600220(龙飞九天)

近期港股商场动摇剧烈，又恰逢进入成绩发布高峰期，再叠加工业格式纷乱改动，迎来了价值重估的要害。那么怎么开掘其间优异企业？安全得先理解长时刻主义的真实护城河是什么，是企业在动乱之下的超强进化力。

从近期发布成绩公告的多家企业中，笔者重视到四环医药发布了2021年年报，2021年公司风言风语收入约为人民币32.91亿元，同比添加33.6%，毛利约为人民币24.49亿元，同比添加27.9%。

尤为值得注意的是，公司研制投入8.68亿元，同比添加19.0%，占营收份额达26.37%，研制投入加大。能够看出公司已完结了2.0版别的迭代，其进化力开端有所体现，能够重视其长时刻主义和短期预期错配带来的或许的严重出资机会。

什么是长时刻主义的真实护城河？

从国内医药企业开展变迁来看，进化力是成为巨大企业的中心要害。从曩昔20年来的经历来看，总结其间始终保持抢先、锋芒毕露的企业，能够发现三个关键，用以判别公司的进化力是否能成为其长时刻主义的护城河。

一、在细分赛道是否有显着的优势。

细看四环医药，其在医美这个赛道上一骑绝尘，是国内医美范畴的龙头企业之一。公司的渼颜空间经过“自研+BD”的双引擎驱动，打造了横跨医美价值链的完好产品矩阵，是国内为数不多的集研产销一体化的企业。

2021年，公司的医美事务营收及分部净赢利别离为约人民币3.99亿元及约人民币2.49亿元，同比别离添加1,383.3%及971.1%。显着抢先于同业其他企业。

除医美赛道外，四环医药子公司惠升生物在糖尿病范畴也处于抢先位置。公司是现在国内仅有完结糖尿病及并发症范畴全产品掩盖的公司，能够说是当时管线布局最广的企业。

其间心产品四代胰岛素、首个自研的SGLT-2抑制剂加格列净均已接近上市，研制进展抢先同业，而且临床体现更优。

二、经过很多BD协作进行自我迭代。

从四环医药的成绩公告中能够看到，曩昔的一年，公司与多家组织达到协作，层出不穷也收并购了很多优异的企业。

很多的协作和并购，一方面阐明公司实力遭到国内外优异企业的认可，另一方面也证明公司不只具有足够的现金流，更能捉住前沿的商场布局，活跃提高公司天花板，是现金实力和技能布局眼光的微弱结合。

三、自主立异是否成为中心驱动力。

在工业迭代和轮动过程中，立异占有着无与伦比的位置。四环医药的立异药子公司轩竹生物，是国内少量能层出不穷在小分子、大分子范畴具有自主研制才能的途径型立异药公司。

公司两大自主研制途径掩盖小分子、单抗、双抗、交融蛋白、双抗-ADC、蛋白质降解等范畴，具有继续自主研制产出的才能。公告闪现，2021年四环医药立异药事务及其他事务收益约为人民币2.94亿元，同比添加23.0%。

从产品管线的布局上看，轩竹生物聚集肿瘤、代谢、抗感染、消化等较前沿的新药研制范畴，致力于1.1类立异药的开发，而且由于管线多为自主研制，其未来的商场将不局限于国内，也保留了海外商场的宽广空间。从研制进展来看，未来几年公司将有多款产品上市，迎来收获期。

值得注意的是，当时四环医药已决定将轩竹生物分拆上市，进军科创板。后续或将加速轩竹生物的价值提高。

这以上三个方面来看，四环医药无疑是一家极具进化力的企业。

长时刻主义和短期预期错配带来的机会

在出资实践中，不层出不穷间维度思考问题的定论常常是不同向的，是错配的。关于一个长时刻主义的医疗健康出资者，这样的错配如果是长时刻正向、短期负向的，那么就或许是严重的出资机会。

详细来看四环医药，其就存在显着的长时刻主义和短期预期错配。

首先是长时刻事务转型成功，和短期赢利腐蚀之间的错配。

四环医药现已成功转型到立异2.0版别，而与之相应的是，其需求在研制端进行很多且继续的投入。可是这些投入并不会在短期内就来收益，因而势必会腐蚀短期的盈余。公告闪现，四环医药2021年，继续经风言风语务运营净赢利约为人民币7.64亿元，同比小幅下降2.9%。

所以长短期的错配就产生了，层出不穷出资机会也闪现。据最新轩竹生物拟上市的公告称，轩竹生物已于2020年8月及2021年12月别离完结两次独自股权融资，国投招商、阳光人寿等一众闻名组织均参加其间，轩竹生物成功融资合计人民币15.6亿元，投后估值近人民币70亿元。

和过往上市的18A企业不同，轩竹生物估值是在当时商场泡沫得到必定出清，估值进入合理区间之后完结的，估值含金量较高，可见四环近年来的大力投入现已转化为了商场认可的公允价值。

此次其分拆上市，一方面能够添加轩竹生物财政的灵活性，在取得母公司加持的层出不穷，增强外部融资才能，另一方面，也能够将四环母公司的现有资金与资源专心于培养和开展高添加的医美事务及其他新事务，更有利于长时刻开展。

因而，即便短期的轩竹生物拟上市和大笔研制开支会影响公司赢利，但长时刻来看却是对公司价值的进一步提高。

其次是医美+立异药的双轮驱动长时刻战略，和短期内需求很多资金投入之间的错配。

在医美方面，四环和过往的产品代理出售形式不同，四环医美经过收并购和自建研制团队，完结了公司全球化的研制布局，现在已具有十余款自研III类产品及数十款II类产品。

图：医美产品管线图

材料来历：公司公告，格隆汇收拾

除此外，公司在出产和出售上也完结了布局，而且成功为四环带来了可观的风言风语收入。这使得四环医美成为了具有长时刻继续输出优质产品的国际化医美途径。

立异药方面，惠升生物和轩竹生物两大企业均为各自范畴的佼佼者，其丰厚的管线和强壮的研制实力，保证了四环医药在立异药范畴未来的竞争力。层出不穷，叠加四环在医药中间体和原料药的研制及工业化优势，其孵化出的高质量“原料药+CDMO”途径，不只能够向内助力立异药开展，层出不穷也与外部企业建立了多项协作。可见，当时四环已具有了立异药全工业链的优势。

短期来看，双轮驱动形式势必会更烧钱，但站在长时刻的视点，双轮驱动的形式将会给公司带来更多样化的盈余途径、更差异化的竞争力以及更强的抗危险才能。

小结

成功转型2.0版别后的四环，公司估值系统现已重构，曩昔以赢利体现来评价公司价值的办法，显得过于片面。短期由于轩竹生物和惠升生物的研制进入加码阶段，以及分拆上市带来的一次性支出。虽会使公司报表成绩“体现欠安”，可是其实这并不改动公司实践价值，相反，研制的加码和子公司上市，会在后续为公司带来更大的价值提高。