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依据PTA前史价格季节性状况剖析，在本钱端支撑削弱、供给过剩压力添加的状况下，下半年PTA处于跌势的状况相对较多。笔者主张择机介入PTA2209、PTA2301合约空头头寸。

本钱端：原油和PX演绎向下驱动

全球通胀水平微弱添加，流动性收紧持续施压大宗商品商场。美国6月未季调CPI年率录得9.1%，同比增速进一步打破新高，而且比此前查询时预期的8.1%更高，为1981年11月以来最大增幅。欧元区19国5月CPI也到达8.1%。全体来看，国外首要经济体通胀水平仍旧保持微弱添加。尽管美联储6月采取了包含加息75个基点在内的办法按捺通胀，但通胀仍旧难以迅速回调。结合芝商所发布的加息概率猜测来看，在美国6月CPI大幅上行且远超预期的布景下，商场遍及猜测，美联储会宣告再次将联邦基金利率上调75个基点，进步100个基点的或许性也大幅进步。此外，芝商所的美联储调查东西显现，美联储9月再次加息75个基点的或许有80%。全体而言，美联储第三季度的方针有或许持续转向“鹰派”，以避免美国经济从头步入大滞涨状况中。美国加息脚步持续进步，使得流动性收紧，并持续施压大宗商品商场。

图为美国和欧元区19国CPI

制品油需求支撑逐渐削弱，库存累积趋势显着。世界油价上涨和全球经济环境欠安现已开端对石油需求构成危害，全球兴旺经济体石油需求添加放缓。7月，原油三大组织发布的月报显现，OPEC没有调整需求预期，但世界动力署(IEA)和美国动力信息办理局(EIA)均进一步下调原油需求。以EIA发布的陈述为例，EIA以为，高油价将导致美国7—10月的汽油消费量低于从前预期。7月，汽油日需求量将到达907万桶，比6月的猜测下降2.2%。EIA对本年全球原油的添加猜测也因全球经济衰退预期而下调，现在估计原油需求每天添加220万桶，年初时的预估为每天添加360万桶。全体来看，制品油需求康复仍不及疫情前水平，而且第三季度消费量也不及预期，对原油的需求支撑随之削弱。

美国最新库存数据显现，制品油库存现已开端逐渐累积。到7月8日当周，原油库存变化实践发布325.40万桶，汽油库存变化实践发布582.50万桶，精炼油库存变化实践发布266.80万桶。汽油库存增幅录得2022年1月14日当周以来最大，精炼油库存增幅录得2021年12月31日当周以来最大，精炼油库存和汽油库存均大幅超预期持续累积。跟着下半年制品油消费旺季逐渐曩昔，库存累积趋势益发显着，这对世界油价存在利空驱动。

图为美国制品油库存

下半年原油商场供给过剩压力显着添加，价格重心下移对动力化工产品的驱动向下。原油三大组织月报共同断定，第三季度原油商场供给过剩压力添加。从肯定数值来看，EIA发布的动力展望陈述显现，6—11月，原油供给均匀过剩132万桶/天。从相对视点来看，上半年地缘政治危险使得商场对俄罗斯原油供给的稳定性存疑，但现在俄罗斯原油出产仍旧稳定添加显着高于预期。加之在全球经济衰退预期下，原油需求康复不及预期，EIA上调供给并下调需求，供需差峰值从6月的150万桶/天扩张到200万桶/天。原油商场供给过剩压力显着添加，估计原油下半年的下行趋势不会改动，价格重心将逐渐下移，这也对下流动力化工产品构成较强的下行驱动。

图为EIA原油供需猜测

PX下半年投产方案较多，全体供给宽松也对PTA构成下行驱动。从下半年PX供给状况来看，在2—3个月的中期时间内，PX面对九江投产和浙石化等设备提负荷。归纳其他设备提负和检修音讯，供给增量在10万吨/月邻近。从全年投产方案来看，国内PX和下流PTA投产方案根本匹配，富海设备10月投产，盛虹设备11月投产一半产能200万吨。在第四季度设备会集投产以及进口存在上升的预期下，PX将面对累库压力。PX全体供给宽松对PTA构成下行驱动。

根本面：供需仍旧保持紧平衡状况

供给方面，本钱对PTA开工率的限制削弱，下半年产能会集投进使得供给预期宽松。PTA均匀加工本钱在400—500元/吨，受世界油价动摇的影响，上半年PTA催化氧化工艺本钱持续上升超越8000元/吨。在赢利较差的状况下，PTA开工负荷持续遭到限制。但是，跟着下半年全球流动性持续收紧，制品油需求支撑削弱，世界油价逐渐走入下行通道。受此影响，PTA加工费开端企稳，进一步削弱PTA开工负荷的限制。

据统计，2月，逸盛新材料2号线360万吨产能投产，国内PTA年产能进步至6989万吨。上半年PTA供给全体处于较低水平，均匀开工率约在74.23%。按下半年PTA投产方案核算，估计有750万吨PTA设备投产。其间，恒力石化估计在第三季度末投产一套250万吨设备；富海集团估计配套PX的250万吨PTA设备会在11月左右投产；桐昆石化250万吨产能估计投进在第四季度末。全体来看，PTA供给预期相对宽松。

