[证券公司哪家佣金低]民生证券冯鹤年：把握投行自身定位 促进经济新旧动能转换

作者：民生证券股份有限公司党委书记、董事长冯鹤年

出资银行是本钱商场的重要参加者，在经济结构调整和转型过程中，是衔接本钱和企业的重要桥梁。党的十九大陈述明确指出：“深化金融体制变革，增强金融服务实体经济才能，进步直接融资比重，促进多层次本钱商场健康打开”，点明晰金融服务实体经济的中心定位，也指出了出资银行作为专业服务安排所应承当的基本功能和定位。

当时实体经济正处在新旧动能转化的要害阶段，需求进一步进步直接融资份额，满意不同类型企业多层次融资需求，然后推进经济打开由高速增加阶段转向高质量打开阶段。新时代布景下出资银行以其专业性手法，承当着支撑供应侧结构性变革、完成实体经济新旧动能转化的商场功能。新时代布景下出资银行需严密掌握本身定位，进一步进步中心事务才能，推进我国经济向高质量阶段打开。

以服务实体经济为基本功能

出资银行事务起始于有价证券承销，出资银行担任将证券以特定价格向出资者出售，安排在证券出售过程中起到发行人与出资者的中介桥梁效果，协助商场构成较为公允的危险定价，也进一步促进了本钱商场的继续打开。

出资银行经过有价证券发行的保荐和承销功能，协助企业在初次揭露发行、再融资发行以及发行股份购买财物方面取得资金支撑。跟着越来越多的企业及项目取得本钱商场的支撑，社会资金逐渐向具有打开潜力和优势的实体企业和职业集合，为国家经济的打开供应了重要的本钱助力。

从老练商场的阅历来看，不管是国家仍是金融安排，都高度重视出资银行的打开，活跃运用投行事务服务实体经济，完成资源优化装备方针。到2018年末，我国证券公司数量到达131家，总财物为6.26万亿元，净财物为1.89万亿元。其间，94家安排具有保荐资历，超越百家的证券公司及投行子公司完成股债承销收益。全职业2018年完成承销和保荐事务净收入到达258亿元，财务顾问净收入32亿元。全年完成了IPO发行数量105家，征集资金1378亿元。

曩昔十年间，我国出资银行协助2000多家企业完成IPO融资合计1.8万亿元。经过增发、配股、优先股、可转债和可交换债等方法完成再融资合计8.8万亿元，公司债发行规划到达7.4万亿元。出资银行经过股债发行的保荐与承销，有用地协助了实体经济扩宽融资途径、推进企业规划化打开，较好地服务了实体经济、助力企业生长。

进一步进步直接融资比重

有用的金融本钱供应能够为实体经济打开构成巨大推进力。在前期工业化打开阶段，工业供应往往滞后于社会继续增加的需求。实体企业需求取得资金支撑来加速规划扩张，完成规划效益。

我国金融服务实体经济长时间以直接融资为首要途径，直接融资在社会融资总量中的占比约在多半左右。企业首要经过银行信贷来满意大部分资金需求。可是跟着企业本身杠杆水平缓负债本钱到达必定程度，直接融资逐渐难以满意扩容需求，需求经过直接融资来拓展企业融资途径。

近年来，我国本钱商场股权融资规划全体坚持增加态势，从2009年的4500多亿元增加至2018年的12000亿元。2018年我国社会融资全体规划中，包含债券融资和股票融资在内的直接融资规划到达近3万亿元，可是在社会融资总量中的占比仅为15%，仍处于较低水平，间隔兴旺国家50%以上的直接融资比重还有较大的距离，必定程度上约束了我国经济结构调整脚步。

跟着经济结构调整脚步加速，科技立异式企业需求拓展股权融资途径，操控好本身的资金杠杆和负债规划，因而直接融资逐渐成为不可或缺的融资途径弥补。企业能够经过股权融资或公司债发行取得直接融资支撑。股权融资包含初次揭露发行登陆本钱商场，之后经过再融资方法扩展融资途径、会聚出资者资金，助力运营和打开。

