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清水转债(123028)对应正股清水源(300437)转股价格：11.95元，信誉评级：AA-，申购代码：370437，申购时刻：6月19日(本周三)。

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公司简介：

国内水处理剂出产厂商之一。公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的出产为主，供给水处理全体解决方案。公司产品线丰厚，首要产品包含阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、灭菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等，下流应用范畴广泛，掩盖化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、石油等多个职业。现在公司出售规划以国内为主，日、美、英、德、法、俄等亚欧区域国家为辅。2018年下流商场景气上升，公司产品量价齐升，成绩体现亮眼。2019年榜首季度水处理剂商场行情低迷，公司产品价格同比下滑，盈余才能下滑。2019年榜首季度公司完成经营收入3.78亿元，同比上升14.79%，归母净利润为0.33亿元，同比下降34.85%，毛利率为28.14%。

清水转债根本要素剖析

债底为81.08元，YTM为3.51%。清水转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率榜首年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%，到期换回价格为票面面值的115%(含最终一期利息)，依照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/6/14)7.30%作为贴现率预算，债底价值为81.08元，纯债对应的YTM为3.51%，债底保护性一般。

平价为97.49元，下修条款的触发稍显严厉。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的榜首个买卖日至转债到期日，初始转股价为11.95元/股，清水源(300437.SZ)6月14日的收盘价为11.65元，对应转债平价为97.49元。清水转债的下修条款为：15/30，80%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款的触发稍显严厉。

总股本稀释率为18.78%。若按清水源(300437.SZ)初始转股价11.95元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的潜在稀释率分别为18.78%和30.92%，流通盘具有必定的摊薄压力。

清水源：工业水全工业链 应收商誉偏高

清水源是国内首要水处理剂产品出产企业之一，水处理剂产品产能规划位居国内前列。

清水源的水处理剂产品及衍生品事务由公司全资子公司清源水处理和安得科技担任运营。公司水处理剂产品首要包含有机磷类和聚合类等单剂产品以及复配剂产品，其间有机磷类产品是公司中心产品;衍生品为氯甲烷，是公司氯化氢尾气收回再利用的副产物。

公司构成工业水全工业链(上游药剂+中游工程+下流运营/运维)布局

水处理剂分为单剂和复配剂，单剂有清晰的分子式、结构式，如 HEDP、ATMP、DTPMP和 PBTCA 等;复配剂没有清晰的分式子和化合物称号，以产品首要用途命名，如缓蚀阻垢剂、絮凝剂和灭菌剂等。水处理剂出产企业首要指单剂出产企业，因为药剂复配不需要工业化出产，复配企业一般归入水处理服务范畴。

我国水处理剂的开展进程可分为两个阶段：90 时代前为技能引进和国产化阶段，方针是树立我国水处理剂研讨及制作系统;90 时代后为立异研制及工业化阶段，方针是树立起我国具有自主知识产权的水处理剂及技能系统。现在我国已有水处理剂产品 100 种以上，各种水处理剂从产量到质量已根本满意国内需求，且部分产品出口。从技能上讲，有机磷类水处理剂的出产技能和功能已处于世界领先水平。获益于工业化开展，我国水处理剂产品产量添加较快。

水处理剂产品原材料首要为三氯化磷和冰醋酸等根底化工产品，其间三氯化磷和冰醋酸本钱占比分别为 80.00%和 10.00%左右，三氯化磷是水处理剂的首要本钱来历。2017年以来，受环保趋严、职业产能出清影响，三氯化磷的首要原材料黄磷价格大幅上涨。

值得重视度的是营收账款占比较高，其次是商誉问题。

公司应收账款接连三年净额分别为10,091.76万元、77,557.09万元和87,512.24万元，应收账款净额继续添加;占陈述期各期末流动资产总额的份额分别为15.22%、44.92%和43.65%，占比呈增高趋势。首要是公司主营中包含了修建工程施工规划环节。

公司陈述期内环绕“以水为中心的工业链的”开展，积极开展外延式并购，于2016年收买同生环境，于2017年收买安得科技、中旭环境，将水处理剂终端服务、水生态管理归纳性服务等事务归入公司事务系统，提高公司全体盈余才能，一起构成了必定金额的商誉，到2018年12月31日，公司商誉金额为59,142.86万元，其间收买同生环境构成商誉金额为40,410.86万元、安得科技构成商誉金额为4,728.76万元，中旭环境构成商誉14,001.71万元。公司称，超额完成了成绩对赌，不存在减值。

此次征集资金首要是为进一步扩展主经营务规划，建造年产18万吨水处理剂扩建项目项目建成达产后，公司将新增年产18万吨水处理剂产能，项目施行后将稳固公司有机膦水处理剂在职业界的位置，扩展公司聚合物类水处理剂和复配产品产量。一起也添加了一氯甲烷、亚磷酸等副产品的出产才能。

组织称，跟着项目落地，公司水处理剂产能将从现在的9万吨提高至27万吨，成为国内榜首洪流处理剂出产商。

出资主张

估计清水转债上市首日定价区间为107~108元。依照2019年6月17日收盘价核算，清水转债对应平价为100.84元。现在平等平价邻近的山鹰转债和高能转债转股溢价率分别为5.68%和8.11%。考虑到公司当时股价对应的转债平价挨近面值，咱们估计清水转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为107~109元。肯定估值下，理论价格为107~108元。归纳考虑，咱们估计清水转债上市首日的定价区间为107~108元。

能够参加申购，二级商场能够装备。公司以有机磷类水处理剂和聚合物类水处理剂的出产为主，供给水处理全体解决方案。公司产品线丰厚，首要产品包含阻垢剂、分散剂等多个系列，下流应用范畴掩盖规划广，出售规划以国内为主，亚欧区域国家为辅。别的公司经过一系列外延收买完成工业链延伸，竞争力进一步提高。现在水处理剂商场行情低迷，公司产品价格同比下滑，成绩有所下滑。考虑到当时转债平价挨近面值，公司在手订单丰厚，产品产销量增速较快，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够装备。