需求方面，榜首，新增投产方案难以满意供给端增量。从存量上看，上半年我国聚酯首要产品产值为2346.76万吨，比较从前同期下降0.4%。3月，国内疫情对春季旺季需求带来了较大影响，聚酯全体产值不断下滑。而第三季度在高温限电方针影响下，估计聚酯产值将进一步缩短。从增量上看，下半年我国聚酯产能将投进360万吨左右。其间，第三季度将投进195万吨，第四季度将投进165万吨。考虑到低赢利下部分设备存在拖延方案，全年预估聚酯投产500万吨左右，全体依然难以匹配上游PTA的投产方案。

第二，产制品高库存将倒逼聚酯开工负荷持续回落。在全体需求偏弱的影响下，聚酯产销存在阶段性的放量，但全体保持低位，这使得聚酯端被逼累库，聚酯端库存连创新高。尽管9—10月存在需求旺季预期，但整个产业链积压的高位产制品库存很难彻底消化，这将倒逼聚酯端的开工负荷持续回落。

终端编织方面，织机开工全体处在低位，产业链库存高企且持续累积。从3月中旬开端，国内多地产生疫情，部分大型批发商场被逼阶段性歇业。一起，各地关闭办理也使得物流运送受阻，从出产企业的质料和制品运送，到纺织服装的出售环节，都遭到较大影响，这使得内需疲软且部分外贸订单丢失。此外，纺织服装行业高库存遭受内需商场低迷，在工厂去库压力下新订单有限，江浙织机开工率全体处于历年来低位。因为疫情对需求的影响难以在短时间内彻底康复，叠加季节性冷季到来，下半年国内终端消费对PTA需求的支撑效果并不达观。

归纳供需状况来看，PTA供给过剩压力有增无减。下半年，跟着疫情影响逐渐削弱以及加工费逐渐康复，PTA供给或较上半年有小幅增量。此外，下流需求受疫情影响体现疲弱，在“金九银十”旺季预期下，需求端对PTA的支撑或呈现先强后弱趋势，但终端消费远景不容达观。据笔者对PTA上下流商场开工猜测，在高温气候促进上下流一起检修的状况下，估计PTA第三季度保持供需偏紧平衡状况，第四季度假如投产方案按期进行，那么全体累库状况将加重，根本面驱动全体向下。

微观面：全球经济衰退的危险进步

全球首要消费国经济衰退危险进步，顾客决心处在前史低位。跟着国外首要央行纷繁收紧流动性，商场对流动性收紧的猜测已相对确认。全球首要服装消费国家和地区的经济指标再度走弱。其间，美国6月ISM制造业PMI为53，创23个月新低；欧元区6月制造业PMI为52.1；日本6月制造业PMI为52.7.全球首要消费国PMI持续下行并挨近荣枯线，经济衰退危险进步。从6月各国顾客决心指数来看，美国密歇根大学发布的美国顾客决心指数仅为50.2，创下44年来最低值。尽管7月顾客决心指数初值有所上升，但起伏较小，全体仍处于肯定低位。此外，欧元区和日本顾客决心指数均呈现不同程度的下行，全球消费预期承压，对我国纺织品服装出口也带来边沿利空。

国外服装渠道商或难以持续自动补库，下半年我国纺织服装出口将有所回落。2021年，跟着美国港口拥堵状况得以缓解，服装批发商库存和零售库存大幅上升。到2022年5月，美国季调服装零售库存为563.72亿美元，前6年的最高值为549.97亿美元；季调批发商库存为368.82亿美元，较前6年以来的最高值305亿美元添加20.92%。一起，因为全球流动性收紧以及疫情存在高度不确认性，现在服装消费将逐渐见顶。上半年美国服装零售额环比增速逐渐放缓，5月和6月消费额已呈现接连下降的状况。现在的消费不足以支撑服装渠道商持续自动补库，从而使服装出产企业面对订单持续下滑的危险。全体来看，受国外消费下行的影响，我国纺织服装出口将有所回落。

总结以及后市展望

从本钱端来看，国外通胀水平微弱添加，流动性收紧持续施压大宗商品商场。与此一起，在制品油需求支撑逐渐削弱的状况下，全口径油类库存累积趋势显着。加之现在原油三大组织发布的月报共同断定，第三季度原油商场供给过剩压力显着添加，世界油价重心下移对能化品构成向下驱动。PX方面，MX调油需求驱动削弱，PX下半年投产方案较多，PX全体供给宽松也对PTA构成下行驱动。

从根本面来看，本钱对PTA开工率的限制削弱，下半年产能会集投进也使PTA供给预期宽松。而需求端新增投产方案难以满意供给端增量，产制品高库存也将倒逼聚酯开工负荷持续回落，商场全体供给过剩压力不减。

从终端编织方面来看，国内织机开工全体处在低位，产业链库存高企且持续累积，对PTA需求的支撑效果并不达观。一起，国外商场面对经济衰退危险，受服装渠道商或难以持续自动补库的影响，下半年我国纺织服装出口将有所回落。

从PTA前史价格季节性状况来看，下半年PTA处于跌势的状况相对较多。笔者以为，在本钱端支撑削弱、供给过剩压力添加的不利因素下，下半年PTA下行趋势将相对确认，估计价格料重回3000—4000元/吨水平。战略上，主张择机介入PTA2209、PTA2301空头头寸。此外，需求留意国内经济快速复苏，以及供给端产能会集调控价格带来的危险。(作者单位：兴业期货)

本文内容仅供参考，据此入市危险自担