发挥出资银行专业服务才能

我国当时本钱商场变革继续深化，现已进入金融供应侧结构性变革的重要阶段。金融供应侧结构性变革旨在处理实体经济融资过程中的结构性问题，加强金融供应与多元化金融需求、多层次经济结构之间的匹配性，因而金融供应中的结构性问题将会是变革的要点内容。

当时经济结构转型是以新旧动能转化为着力点，其间很多中小企业将会成为科技立异的主力。在以直接融资为主的金融供应系统中，银行危险偏好较低，关于典当担保等增信手法要求较高，能够习惯重财物、规划化的工业企业融资需求，可是难以满意轻财物、重立异、高危险的科技立异式企业的融资需求。因而，亟须调整融资结构，进步直接融资比重，加强金融安排对实体经济的服务。

不管是企业草创仍是转型打开，都会存在较大的商业不确认性，传统的直接融资难以满意不断增加的危险出资需求。因而，让“专业的人”做“专业的事”，发挥出资银行在保荐承销、危险定价、财务顾问、金融产品等方面的专业服务才能，能够有用促进直接融资的构成。

出资银行是为企业供应投融资服务的专业化安排，从兴旺商场阅历来看，其打开进程阅历了从单一的证券承销保荐到归纳金融服务商的改动，以不断满意不同商场主体的多元化金融需求。当时我国股票初次揭露发行注册制正逐渐推广，出资银行的专业服务要求也在不断进步，专业化打开现已成为完成职业差异化、特征化打开格式的重要途径。

以投行事务服务为根基

聚集股债发行的承销保荐事务，能够为出资银行的长时间打开构筑杰出的根底。全球闻名的金融安排，如摩根大通、高盛、UBS、花旗集团等，其长时间稳健的打开都离不开传统的投行事务板块。金融安排的海外扩张也是首选投行事务作为立足点，以此来翻开海外事务商场。这都充沛显示出投行事务作为事务中心的重要方位。

现在，欧美的出资银行占有全球投行事务商场的优势主导方位，具有较强的全球服务和财物装备才能，服务具有全球影响力的跨国安排及企业客户。全球大型出资银行收入排名中，摩根大通、美国银行、高盛集团位居抢先方位，2018年的运营收入别离到达1042亿美元、880亿美元和359亿美元。全球出资银行收入规划排名前十位均为欧美投行，在全球本钱商场投行事务收入的商场占有率到达一半。

未来跟着我国本钱商场敞开进程加速，国内投行需求加速构成具有差异化、特征化的职业格式。现在我国运营收入排名靠前的投行有中信证券(行情600030,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)和国泰君安(行情601211,诊股)证券，2018年别离完成运营收入372亿元、238亿元和227亿元。全职业营收排名前十位的投行的营收商场占有率为45%，投行事务收入商场占有率为46%。实力较强的出资银行本钱实力和团队实力杰出，事务规划长时间坚持优势方位。从近十年的职业打开格式来看，假如股债承销保荐以及财务顾问实力安稳，那么出资银行本身往往能够在剧烈的职业竞赛中坚持安定方位。

以危险定价为中心才能

科创板在发行、上市、买卖及退市等根底准则方面取得了严重的立异和打破，答应未盈余企业初次揭露发行和上市买卖，选用商场化定价方法，放宽涨跌幅买卖约束，要求出资银行采纳“保荐+跟投”形式，拟定强制退市规矩等。跟着科创板加速落地，再融资规矩优化、创业板重组上市放宽、对外敞开行动继续推进，存量变革的脚步也在不断加速。

跟着本钱商场变革的不断深化，出资银行有必要加速专业化转型，习惯注册制环境下投行事务的新要求。因为科创板股票发行与承销规则选用商场化的新股定价方法，发行人和主承销商能够经过开端询价确认发行价格，或许在开端询价确认发行价格区间后，经过累计招标询价确认发行价格。商场化的定价方法将打破传统发行方法的估值约束，一起加大了包销和跟投对出资银行带来的出资危险。这就要求出资银行须严把项目质量关，厚实做好拟上市公司价值研讨，为出资者供应较为公允的发行定价区间。

