苏试转债3704西部证券交易系统16正股分析

苏试转债(123060)对应正股苏试实验(300416)，转股价格：23.86元，信誉评级：AA-，发行总额：3.10亿。申购代码：370416，申购时刻：7月21日(周二)，破发危险较小，尚可申购。

7月20日：短线大盘持续杀跌动力缺乏 后续

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苏试转债：

1、申购代码：370416，主张申购。需注册创业板权限。

2、评级：AA-，评级较低。

3、转股价下调：(30,15,85%)，一般;

4、发行规划3.1亿。转债对正股稀释份额为7.74%。

5、 最新转股价值104.11元，预估上市价在117元上下。具体情况看上市前正股的体现。

6、正股：苏试实验 300416，是一家环境实验设备及解决方案供货商。

7、原股东配售码：380416。持有700股正股能够配售1000元转债，以此类推。

苏试实验：实验设备细分职业龙头

公司速览：实验机范畴领军企业

苏试实验成立于2007年，于2015年在创业板上市，是我国力学环境实验设备职业领导者之一、国内振动台职业龙头企业。公司凭仗雄厚的研制实力和抢先的技能水平，掌管或参加制定多项国家标准和职业标准。

公司首要致力于环境实验设备的研制、出产和出售，及为客户供应全面的环境与牢靠性实验服务。首要产品包含各类力学、气候及归纳环境实验设备。2019年年报显现，设备出售事务收入占公司总营收的51%，实验服务事务收入占营收的46%。下流客户系散布在我国电子电器、轨道交通、轿车、航空航天、特别职业、仪器仪表等职业范畴的企业，并包含国内外闻名的高等院校和科研院所。

运营概略：2019年公司营收/归母净利同比添加25%/21%

2019年公司盈余才能较好，经营收入与归母净利润安稳添加。据2019年年报显现，公司全年经营收入7.88亿元，同比添加25.31%;归母净利润0.87亿元，同比添加21.32%。2020Q1经营收入1.77亿元，同比添加37.09%;归母净利润-117万元，2019年同期为342万元，遭到新冠肺炎疫情影响，公司一季度经营本钱增幅略高于收入增幅，且2019年并购宜特及四达后，公司出售、管理费用增幅较大，使得公司2020Q1归母净利润为负。

公司归纳毛利率水平较为安稳。公司归纳毛利率多年来保持在45%左右，2019年公司中心事务设备出售毛利率36.62%，同比进步1.69pct。实验服务毛利率为58.5%，同比进步0.99pct。

公司亮点：商场规划稳步进步，主经营务占价值链优势

主经营务商场需求稳步进步，供应产能有限

公司选用实验设备与实验服务协同开展的战略，实验设备出售是公司传统中心事务，实验设备商场需求稳步添加。近年来，我国实验设备职业全体上处于快速开展期。跟着我国航空航天、轨道交通、电子电器等与国民经济密切相关的战略性职业的稳步开展，国家财政科研开销和企业研制投入的不断添加，以及第三方检测职业的商场规划逐年扩展，实验设备的商场需求还有宽广的进步空间。

在职业供应方面，实验设备职业界的供货商数量保持安稳，总产能较为有限。商场份额首要会集在包含公司在内的几家规划较大的厂商。2013年至2017年，我国实验设备职业企业数量呈小幅动摇状况，到2017年底，全国实验设备制作企业数量为96家。

一起，跟着商场对产品质量及牢靠性要求不断进步，我国环境与牢靠性实验商场容量持续快速添加，2013 -2018年近五年复合增速约15%。与此一起，受限于资金、技能、人才等要素，我国环境与牢靠性专业实验室的服务规划和才能无法充沛满意实验商场需求。在此布景下，公司实验服务事务将迎来较大添加时机

拓展事务规划、区域，带来新的盈余添加点

公司经过收买拓展产品线和实验检测规划，带来新的盈余添加点。2019年，公司收买了重庆四达实验设备有限公司和宜特(上海)检测技能有限公司。收买一方面扩展公司环境实验设备产品线，进步公司在环境实验设备职业方位，另一方面使公司将牢靠性实验服务的检测规划向源头拓展至集成电路(半导体设备、晶圆、芯片、板级)范畴，自此公司具有了“元器件—零件—部件—终端产品”全工业链的检测服务才能。

一起，公司逐渐完成了全国首要区域实验室子公司全掩盖。2019年，公司新设全资子公司青岛渊博，姑苏渊博实验室成立了武汉分公司。青岛渊博作为公司北方检测中心项目，将进一步进步华北区域营收。以上行动将进一步扩展公司环境与牢靠性实验服务的掩盖规划，增强公司环境与牢靠性实验服务的规划效应，稳固公司品牌认知优势，有助于公司的可持续开展。

在收购形式上，公司原材料及零部件的收购均依照商场化办法进行。收购价格，首要以独自商洽的办法，或会集报价、一致竞价的办法进行确认，以操控出产本钱与确保产品质量;在出产形式上，公司以商场需求为导向，并遭到本职业“小批量、多种类”产品出售特色的影响，建立了以销定产、产品定制化与标准化、随机性与计划性有用平衡的出产形式，以降低本钱和进步毛利率。

“双引擎”事务具价值链优势，全体毛利有望进步

公司经过施行环境实验设备及实验服务的“双引擎”事务开展战略，占有工业价值链的优势方位，促进盈余水平的持续添加。实验设备的研制和实验服务的供应处于环境与牢靠性实验工业链的价值高点。根据新实验办法和新的出产工艺研制出的新式实验设备，能够在推向商场后保持适当一段时刻的超额利润;而实验服务具有对产品研制效果和功能牢靠性影响较大、实验收费价格敏感性较低以及变化实验本钱较低、规划效应明显等特色，相较于实验设备制作环节具有更大的盈余空间。两项事务在工业链中的毛利率较高，有望进步公司全体毛利率。

同业比较：公司相对估值水平处于职业中枢方位

与机械设备职业市值相邻的10家公司比较，2019年公司营收增速排名第1，净利润增速排名第5;出售毛利率排名第2， ROE排名第9;公司PE(TTM)为54.7倍，处于同行平均水平。

申购主张

苏试转债发行规划3.10亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。苏试转债转股价格23.86元，转股价值97.82元(7月17日收盘价23.34元)。债券余额在10亿以下的转债(2020.7.17数据)进行比较，契合条件的特一、华通、红持平转债的转股溢价率首要会集在10%~20%，估计苏试转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。主张活跃申购。