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洋河股份(002304)成绩增速掉队上半年运营收入涉嫌虚增

来历/红刊财经

作为闻名白酒企业，洋河股份(002304)近几年运营成绩一向保持着稳定添加，但是到了2019年上半年，财政数据呈现反常改变，不只营收、归母净赢利增速都同比有所下降，且关于白酒公司来说，颇为重要的预收账款以及运营现金流量净额也都呈现较大下滑，更让人忧虑的是，反常的数据体现中还存在造假嫌疑。

上市公司2019年半年报闭幕，备受资金重视的白酒板块内部呈现必定分解，既有成绩稳定添加的，也有财报数据体现欠安而被人诃病的，而在诃病的公司中就包括了洋河股份(002304)，其本年中期财政数据呈现了反常，不只营收、归母净赢利增速都同比有所下降，且关于白酒公司来说颇为重要的预收账款以及运营现金流量净额也都呈现了较大下滑，这些欠安的运营数据体现不由让人忧虑，一向标榜自己在我国白酒企业头部阵营的洋河股份(002304)身上终究发生了什么？

成绩增速掉队

洋河股份(002304)中报数据显现，上半年完成营收159.99亿元、同比添加10%，归母净赢利55.82亿元、同比添加11.52%。尽管运营成绩体现依然处于上升状况，但比较2018年同期，增速现已呈现较大下滑。在2018年中期，洋河股份(002304)完成营收241.6亿元、同比添加21.3%，归母净赢利81.15亿元、同比添加22.45%。

洋河近两年运营成绩数据体现在17家A股白酒上市公司中排名是并不靠前的，其间，本年上半年营收增速排在了倒数第四位，净赢利增速排在了倒数第三，而在2018年时，在19家上市白酒企业中，营收增速也仅排在第12位，净赢利增速排在第16位。

财报显现，长时间以来，洋河股份(002304)的首要运营战场在江苏省内，其省内奉献营收占比均在50%左右，2017年、2018年时，江苏省内的营收增速还别离到达了11%和13.5%，但是到了2019年中期，江苏省内的营收奉献增速忽然降至2.69%，下滑了10个百分点。如果说公司将要点放在省外商场的拓宽上，导致江苏省内添加相对缓慢仍是能够了解的，可若上半年省外增速也处于前史新低，则阐明洋河的运营是呈现必定困难了。相关数据还显现，自2015年以来，洋河江苏省外营收增速还保持在21%以上，但到了2019年中期，下滑到18.99%。

为何会呈现这种状况？或许这与洋河股份(002304)在江苏省内外商场面对的日益微弱对手冲击有关。如竞争对手当代缘(603369)的首要营收来历便是来自于江苏省内（江苏省内奉献营收占比高达93%左右），其2019年中期的营收增速到达了29.4%、归母净赢利增速也到达25.23%。关于当代缘(603369)来说，其添加最快的并不是低端产品，而是300元以上的次高端产品，增速到达44.33%，而这一块恰恰是洋河股份(002304)一向垂青且运营奉献添加最大的范畴。在2019年度营销作业大会上，洋河股份(002304)董事长王耀称2018年梦之蓝单品出售同比添加50%以上，而在2018年度成绩上阐明会上，公司称梦之蓝出售额已占2018年营收份额27%。正是次高端产品的奉献令洋河股份(002304)这一年的毛利率变得愈加美观，出售毛利率由66.46%添加至73.7%，一度上升了7个百分点。但是从最新中期财报看，洋河股份(002304)2019年上半年出售毛利率已呈现回落，降至70.95%，这种状况很可能与当代缘(603369)在江苏省内里端产品发力侵吞洋河中端商场有关。相同，在江苏省外商场，洋河股份(002304)也面对剑南春、青花汾酒等其他许多品牌酒的揉捏。需求留意的是，德邦证券研报称，2018年时，洋河股份(002304)在江苏省内市占率已到达32.2%，如此数据占比意味着除非江苏省白酒商场呈现新的较大增量空间，不然洋河股份(002304)很可能在江苏省内的出售触摸到“规划天花板”了。

