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产品优化功率改进

据香港证券交易所文件，百度(BIDU)经过香港证券交易所上市聆讯。

公司研报：

中信证券(06030)：百度(BIDU)合理估值应为1200亿美元量级轿车公司发展将供给弹性

百度(BIDU)安身移动生态，连续拓宽云核算、智能驾驭等新事务。2020年以来，获益传统事务的复苏以及新事务的快速增加，美股出资者安排百度(BIDU)市值重回千亿美元量级。展望2021年，人们揣度百度(BIDU)广告收入有望完结双位数增加，云核算有望奉献140-150亿元量级的收入，自动驾驭等事务有望翻开更大的生长与估值空间。人们依据SOTP办法为百度(BIDU)估值，赋予公司360美元/ADR意图价以及“买入”评级。

▍公司概述：安身移动互联，连续拓宽云核算与智能事务。

2020年百度(BIDU)收入1071亿元，其间搜寻与信息流广告收入663亿元(-5%)，云核算、智能驾驭等事务收入124亿元(+28%)，爱奇艺收入297亿元(-2%)。赢利端，包括公司股权处置损益的GAAP净赢利225亿元(+993%)，扣除出资损益及股权付出影响的运营性non-GAAP净赢利220亿元(+21%)。人们揣度2021年将是公司根底面连续改进之年，在线广告有望恢复的双位数的收入增加；云核算有望奉献140-150亿元量级的收入；智能驾驭事务亦有望在2023年景规划奉献收入；净赢利料将连续稳定增加。

▍移动生态：产品优化&功率改进，美股出资者安排在线广告有望恢复双位数增加。

百度(BIDU)流量逐渐企稳，用户时长比例从2019Q2的6.2%回升至2020Q3的8.5%。后续增加源自：1)在超越10亿的全流量根底上，百度(BIDU)APP依托380万的百家号创作者，逐渐建立搜寻+信息流的归纳内容生态，移动APP的MAU到达7亿量级，一起经过收买YY国内事务，强化直播的货币化才能，其影响力逐渐加强；2)依托超越4亿月活的小程序以及奉献收入超越33%的保管页，百度(BIDU)连续强化流量闭环才能，运营功率连续改进。

人们认为，信息流等营销资源的连续拓宽、AI在广告投进的使用、短视频及直播的整合等均是百度(BIDU)广告优化的动力。人们揣度百度(BIDU)广告收入在2021年有望恢复双位数的增加，广告事务估值有望到达600亿美元量级，但仍需连续关怀来自短视频及交际巨子号的应战。

▍智能驾驭：自动驾驭、智能电动轿车制作将翻开百度(BIDU)中长期的生长与估值空间。

1)百度(BIDU)Apollo在2019年安排架构调整后，聚集自动驾驭、智能车联、智能交通三大事务，美股出资者安排掩盖国内70家车企600款车型，小度车载OS亦掩盖100万辆轿车。人们参阅海外自动驾驭巨子Waymo、Cruise最近一轮融资各300亿美元的估值，人们揣度百度(BIDU)以Apollo为中心的智驾事务价值亦达百亿美元量级。

2)2021年1月百度(BIDU)联合吉祥建立智能电动轿车公司，并确认原摩拜联合创始人夏一平任合资公司CEO，并给出3年内产品落地的时间表。2020年以特斯拉为代表的智能电动轿车公司市值上涨明显，百度(BIDU)造车安身于Apollo技能和吉祥众多SEA构架，有望翻开更大的生长空间，后续产品和销量值得希望。归纳同类可比公司，人们估量其估值在百亿美元量级，以具有较大的估值弹性。

▍百度(BIDU)云：AI优势带动百度(BIDU)位居Top5，财物价值逐渐闪现。

百度(BIDU)云依托在AI范畴的优势，发力追逐头部厂商。依据IDC核算，2019年百度(BIDU)AI公有云服务产品数量位居首位，美股出资者安排人脸人体、图画以及机器学习技能在国内抢先。而依托AI才能，百度(BIDU)强化在根底层才能，逐渐获取大型云核算订单，其IaaS+PaaS的出售市场比例亦逐渐提高至8%，2020Q4收入超30亿元(+67%)，位居国内Top5。

规划效应是云核算的中心竞赛力，百度(BIDU)当时单季度本钱开支逐渐从10亿元提高至20亿元量级，本钱开支规划与头部厂商距离逐渐缩小，叠加共同的PaaS以及AI产品，参阅谷歌云后发居上的经历，百度(BIDU)正逐渐跻身国内一线云厂商队伍。人们猜测百度(BIDU)云在2021年的收入有望到达140-150亿元量级，参阅国内外云厂商2021年8-10倍的PS估值倍数，在8倍PS的中性假设下，百度(BIDU)云可望到达170-200亿美元量级的估值。

▍其他事务：智能硬件稳步增加，爱奇艺连续降本增效。

1)小度科技为代表的智能硬件在独立融资后估值200亿元，其产品销量位居国内Top1，美股出资者安排全球Top3，作为AI在智能家居范畴的使用场景，料将连续获益5AIoT盈余。

2)而爱奇艺在2020年连续进行内容本钱的紧缩，运营功率逐渐提高。凭仗1.05亿的付花费户，爱奇艺将来仍有希望聚集功率提高与盈余才能的提高。竞赛布局上，爱奇艺仍面对来自腾讯、优酷等传统视频厂商的竞赛，一起B站、西瓜视频等UGC渠道的应战。

▍危险要素：

疫情导致广告开支连续紧缩的危险；互联监管现行政策收紧导致的危险；其他超级APP冲击百度(BIDU)流量的危险；安排架构变化导致运营功率下降的危险；YY并购无法完结导致股价动摇的危险；新事务出资导致赢利和现金流承压的危险等。

▍出资定见：

人们认为，获益于国内在线广告出售市场的复苏，以及百度(BIDU)本身产品&运营层面的优化，叠加本年的偏低基数，美股出资者安排百度(BIDU)广告在2021年有望恢复双位数以上增加，而立异事务的商业化亦有望加速。人们估量2021-2023公司完结收入1261/1496/1638亿元，Non-GAAP净赢利239/282/321亿元，对应PE估值26/22/19倍。运用分部估值，人们认为百度(BIDU)合理估值对应2021年应为1200亿美元量级，对应意图价360美元/ADR，对应2021整体事务PE为33倍，赋予“买入”评级，而轿车公司的活跃发展料将为公司供给更高的估值弹性。(来历：中信证券(06030)研究)