以合规风控为生命线

出资银行的事务依据危险定价打开，有用的内控机制是事务打开的立身之本。从国外投行的打开进程来看，近百年职业打开的重要阶段和事情往往伴跟着商场危险的产生，以及之后不断完善的金融监管系统演化。以美国为例，从20世纪前期的金融混业运营，到1933年美国《格拉斯－斯蒂格尔法案》出台，确立了分业运营、分业监管系统；1999年《金融服务现代化法案》的出台，标志着混业运营的回归；而2008年美国次贷危机之后，《多德－弗兰克法案》加强了对混业运营的大型金融安排监管。

一个世纪以来美国本钱商场运转阅历标明，在商场打开过程中，出资银行的合规运营和危险管控是确保本钱商场安稳的重要柱石，也是出资银行的立身之本。出资银行事务的重心在于归纳性的安排服务，除了打开股债发行承销、并购重组财务顾问之外，出资银行的事务范围涵盖了信誉事务、做市商事务、衍生品事务、财物证券化事务等。产品和事务的不断立异为商场带来生机，加强了出资银行对安排服务的才能，但也伴跟着相应的危险出资买卖危险。

从海外商场打开阅历来看，不管是分业运营仍是混业运营，出资银行都需求不断加强本身的危险管控，事务打开应当满意合规要求。当时我国《证券公司合规办理施行指引》的施行对证券公司合规办理和风控提出了更高的要求，证券公司的合规风控在安排架构中的重要性显着进步。现在，加强出资银行合规风控现已成为完善安排架构的重要一环，从2017年起国内投行就现已先后开端经过表里招聘的方法扩大内控部分人员规划，以习惯监管的要求和公司本身打开的需求。

当时我国本钱商场敞开进程不断加速，A股归入MSCI指数、富时罗素的比重稳步进步，外资安排持股份额约束铺开，外资参加商场程度不断进步。对外敞开将加速我国本钱商场准则及机制完善，境内出资银行亟须进步中心竞赛实力。

推进差异化打开

构成比较优势

跟着科创板及试点注册制的运转，出资银行将迎来新的打开阶段。未来跟着直接融资比重的稳步进步，本钱商场变革深化，投融资环境将取得继续优化，有利于出资银行活跃发挥本钱中介、危险财物定价功能，引导社会本钱向科技立异式企业聚集。

从美国商场的老练阅历来看，中小规划投行假如能够构成某项事务特征，在特定产品或服务上具有较强的竞赛优势，也能够构成较强的竞赛实力，其间要害在于人力部队的建造。在欧美商场，大型投行长时间占有着投行事务收入前十位的方位，可是在细分范畴的并购事务收入，精品投行如Lazard、EvercorePartners、Centrerview的事务竞赛实力杰出，能够与大型投行直接打开竞赛。

现在，国内证券公司职业差异化、特征化的打开途径正在闪现：一是归纳类证券公司发挥资源优势，完成规划化打开；二是专业类证券公司聚集细分范畴的事务打破点，推进特征事务打开，加速构成比较优势；三是服务立异性证券公司运用技能优势，推进事务快速打开。长时间来看，出资银行必将进入精密分类阶段，需求专心在本身拿手的职业、区域或范畴，经过专业化程度来完成差异化打开，聚集和深耕优势事务，树立品牌优势。

未来我国证券职业商场打开空间宽广，各地区经济打开特征不同，中小企业金融服务需求各异，需求各类出资银行参加细分范畴商场，也需求相关职业方针引导和确保，更好地服务实体经济、盘活商场存量资源，有力支撑国家经济打开战略方针的完成。

