指南针“拿”券商牌照进农行转账手续费入最后阶段，资产重整“新命题”等待破解

红周刊记者|王飞

据指南针近期公告显现，公司已被确认为信证券破产重整出资人，只待与信证券债权人就破产重整计划到达共同并经法院裁决同意后，指南针将会控股信证券。这意味着，指南针有望凭借此次重整拿到券商车牌，从而成为继东方财富之后的互联券商。

据《红周刊》记者了解，东方财富当年也是经过并购取得券商车牌，不过，东方财富买下的同信证券在并购之前两年的成绩体现上佳，而指南针则是买的破产重整财物，两比较较，被并购财物的质量存在较大距离。

指南针成信证券破产重整出资人

“仿制”东方财富“发家路”？

2月11日，定坐落为个人出资者供给金融服务的指南针，发布了《关于参加信证券有限责任公司破产重整出资人招募的发展公告》，据其所述，公司于2月10日收到被确认为信证券重整出资人的告诉。若之后指南针与信证券债权人就破产重整计划到达共同并经法院裁决同意，信证券将会成为指南针的控股子公司。

据悉，指南针现在共有金融信息服务、广告服务和保险经纪三大主营事务，其间金融信息服务权重最高，在2021年的营收占比为92.08%。

整体而言，指南针正在“仿制”东方财富的生长途径。揭露材料显现，在2015年之前，东方财富仅有金融电子商务服务事务、金融数据服务和广告服务三大主营事务，其间前两项事务的营收占比为84.43%。到2015年2月12日，东方财富与宇通集团签署了拟购买宇通集团持有的西藏同信证券股份有限公司（以下简称“同信证券”）70%股份的意向书，跟着该事项落地，同信证券成为了东方财富的控股子公司，东方财富也借此取得了证券车牌。

之后，东方财富的成绩大幅提高。数据显现，到2020年度，东方财富完成运营总收入和归母净利润分别为82.39亿元和47.78亿元，相较2015年度年复合增加分别为23.00%和20.91%。这期间，东方财富市值不断打破新高，一度迫临4000亿元。

因而，商场有观念以为，指南针假如成功整合信证券，将会成为下一个东方财富。

信证券近36亿元负债压顶

整合难题检测指南针

但据《红周刊》记者了解，指南针要成功仿制东方财富“发家路”，不仅仅在于拿到券商车牌，还需求处理信证券的前史包袱问题。

据我国证券业协会官数据显现，在2018年度~2020年度，信证券完成运营收入分别为-32.44亿元、1.55亿元和0.52亿元，在98家、98家和102家（当年券商数量，下同）券商平分别排名第98位、第96位和第101位；完成净利润分别为-28.80亿元、-12.92亿元和-0.60亿元，在98家、98家和102家券商平分别排名第97位、第98位和第93位。尤其是在2019年度~2020年度，信证券的审计组织大华会计师事务所对公司的审计报告更是出具了保留意见。与之相对，据可查数据显现，被东方财富重组前的同信证券在2014年度的运营收入和净利润在119家券商中均排名第76位（见附表）。

附表信证券和同信证券重组前两个年度的要害财务指标比照

数据来历：Wind，上市公司公告

需求指出的是，依据《证券公司分类监管规则》，券商可分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个等级，其间A、B、C三大类对应的均为正常运营公司，D类、E类对应的分别为潜在危险或许超越公司可接受规模及因产生严重危险被依法采纳危险处置办法的公司。《红周刊》记者比照发现，信证券面对的潜在危险更强。材料显现，在2018年，信证券被分为“CCC类”；在2019年，信证券与华信证券一起被分为“D类”；在2020年，信证券再次被分为“D类”。

更重要的是，到2020年末，信证券的账面财物总额为7.03亿元，负债总额为42.80亿元。按此测算，信证券的净负债达35.77亿元。这意味着，指南针即便将信证券收入麾下，遇到的首个难题便是信证券高企的债款。而据指南针最新公告显现，公司自身的现金流并不殷实，到2021年末的期末现金及现金等价物余额仅为16.00亿元，尚不足以添补信证券的债款。

或正是基于此，指南针拿下信证券一事，在二级商场没能仿制东方财富当年并购后的盛况。数据显现，在东方财富重组同信证券复牌后，公司股价接连录得11个涨停板，累计涨幅达185.35%。而指南针在被确认为重整出资人的公告发布之后，股价虽然在2月11日创下近一年以来的新高，报价50.46元/股，但随后快速下行，终究收盘报价42.67元/股，期间振幅达20.52%。

指南针成绩持续性欠安

出资性价比仍是东方财富占优

在并购财物之外，当时的指南针与东方财富的距离相同较大。从运营状况来看，指南针2021年完成归母净利润1.76亿元，同比增加97.51%，而东方财富估计同期将完成归母净利润82.00亿元~89.00亿元，同比增加71.62%~86.27%。这意味着，假定指南针能保持这样的高增速，指南针至少需求5~6年才干到达东方财富2021年的水平。

更何况，指南针成绩高增加的持续性并不安稳。据Wind计算，在2021年之前的三个接连年度（2018年~2020年），指南针的归母净利润增速分别为-17.41%、-5.85%和-25.90%。而同期东方财富的归母净利润增速分别为50.52%、91.02%和160.91%。

也因而，指南针于近期收到了创业板公司办理部的年报问询函，要求公司进一步阐明运营收入同等比增加较大的合理性。到发稿前，指南针没有回复。

据《红周刊》记者剖析，财富办理事务为东方财富的成绩持续增加贡献了较大力气，如在2019年度~2020年度，东方财富第三方基金出售事务的营收占比由29.20%提高至35.96%，在所有事务中同比增加最快。

而信证券的运营规模就包含了证券出资基金出售事务，也便是说，在控股信证券之后，指南针相同将取得第三方基金出售的资历。但实际上，据我国证券业协会官数据显现，在2020年度信证券署理出售金融产品的收入仅为11万元，在所有券商中排名最终一位。这意味着，指南针短期也难以经过第三方基金出售取得较大成绩增量。

此外，《红周刊》记者还注意到，在事务形式方面，比较东方财富完好的财富办理生态链，到现在，指南针软件尚有生意功用、股吧沟通发帖功用等候开发。

但在各方面落后的布景下，指南针的估值却大幅抢先东方财富。据Wind显现，到2月18日收盘，指南针动态市盈率为96.0倍，东方财富为36.9倍。这意味着，相较而言，东方财富的出资性价比或许更高。

对此，业内人士向《红周刊》记者表明，“东方财富现已是一个几千亿市值的大券商了，将来必定会呈现竞争对手。由于依据国家的相关方针，互联渠道是遭到反垄断束缚的，东方财富又是互联归纳型的渠道券商，所以将来必定会有第二家和第三家互联券商呈现的。不过，东方财富将来仍是可以确保‘老迈’的位置的，究竟公司的APP、股吧等现已产生了用户黏性，即便有后来者也很难撼动‘老迈’的位置。”

中金公司则在近期研报中表明，东方财富是出资我国财富办理赛道首选标的。

（本文已刊发于2月19日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。）