关于采纳“先款后货”准则的白酒企业而言，预收账款多少往往也代表着企业未来的成绩开释才能巨细，一般来说，预收账款削减意味着经销商卖货并不活跃，不活跃的原因除了给经销商的赢利空间相对竞品吸引力较低外，还有可能是终端出售中某些货有些卖不动。数据显现，2019年上半年，洋河股份(002304)应收收据大幅度添加138.08%，到达4.49亿元，而一起预收账款下滑了13.53%，这个数据改变在必定程度上反映出洋河股份(002304)对经销商不再那么强势，赊销现象有所昂首。

此外，从存货周转率状况来看，《红周刊(博客,微博)》记者调取了贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、当代缘(603369)与洋河股份(002304)2018年和2019年上半年的数据，发现除贵州茅台(600519)比较低之外，洋河股份(002304)存货周转率比五粮液(000858)和当代缘(603369)均要低一些，比方2019年上半年，五粮液(000858)存货周转率为0.6、当代缘(603369)为0.45，而洋河股份(002304)仅为0.35，这一数据体现在必定程度上反映出洋河股份(002304)在出售方面是存在必定压力的。

上半年营收存虚增之嫌

关于洋河股份(002304)的运营状况，《红周刊》记者核算了洋河股份(002304)2018年和2019年上半年的营收数据，发现从财政勾稽视点剖析，是有较大金额反常的。

2018年、2019年上半年，洋河股份(002304)运营收入别离为241.6亿元和159.99亿元，因2018年前四个月增值税率为17%，后八个月增值税率为16%，因2018年年报未发表具体月份营收数据，暂依照增值税率16%来核算2018年的含税营收，则约为280.25亿元（2018年前4个月增值税率为17%，故2018年实践含税营收理论上应比核算数据稍高一些），2019年一季度增值税率为16%，二季度增值税率调整至13%，洋河股份(002304)一季度营收为108.9亿元，二季度为51.09亿元，全体核算后，2019年上半年洋河股份(002304)含税营收大体为184.05亿元。

财报数据还显现，洋河股份(002304)2018年、2019年上半年兼并现金流量表中“出售产品、供给劳务收到的现金”项别离为281.05亿元和130.85亿元，此外2018年、2019年上半年公司新增预收款别离为2.69亿元和-26.89亿元，因此在对冲同期与现金收入相关的预收金钱影响后，与2018年、2019年上半年营收相关的现金流入了278.37亿元和157.74亿元。将这两年的含税营收与现金流数据勾稽，则2018年、2019年上半年含税营收比现金收入别离多出1.89亿元和26.31亿元（若考虑到2018年前四个月的17%税率影响，2018年的差额将会更大些）。理论上，2018年的应收金钱应该至少添加1.89亿元，2019年上半年应收金钱则应该大增26.31亿元。

可事实上，在这两年的财物负债表中，洋河股份(002304)的应收账款（包括坏账预备）、应收收据算计别离为2.5亿元和4.61亿元，别离比较上一年年底相同项数据新增了2660.73万元和2.11亿元，很显着，这一结果与理论上应该添加的金额并不相符，别离存在1.62亿元和24.2亿元的金额差异。

也便是说，2018年和2019年上半年洋河股份(002304)别离有1.62亿元和24.2亿元的营收没有相应财政数据支撑。当然，洋河股份(002304)还发表了同期应收收据背书金额，2018年为1.11亿元，2019年上半年为2983万元，可即使考虑到应收收据背书这一要素影响，2018年的数据差异大概在5000万元左右，而2019年上半年仍有约24亿元的营收金额无法解说。

很明显，这部分数据差异是需求洋河股份(002304)做进一步解说和发表的，尤其是2019年上半年的状况，不然这样的数据体现会令人发生疑问，洋河股份(002304)在上半年预收金钱、运营现金流量净额都大幅下滑的状况下是否真的有那么多营收完成，其营收增速是否比财报发表的还要低？