加强人才储藏

增强本钱实力

出资银职业作为智力密集型的金融服务工业，需求出资银行中的专业工作人员具有极高的专业性。出资银行的人才储藏和团队建造一向是坚持竞赛力的基本要素。以专业人才和团队为根底，出资银行才能够逐渐构成客户储量和事务特征，确保出资银行的竞赛优势。这既需求我国高等院校继续输出高质量的金融专业人才，也需求引入国外的专业人士来加强我国出资银行的人员专业化水平，在合理的薪酬准则规划下有用发挥各类专业人才的活跃性，推进我国出资银行的久远打开。

在专业人才部队的支撑下，出资银行还需求聚集投行主业，完成服务实体经济方针。现代企业的全部投融资活动背面都源自出资银行的推进和规划，包含企业上市融资、组成股份公司、企业分拆、并购买卖、债款重组、出资办理和证券买卖等。企业是经济的命脉，科技立异式的企业生长关系到经济结构调整，出资银行应当聚集服务实体经济方针，调集投行人力部队、发挥专业优势，与企业一起生长，协助企业应对职业周期和本身生命周期改动，推进其生长为更具竞赛实力的企业。

长时间以来，我国出资银行一向存在财物体量小、造血才能缺乏、盈余才能较弱的问题。现在，我国证券公司规划和收入占金融职业份额依然较低。从上市公司近年来的全体状况来看，我国证券职业上市公司总财物规划仅占一切金融业上市公司总财物的3.4%，净利润仅占6.4%；我国证券公司收入占比约为5%，而美国投行的收入占比能够到达约20%的水平。不管财物规划仍是收入规划，我国证券职业占比显着较低，与老练商场的结构还有较大距离。

归纳类出资银行坚持打开就需求稳步进步本钱规划，规划化是进步出资银行归纳实力的有用途径。我国出资银行能够经过引入战略股东、并购重组或再融资、加大本钱投入来进步财物规划，一起掌握事务的中心竞赛力，构成杰出的继续运营才能和盈余才能。

运用金融科技

加强内控机制建造

当时信息技能的打开和使用现已改动了传统证券事务的本钱结构，线上获客引流的本钱要低于实体运营点的获客本钱，佣钱率下降是技能打开和使用的必然结果。这也倒逼出资银行有必要改动“靠天吃饭”的盈利和打开形式。出资银行应当依据本身状况，进步技能和研制投入，依据实体经济的投融资需求，适度立异产品和服务，进步投行事务的生机。

出资银行应逐渐进步金融科技的运用，加大信息系统投入，进步公司的运营功率，进步事务专业化水平缓服务质量。未来大数据、人工智能及区块链等新技能的使用，必将增强出资银行在财富办理、出资咨询、出资买卖、产品规划、保管结算以及危险防备等方面的事务才能。金融科技运用将会成为出资银行进步本身竞赛实力的重要因素之一。

经过了近三年的严监管，商场投融资环境得到显着改进，商场安排的规范性水平显着进步。“管住人、看住钱、扎牢准则防火墙”，对本钱商场和中介安排提出了更高的合规运营要求。因而，合规风控才能是出资银行中心竞赛力的重要表现。出资银行应不断加强本身的合规建造，稳固和夯实打开根底。

出资银行及工作人员应当恪守职业道德和行为准则，防备利益冲突。一起应树立起较为完善的危险防控机制，把关项目质量、研判事务危险。投行安排担任人、高管、下属单位担任人及其他工作人员，应在运营决议计划、运营办理和执业行为过程中辨认合规危险，自动防备、应对和陈述等。强化内控机制是投行服务立异式企业的必要条件，出资银行应当依法合规运营，严把项目质量关，树立起“生命线”认识，才能够真实完成竞赛力进步的方针。

作者简介

冯鹤年，法学硕士，高档经济师。现任泛海控股(行情000046,诊股)股份有限公司董事，民生证券股份有限公司董事长、党委书记，民生出资有限公司董事长，民生股权出资基金办理有限公司董事长，民生期货有限公司董事长，我国通海国际金融有限公司履行董事。历任我国证券监督办理委员会法令部副主任、非上市大众公司部主任、创业板发行监管部主任，山东证监局局长兼党委书记。