[原油期货概念股]王传福“捞鱼”，车规芯片第一股：比亚迪半导体IPO，有44家知名机构哄抢，也有投行“水果拼盘”的不诚实

打破卡脖子范畴，但要茁壮生长还得靠客户名单来证明。

作者|beyond

修改|小白

比亚迪是怎样看待自己的事务布局和技能储备的？

王传福的“养鱼理论”对此曾有形象化描绘：“比亚迪有技能‘鱼池’，里边有各式各样的技能，商场需要时咱们就捞一条出来，芯片、电动车、轨道交通等都是‘鱼池’里的大鱼。”

习惯于什么都自己造的比亚迪，自诩各个中心技能板块都有成为“独角兽”的潜质。而跟着打破吃大锅饭、事务对外开放，“老练一个，上市一个”也成为比亚迪规划的“捞鱼”方法。

2022年1月发布的一份公告，标志着比亚迪“鱼池”里的首条“大鱼”被捞出。

这份公告的基本内容如下：“深交所创业板上市委员会发布审议成果：比亚迪半导体契合发行条件、上市条件和信息发表要求。”

若是比亚迪半导体成功上市，其将成为国内本钱商场“车规级芯片榜首股”。

车规级IGBT打破独占，财物包被44家组织“哄抢”

车规级半导体范畴，英飞凌、三菱电机、赛米控等世界巨子长时刻把控着商场。公司从母体中脱离，挑选与这些世界巨子硬刚，底气就来自于以IGBT为中心的功率半导体一体化运营。

英飞凌、安森美、意法半导体均是IDM厂商。

在强敌环伺的车规级IGBT范畴，公司不只打破国外独占，并且在2020年做到国内新能源乘用车电机驱动操控器用IGBT模块国内榜首、全球第二，实力天然不容小觑。

作为在卡脖子的功率半导体范畴进行国产代替的前驱和代表，公司自2004年建立以来，一向没有大的融资动作，直到2020年5月对外融资方案一经推出就受到了本钱商场的热捧，公司的全体估值一个月内敏捷攀升、打破百亿。

2020年5月22日，小米工业基金以1亿元获得公司1.7%的股权，其时公司全体估值约60亿元；4天后的26日，红杉、中金等工业基金经过增资扩股方法获得公司20%股权，公司估值提升至90亿元以上；随后的6月15日，中小企业发展、联想等产投基金又以增资方法获得公司7.8%的股权，公司估值进一步打破100亿元。

短短一个月时刻，共有44家组织参加了该财物包的“哄抢”。

还别嫌贵，就这，多少人想要还没门道呢。

看着这张星光熠熠的股东名单，风云君信服之余，天然猎奇这个遭到哄抢的财物包里都有什么？

除了功率半导体，LED是什么鬼？

先来讲一个故事。

一个投行菜鸟问：“什么是投行?”长辈拿了一堆烂苹果问他：“你计划怎样把这些苹果卖出去?”菜鸟想了半天说：“依照商场价打折处理掉。”这位长辈摇摇头，拿起周围另一些生果，把烂苹果去皮切块，混合其他生果弄了个美丽的生果拼盘：“这样，依照数倍的价格卖掉”。

翻看公司布局，首要映入眼帘的是公司及其部属的5家子公司，这5家子公司是咱们了解公司事务的要点。

公司将主营事务分为5个部分，其间功率半导体——首要是IGBT模块——是由公司与子公司宁波半导体选用IDM形式出产的中心半导体事务。

关于IDM企业而言，产品规划和出产工艺的开发是同步的，规划与制作的有用和谐，可以快速完成技能打破和立异，缩短新产品的研制周期，也有利于公司堆集制作经历，构成技能壁垒。

公司其他的半导体产品，首要包含智能操控IC、智能传感器等，选用的是代工厂出产形式。

IGBT是最靓的仔，现在占比近四成

功率半导体是电子设备中电能转化与电路操控的中心，首要用途包含变频、整流、变压、功率操控等，一起具有节能成效。

IGBT归于双极型、硅基功率半导体，凭仗高电流密度、抗冲击等优势在功率器材范畴占比最大。新能源轿车中，它是电控体系最中心的部件。

以IGBT为主的功率半导体可以说是公司事务中“最靓的仔”，2021年上半年这块事务获得的收入为4.6亿元，占主营事务收入的比重为38%。

其他的MCU半导体主供豆浆机、电磁炉等，大多使用于工业级产品。

2021年上半年半导体产品奉献的收入算计占到总收入的74%，剩余的收入首要来自这个叫“光电半导体”的事务。

LED是什么鬼？！

公司的光电半导体事务来自子公司节能科技。节能科技是干什么的？

LED照明。

与钨丝灯和节能灯相同，LED在鼓起初期是一个不折不扣的高科技工业，可是自2014年之后LED范畴的技能大打破越来越少，技能的主导作用越来越弱。

现在它便是一个老练的照明工业，简直现已失去了技能打破带动职业增加的半导体特征，而走向办理、规划与途径主导的职业年代。

这算什么高精尖？这样做的仅有优点便是增大公司营收规划。2021年上半年节能科技的总财物为4.8亿元，占公司总财物的比重为11%，净赢利为0.6亿元，占公司净赢利的比重到达33%。

