人民币汇率走势(美国希望人民币升值还是贬值)

本年公民幣對美元匯率將在6.2-6.7范圍內波動，中樞水平在6.4-6.5上下。考慮到美元指數或许前低後高，下半年公民幣對美元匯率或许呈現出前高後低的走勢

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文｜陳胤默 張明

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2021年4月-5月，公民幣對美元呈現快速增值趨勢。2021年3月31日至5月31日，公民幣對美元匯率中間價由6.5713上升至6.3682，增值起伏達到3.1%。2021年5月31日，公民幣對美元匯率中間價打破瞭6.40這一關口，達到6.3682 ，創下2018年6月以來的新高。

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我們基於如下公式對公民幣匯率升貶值預期進行測算：公民幣升貶值預期=（公民幣對美元即期匯率-香港NDF市場12個月公民幣對美元遠期匯率）/公民幣對美元即期匯率。如圖1所示，雖然公民幣在短期內出現較大增值趨勢；但從總體來看，市場還是存在長期貶值預期，但近幾個月的貶值預期已經顯著緩解。

圖1 公民幣匯率走勢圖

數據來源：WIND，以及筆者的预算。

2021年第二季度公民幣對美元匯率出現顯著增值的原因有如下三點：一是美元指數貶值。2021年3月31日至5月31日，美元指數由93.18下降至89.84，貶值瞭3.6%。美國長期國債利率的回調，及全球經濟方针不確定性有所回落，是本輪美元指數回落的重要原因。二是短期證券投資基金湧入，尤其是北上資金很多流入中國A股市場，推動瞭公民幣對美元匯率的增值。2021年4月1日至5月27日，北上資金凈流入A股市場規模達到1037億元，既超過瞭2021年一季度的999億元，也挨近2020年全年累計凈流入的一半。三是新冠疫情影響的錯位，进步瞭中國企業在全球產業鏈上的重要性。2021年一季度，中國貨物貿易順差為1171億美元，顯著高於疫情前的2019年一季度。2021年4月，中國貨物貿易順差達到429億美元，顯著高於2021年一季度月度均值。

本輪公民幣對美元短期走勢的過快增值，引發瞭市場和政府相關部門的關註。5月23日， 央行副行長劉國強就公民幣匯率問題答記者問提及：“本年以來，公民幣匯率有升有貶，雙向浮動，在合理均衡水平上坚持瞭根本穩定。未來公民幣匯率的走勢將繼續取決於市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態”。5月27日全國外匯市場自律機制第七次作业會議進一步指出：“匯率不能作為东西，既不能用貶值來影响出口，也不能用增值來抵消大宗脑筋價格上漲影響”。從央行、外管局官員的表態我們能够推斷，若公民幣匯率繼續在均衡水平邻近雙向波動，則央行不會幹預匯率；如若公民幣匯率出現過快的增值或貶值，且持續性較強，則不扫除央行通過多種办法進行調整。

從具體調整的办法來看，央行、外管局能够采纳如下幾類办法：直接幹預外匯市場、托付特定機構在外匯市場進行操作、調整外匯存款準備金率、引導市場預期、對跨境資本流動浓艳進行調整等。

我們對央行、外管局近期或许及已采纳的有關舉措進行瞭剖析，得出如下發現：

榜首，逆周期因子處於平穩退出狀態。央行在2017年5月26日宣佈引进逆周期因子，公民幣匯率中間價选用“收盤價+籃子匯率+逆周期因子”的三目標定價機制。從央行从前的操作來看，央行多是在公民幣匯率出現較大貶值預期時，才會运用逆周期因子。基於張明和陳胤默（2020）的办法，我們對逆周期因子進行瞭測算，發現隨著2020年10月27日，央行宣佈暫停逆周期因子調節之後，逆周期因子一向處於退出的狀態，我們測算的逆周期因子調節起伏趨近於0（見圖2）。即央行並沒有在本輪公民幣過快增值的過程中，选用逆周期因子對外匯市場進行調節。

圖2 公民幣匯率走勢與逆周期因子調節剖析圖

註：數據來源於Wind數據庫和www.investing.com，逆周期因子調節起伏為作者手艺計算獲得。

第二，央行进步外匯存款準備金率以此來加強金融機構外匯流動性浓艳。自2021年6月15日起，外匯存款準備金率由現行的5%进步到7%。央行歷史上曾三次上調外匯存款準備金率，分別於2005年、2006年和2007年執行。在2007年，外匯存款準備金率上調起伏最高達5%。時隔14年，央行再次进步外匯存款準備金率，且上調起伏高達7%。本次調整力度和起伏之大，遠超歷次調節起伏。外匯存款準備金率的上調，使得銀行短期需求獲取更多的外匯頭寸，用以應對高達7%的外匯存款準備金率的要求；這添加瞭銀行間賣出公民幣，買入外匯的买卖行為，外匯需將有所进步，以此實現緩解公民幣增值壓力的目標。

第三，外管局繼續加大QDII額度發放，調節跨境資本流動。根據外管局6月2日公佈的最新合格境內機構投資者（QDII）投資額度審批情況表，其新向銀行、證券、保險、信任等17傢金融機構，發放103億美元的QDII額度。到现在，外匯局累計批準173傢QDII機構，投資額度達1473.19億美元。QDII額度的不斷擴容，可調節跨境資本流動，促進跨境資本流出，添加公民幣买卖結算，以此來緩解公民幣增值壓力。

總結而言，當匯率增值貶值起伏較小時，央行不會進行幹預。而當短期內公民幣對美元匯率增值或貶值起伏過大時，根據匯率走勢的方向，央行會有的放矢地选用不同的調節东西。例如，在匯率出現貶值預期時，央行更有或许选用逆周期因子進行調節；而面臨較大增值壓力時，央行往往會通過公開市場操作積累外匯儲備、調整外匯存款準備金率、調節跨境資本流動等办法，對外匯市場進行調節。

筆者認為，本年公民幣對美元匯率將在6.2-6.7范圍內波動，中樞水平在6.4-6.5上下。具體到本年下半年，考慮到美元指數或许前低後高，公民幣對美元匯率或许呈現出前高後低的走勢。

作者張明為中國社科院世經政所博士後、中國社科院金融所副所長；陳胤默為中國社科院世經政所博士後；編輯：王延春