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[宏达股份有限公司]炼化行业深度研究之一：炼化的预期差 高油价影响炼化盈利？

wx头像 wx 2023-02-17 03:28:32 6
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出资关键

[宏达股份有限公司]炼化行业深度研究之一：炼化的预期差 高油价影响炼化盈利？

前期原油价格快速冲高，当时高位保持，油价急涨阶段及疫情影响化工品价格传导，中长时间维度来看咱们以为油价高位对民营炼化企业的影响或相对有限：首要由本钱曲线及内涵商场化定价机制决议。

化工品：各首要产品本钱传导相对顺利，其盈余水平由供需格式所决议。经过复盘比照前史上高油价时期与低油价时期咱们发现，产品价差水平与油价肯定水平并无显着相关，各化工品价格传导较为顺利，价差首要取决于各产品的供需联系。短期价格传导与心情相关，鉴于油价涨速过快，中游环节囤货犹疑，致使油价向下流传导不畅，但中期维度仍由供需格式所决议，与油价肯定水平凹凸无关，炼化企业首要化工品处于周期底部区域，无需过于忧虑盈余超跌。

成品油：内涵商场化运转规则下原油本钱向成品油传导顺利。从世界商场来看，前史高油价布景下成品油对油价涨幅传导顺利，高油价时期成品油盈余(成品油-原油)反而较低油价时期提高，其背面逻辑为高油价时期低附加值产品连累炼厂盈余下滑甚至亏本，炼厂开工率下降，成品油供给趋紧价涨。

国内主营炼厂方面，我国石化炼厂出厂端的汽油、柴油产品脱税后价格与世界价格走势共同，从近期发改委调价状况来看，此轮油价上行阶段成品油定价对油价传导较为顺利(虽成品油当时盈余无法比美海外，但远好于11~13年时期)。

国内商场价(地炼出厂价)盈余于前史高油价时期好于低油价时期。一起，在疫情影响国内需求之前，近期油价走高未对成品油商场价-原油价差构成冲击，且跟着油价上行，成品油盈余有隐约扩展之势，其背面逻辑或为高油价连累低附加值产品占比较高的炼油企业亏本降负，成品油供给趋紧。再者，成品油组分烷基化油、异构化油、MTBE等均在商场上很多流转且未受价格控制，高本钱支撑下此类产品价格高企，对成品油价格构成有用支撑。

于炼化而言，2021年的商场是个职业底部，成品油、PX、乙烯等首要炼化产品盈余处于前史较低分位(PC、酚酮、EVA盈余较高)。民营大炼化企业低附加值产品(燃料油、沥青、石油焦等)占比较低，不会对炼化企业盈余构成连累。长时间来看，民营炼化企业根据炼化渠道横向、纵向延伸产业链，规划新材料项目，保证未来生长。引荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

危险提示：世界油价大幅动摇危险，终端需求削弱危险，疫情动摇危险。

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