收购数据不合理

除了营收方面数据有较大反常外，洋河股份(002304)的收购方面数据相同存在疑点。

2017年、2018年，洋河股份(002304)向前五名供货商收购金额别离为12.68亿元和13.6亿元，别离占总收购额份额的22.98%和32.37%，由此核算其2017年、2018年收购总额为55.2亿元和42.01亿元，若考虑到17%的增值税影响，则这两年的含税收购金额别离为64.58亿元和49.16亿元。

在同年现金流量表中，公司“购买产品、承受劳务付出的现金”别离为69.73亿元和70.43亿元，除掉当年预付金钱新增的1734.19万元和-6767.76万元影响后，则与收购相关的现金开销别离到达了69.56亿元和71.1亿元。

将含税收购与现金开销相勾稽，则2017年和2018年现金开销比含税收购别离多出了4.98亿元和21.95亿元。理论上来说，当年的敷衍金钱应该别离削减4.98亿元和21.95亿元才合理。

可事实上，洋河股份(002304)2017年和2018年的敷衍金钱别离为11.2亿元和12.61亿元，比较上一年，2017年削减了6.25亿元，2018年未减反增1.42亿元，显着这一结果与理论金额并不相符，其间，2017年敷衍金钱比理论金额多削减了1.27亿元，2018年敷衍金钱则比理论金额多出了23.36亿元。

那么，敷衍金钱的改变是否遭到其他要素的影响呢？据公司财报数据，2017年、2018年，洋河股份(002304)固定财物、在建工程、无形财物之和一共别离为136.57亿元和140.21亿元，比上年别离添加了6.84亿元和3.64亿元。同期，构建固定财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金别离为3.25亿元和4.71亿元，全体核算，理论上2017年敷衍金钱还应相应添加3.59亿元，2018年敷衍金钱应相应削减1.07亿元。

明显，即使考虑了当年的固定财物、在建工程、无形财物的增减状况，也无法解说前面的数据差异。其间，2017年和2018年依然存在2.32亿元和22.29亿元的数据差异。

存货数据令人不解

除了营收数据、收购数据中的疑点外，洋河股份(002304)的存货数据相同令《红周刊》记者不解。据财报发表，2017年、2018年，洋河股份(002304)向前五名供货商收购金额别离为12.68亿元和13.6亿元，别离占总收购额份额为22.98%和32.37%，由此核算其2017年、2018年总收购额为55.2亿元和42.01亿元，

在财报中，洋河股份(002304)还发表了运营本钱的构成，2017年和2018年运营本钱中的直接资料金额别离为66.81亿元和63.53亿元，占运营本钱份额别离63.51%和69.21%。将总收购额与直接资料相减，别离得到12.76亿元和-1.96亿元的差额，这也意味着，理论上来说，2017年的收购金额除了耗费在运营本钱中的部分，还应有12.76亿元的原资料计入当期新增存货中，而2018年则是需求耗费存货中约1.96亿元的原资料。

检查2017年和2018年洋河股份(002304)的存货构成，其间，原资料别离比上年添加了9618.39万元和1607.28万元，而“在产品、库存产品、半成品”别离比上年添加了5.39亿元和10.15亿元，若依照运营本钱中直接资料所占份额核算，2017年、2018年新增的“在产品、库存产品、半成品”中，原资料部别离离占了3.42亿元和7.02亿元，将一切原资料相加，可得到2017年和2018年存货中新增的原资料金额别离约为4.38亿元和7.18亿元。明显，这部分金额与之前核算的理论上存货华夏资料应改变的金额是不相符的。

按理来说，2017年存货中应新增12.76亿元原资料，但实践上仅添加了约4.38亿元，而2018年理论上存货中应削减1.96亿元的原资料，可实践当期原资料未减反增了7.18亿元。存货中忽少忽多的原资料终究从哪儿来，又用到了哪儿，这是让人疑问的，需求公司对收购状况、原资料使用状况做更具体的发表和解说。

（本文曾刊发于9月7日的《红周刊》）