节能科技奉献的财物规划和赢利规划都大大超出宁波半导体，这让公司从账面数据来看“壮实”多了。

除了前面说到的宁波半导体和节能科技以外，剩余的3家都是最近建立，没有倒闭。

这种将本质不同的财物类别划入一个财物包的做法，对中金这样的主承销商来说天然是轻车熟路，这也便是咱们前面说到的“生果拼盘”的生动事例。

芯片外购份额不低，产能利用率有上升

2021年的职业“缺芯潮”下，比亚迪屡次对外表明自己不缺芯片，可以自给自足。而实践产生的交车推迟，又让不少准车主心生疑虑：公司的芯片真能自给自足吗？

答案是，从上游原材料晶圆到传感器IC、LED芯片到功率半导体模块，公司都存在必定份额的外购状况。

买卖所问询回复中，公司表明采纳的是“克己晶圆为主，代工和外购为辅”的战略。原材料晶圆的外购方面，2018-2020代工与外购份额算计在40%以上，2021年上半年代工与外购的晶圆份额降至35%，较2020年下降了5个百分点。

公司的功率半导体车规级模块也有部分采纳托付代工的方法，2021年上半年托付代工份额到达31%。公司解说这是出于“保护与晶圆代工厂的合作关系，保证供应链安全”。

自产晶圆方面，公司的晶圆产能利用率在2018-2020年期间快速下滑，由79%降至32%的极低水平。

公司解说这首要是受IGBT芯片技能快速迭代，而晶圆制作工艺没有匹配影响所造成的，2021年上半年匹配状况改进，晶圆产能利用率上升至64%。

分拆上市之前公司依靠于比亚迪集团，众所周知集团事务布局广泛，人多粥少，相应的资金投入天然不多，2021年上半年公司的严重本钱性支出仅有3.2亿元。有限的本钱投入天然导致公司的自主出产能力迭代缓慢。

想必公司也是寄希望于上市募资之后，能补上研制投入的作业。此番征集资金中，与研制相关的资金总计为14亿元，占募资总额的70%。若能成功上市，缺钱的问题天然可以大幅缓解。

大客户现在只要比亚迪

公司是细分范畴“仅次于英飞凌的国内抢先的功率半导体供货商”，但其车规级半导体新能源轿车客户首要是比亚迪集团。

2018年以来公司的前五大客户收入占比一向较高，而其间绝大部分是与比亚迪集团的相关买卖。2021年上半年与比亚迪的相关买卖占比到达54%，好在出现下降趋势，较2018年下降了14个百分点。

从公司的车规级半导体使用来看，依靠比亚迪集团的态势愈加显着，公司的功率模块、MCU芯片及电磁传感器使用车型，简直满是比亚迪自己的车型。

除了比亚迪集团以外，公司的车规级半导体也外供了其他车企，但收入占比极小。到2021年上半年，公司的车规级产品在手订单金额总计为868万元，占当期公司收入的份额缺乏1%。

针对依靠比亚迪集团程度较深的问题，公司解说称：

车规级半导体对可靠性和安全性要求极高，认证进程苛刻，公司产品经过比亚迪上车验证后，仍需较长周期经过其他干流轿车厂商的验证，才干翻开外销商场，然后削减相关买卖。

车规级产品的外供认证周期一般在两年以上，从现在的客户拓宽状况来看，公司依靠比亚迪集团的局势短期无法改变，另一方面也意味着公司的新能源客户拓宽空间巨大。

明显，客户构成与占比将是投资者应当重视的中心范畴。

和任何一股新生力量相同，打破卡脖子、完成了从0到1的比亚迪半导体问题一箩筐：事务成色纷歧、半导体财物包夹藏LED、原材料及中心功率半导体模块也存在托付代工且短期内无法改变、高度依靠母体等等。

见微知著，或许这便是当下咱们存在卡脖子范畴的一些国产企业现状。这些企业获得了成果，咱们自会为之喝彩；与此一起，咱们也衷心希望这些企业坚持专心、再接再厉，提前生长为栋梁。