券拟征集资金总额为不超越人民币170,000.00 万元，扣除发行相关费用后，拟出资于“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”和弥补流动性资金。依据征集说明书，“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”拟新增建造68条出产线，其间POE胶膜出产线32条、EVA胶膜出产线36条，建造期为4年。项目建成投产后，将构成年产5亿平方米光伏胶膜的出产才能。本项目系公司为自动掌握光伏“平价上”战略开展机会，强化规划优势和商场响应速度，进一步稳固职业龙头位置，对现有主打光伏胶膜产品进行的产能扩展。

申购主张

福20转债对应正股为福斯特，是一家从事光伏封装资料研制与出产的高新技能企业，主经营务为EVA太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝状热熔胶膜、太阳能电池背板产品的研制、出产和出售。

2015年至2019年，公司经营收入从33.33亿元增加至63.78亿元，净赢利从6.47亿元增加至9.55亿元，可是净利增加略有动摇。

曩昔五年，公司的资产负债率操控得不错，可是存货、应收账款及收据逐年增加，三项算计占流动资产份额较大。

公司的现金流比较健康，偶然有动摇，全体来看开展比较稳健。