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人们实行严厉的贴现现金流办法

摘要

依据人们的自在现金流贴现猜测进程美股出资根底知识书本，人们对英伟达的公允价值估值区间的上限为每股311美元。

几个强壮的长时刻增加行情趋势美股出资根底知识书本，包括电子商务、云核算、人工智能(161631)和自动驾驶事务的连续增加，支撑了英伟达充溢希望的增加远景。

英伟达是一家超卓的自在现金流生成器美股出资根底知识书本，具有堡垒般的资产负债表和平稳的本钱装备优先级。

人们以为美股出资根底知识书本，由于一些监管问题，英伟达从软银集团手中收买Arm的方案愈来愈不太或许完成。

在人们看来美股出资根底知识书本，英伟达最近凭仗其在GPU销售市场的主导地位进军CPU销售市场，进一步证明了该公司的增加远景比较好。

作为人们出资猜测进程的一部分美股出资根底知识书本，人们实行严厉的贴现现金流办法，深化到现金流衍生的公司内涵价值。这个进程是紧紧围绕猜测一个公司将来的自在现金流，以恰当的比率贴现这些将来猜测的自在现金流，然后考虑其资产负债表要素(如其净现金/债款状况，以及法令/环境/养老金负债)。以英伟达(NVDA)为例，人们对其公允价值估值区间的上限为每股311美元，高于到本文写作时NVDA股票的买卖价格。请注意，在将来几年，英伟达的公允价值估值区间的顶端或许会增加到每股410美元以上，人们将在本文中介绍这一点。——Valuentum猜测师

出资亮点

英伟达是一家核算机(512720)图形公司。其事务依据两种技能：图形处理单元(“GPU”)和Tegra片上体系(“SoC”)产品。GPU是视觉核算的引擎。Tegra处理器集成了多核GPU和CPU(“CPU”)以及音频和视频功用美股出资根底知识书本，用于智专家机、平板电脑和奢华轿车。

英伟达到立于1993年美股出资根底知识书本，总部坐落加州圣克拉拉。与许多同行相同，英伟达依托第三方代工厂出产其规划的半导体资料(512480)元件(或“芯片”)。

嬉戏和数据中心一直是英伟达收入增加的要害来历美股出资根底知识书本，由于疫情迸发后，对其中心GPU产品的需求激增。在2022财年的前三个季度(到2021年10月31日)，英伟达的GAAP收入同比增加65%，而其GAAP经营收入在此期间翻了一番多。这一微弱体现要害得益于其“嬉戏”和“数据中心”事务版块的超卓体现。

展望将来美股出资根底知识书本，英伟达管理层供给了第四财季成绩指引，一起英伟达最新财报显现，其微弱的财政体现估量将连续下去。它的高端图形烘托渠道NVIDIARTX正在为嬉戏技能设定新的规范。

英伟达也在进军“全国际”空间美股出资根底知识书本，这是它对“元国际”所要制作的数字国际的首选称号。尽管英伟达的管理团队正在尽力寻找长时刻的增加时机，但人们对他们的尽力表达赏识。

尽管其GPU产品是英伟达的要害产品美股出资根底知识书本，但该公司正在尽力推出一款独立的CPU产品，即面向数据中心的NVIDIAGraceCPU。此次新发行于2021年4月宣告，估量将于2023年上市。请注意，GPU和CPU都用于数据中心、个人核算机(512720)和各种其他核算意图。向CPU销售市场扩张对英伟达来说是一个巨大的增加时机，这一行动是人们如此看好该公司增加轨道的几个原因之一。

人们的企业现金流模型的猜测(人们将在本文中介绍)假定在将来几个财年中美股出资根底知识书本，年收入将增加两位数，赢利将大幅增加。这一猜测的根底是英伟达对立异的不懈关怀、长时刻增加的促进力，以及它在嬉戏、数据中心、自动驾驶和人工智能(161631)范畴的成功。假定该公司因任何原因而受挫，其内涵价值将面对严峻的阻力。

英伟达估量将成为自动驾驶范畴的严重参与者。数百家公司运用其DriveAGX敞开核算渠道美股出资根底知识书本，名单中包括下一代轿车和货车制作范畴的许多尖端公司。英伟达以为，到2035年，自动驾驶轿车将带来600亿美元的商机。

2020年4月美股出资根底知识书本，英伟达完成了对Mellanox约70亿美元的收买，以支撑其数据中心事务。英伟达正在从软银集团公司(SFTBY)和软银愿景基金(SoftBank的VisionFund)手中收买ArmLimited(半导体资料(512480)架构规划师)，买卖定价约为400亿美元(现金部分约为120亿美元)。但反垄断妨碍仍然存有，现在看起来买卖愈来愈不或许再次进行。

经济发展赢利猜测

衡量一家公司为股东制作价值才能的最佳规范是经过较为其出本钱钱回报率[‘ROIC’]和加权均匀本钱本钱[‘WACC’]。ROIC和WACC之间的距离或差异被称为企业的经济发展赢利差。英伟达在前史上一直是股东价值的要害制作者美股出资根底知识书本，人们估量这种状况将再次下去。

英伟达3个财年的前史出本钱钱回报率(不含商誉)为94.5%美股出资根底知识书本，高于其9.8%的本钱本钱预算。鄙人面的图表中，人们依据衡量规范背面要害驱动要素的估测波动性，展现了其猜测的ROIC在将来财年的或许途径。在人们看来，灰色实线反映了最有或许的结局(人们的“根底”事例景象)，并代表了导致人们公允价值估测的景象。蓝点代表人们的“牛市”状况，绿点代表人们的“熊市”状况。

如图所示：英伟达是股东价值的要害来历美股出资根底知识书本，由于其猜测的ROIC(不包括商誉)在将来几个财年将大大超越其对WACC的估测。从前史上看，英伟达的ROIC(不包括商誉)现已大大超越了其估测的WACC，标明在曩昔它现已发生了很多的股东价值，但人们最感兴趣的是它的将来。

图片来历：Valuentum

如图所示：人们怎么核算英伟达估测WACC的概述。

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现金流猜测

英伟达是一个巨大的自在现金流发生器。从2019-2021财年(英伟达的财年在1月下旬结束)美股出资根底知识书本，该公司均匀每年发生约40亿美元的自在现金流。在2020财年和2021财年，由于英伟达积存现金为上述收买活动供给资金，因而该公司没有回购很多股票。但是，在2019财年，英伟达回购了16亿美元的股票。该公司在2021财年结束时，有4亿美元的运作股息责任。

其超卓的自在现金流体现连续到2022财年。在本财年的前三个季度美股出资根底知识书本，英伟达制作了54亿美元的自在现金流，一起支出了3亿美元用于付出股息。在此期间，该公司再次推延股票回购。到2021年10月底，英伟达的净现金头寸为84亿美元，账面上没有短期债款。

如图所示：英伟达在前史上一直是自在现金流的巨大制作者美股出资根底知识书本，人们猜测将来将再次如此。

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估值猜测

人们以为英伟达每股价值247美元(在人们的根底事例景象下)美股出资根底知识书本，每股公允价值区间为183-311美元(人们公允价值估值的下一级代表人们的熊市景象，上一级代表人们的牛市景象)。人们在企业现金流模型中运用的最近运营猜测，包括收入和收益猜测，与一致估测或管理辅导没有太大差异。

人们的贴现现金流模型反映了将来五个完好财年的复合年收入增加率为24.7%美股出资根底知识书本，高于公司3个财年19.7%的前史复合年增加率。人们的模型反映出5个财年的估量均匀经营赢利率为49.2%，高于英伟达3个财年的均匀水平(2021财年，英伟达的GAAP经营赢利率为43.6%)。

在第5年(从英伟达最近一个财年结束算起的五个完好财年)之后美股出资根底知识书本，人们假定将来15个财年的自在现金流将以每年10.9%的速度增加，并将连续增加3%。针对英伟达，人们运用9.8%的加权均匀本钱本钱来贴现将来的自在现金流。下图强调了人们包括英伟达的根底事例场景中运用的要害估值假定。

如图所示：在人们的根底事例场景下美股出资根底知识书本，包括英伟达的现金流模型中运用的要害估值假定概述。

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如图所示：英伟达的长尾增加支撑了为什么其股票的大部分内涵价值来自其猜测的自在现金流美股出资根底知识书本，在6年多的时刻里以恰当的利率贴现。

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请注意美股出资根底知识书本，在人们的根底状况下，英伟达或许会超出要害估值假定。例如，跟着英伟达进军CPU范畴，一起微弱的长时刻增加顺风支撑了对其半导体资料(512480)产品的需求，其收入增加速度或许会超越人们现金流模型的假定。此外，假定规划经济发展的提高及其巨大的定价才能超越人们的现金流模型，英伟达的经营赢利率或许会以更微弱的速度扩张。

考虑到这一点美股出资根底知识书本，人们希望供给一系列潜在的结局，以考虑公司体现优于或低于人们现金流模型中运用的要害估值假定的时机。假定英伟达的体现超出猜测，人们的公允价值估值区间的上限为每股311美元。

如图所示：在人们公允价值估测规模的顶端美股出资根底知识书本，英伟达的内涵价值为每股311美元。

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公允价值的将来途径

跟着时刻的推移美股出资根底知识书本，公司发生现金流，并以股息的方法向股东付出现金。下面的图表对比了公司最近的股价和英伟达将来三个财政局年度的每股猜测股票价值，条件是人们的长时刻猜测是准确的。在第3年，由此发生的下滑公允价值和上行公允价值之间的规模代表了人们对该公司股票价值的最佳估测。

假定人们对公司将来现金流潜力的观点发生变化美股出资根底知识书本，这一系列潜在结局也会跟着时刻的推移而发生变化。第3年每股327美元的猜测公允价值代表人们现有的每股247美元的公允价值，以公司的权益本钱减去股息收益率的年率核算。上升和下降规模以相同的方法得出，但来本身们公允价值估测规模的上限和下限。假定英伟达的体现超出猜测，到第3年，其公允价值估测或许会超越410美元。

如图所示：人们猜测英伟达的公允价值估测将在将来几个财年大幅增加。

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结语

尽管英伟达收买Arm的方案或许不会经过美股出资根底知识书本，由于反垄断忧虑日益加剧，但英伟达的增加远景仍然适当光亮。英伟达具有堡垒般的资产负债表，一流的自在现金流发生才能，并且在最近几个财年一直在快速增加。强壮的长时刻增加顺风，如电子商务、云核算、人工智能(161631)和自动驾驶产品的激增，都支撑着英伟达光亮的长时刻增加远景。到本文编撰之时，NVDA的股票收益一星半点，由于管理层更甘愿出资于该事务，并积存手头现金，为收买活动供给资金。事实上，英伟达的悉数优势都来自其本钱增值潜力。