信达策略：存量资金补仓第二批纪念币开兑 带来了牛市的氛围

最近2个月的上涨，场外增量资金十分少，但相对更依靠资金的生长股反而领涨，商场上涨的速度甚至有牛市的感觉。相似的状况2015年Q4和2019年Q1均呈现过。假如依照2015年Q4的经历，反弹空间现已到达，而假如依照2019年Q1的反弹起伏，还不行。从盈余和估值视点比照来看，2015年Q4和2019年Q1均处在ROE下降的过程中，这和现在的状况是相似的，最新的估值比2019年高，比2015年低。所以，咱们以为这一次V型回转，因为估值比2015年Q4更有优势，反弹中或许还具有一些2019年Q1长时间装备资金增仓的力气，所以上涨的高度或许会比2015年Q4更高，大概率还没完毕。展望后市，2022年全年将会是V型，相似2018年的小熊市现已完毕，下半年相似2019年，节奏上7月会有些短期危险(中报成绩、超跌反弹资金呈现分歧、商品价格下行、美国阑珊忧虑等)。

(1)资金状况和生长股领涨，均相似2015年Q4和2019年Q1。最近2个月的上涨，场外增量资金十分少，但却有牛市的感觉，背面驱动商场上涨的首要力气是存量资金的仓位回补。2015年6月牛市完毕后，6-9月商场调整起伏较大，随后新发基金规划敏捷降温到冰点，随后指数快速反弹，反弹期间基金发行量上升起伏很小，存量的公募和私募有快速的仓位回补。2018年末到2019年Q1，也是相似的状况。

2015年Q4和2019年Q1，均呈现了生长股十分强势的领涨。2015年牛市完毕后，创业板指/万得全A大幅回撤，9-12月，商场快速反弹，但高点离2015年6月还差许多，但创业板指/万得全A指数现已回到了2015年牛市高点。2019年Q1的反弹中，创业板指/万得全A指数也回到了2018年3月的高点，不过指数的全体涨幅也是不错的，也现已挨近2018年Q1的方位。

(2)盈余预期和估值状况比2015年Q4更好。4月底以来的反弹，起伏上现已到达跌幅的一半，假如依照2015年Q4的经历，反弹空间现已到达，而假如依照2019年Q1的反弹起伏，还不行。从盈余和估值视点比照来看，2015年Q4和2019年Q1均处在ROE下降的过程中，这和现在的状况是相似的。A股当下最新的估值比2019年高，比2015年低。所以，咱们以为这一次V型回转，除了具有2015年Q4超跌反弹的力气之外，还具有一些2019年Q1长时间装备资金增仓的力气，所以上涨的高度或许会比2015年Q4更高，大概率还没完毕。

(3)2015年Q4和2019年Q1反弹完毕的信号：生长相对热度回到牛市高点或进入成绩验证期。2015年Q4反弹的完结，直接触发要素是2016年头的熔断。实质原因是，2015年12月底的时分，生长股相对整个商场年度超量收益现已回到了2015年6月高点，公募基金持有生长股的仓位也回到了2015年牛市高点。

2019年Q1反弹的完结，直接触发要素是中美交易抵触复兴。实质原因是，经济的改进速度很慢，大部分经济指标都呈现了二次回撤，上市公司盈余也处在下降的中段，2019年4月开端，投资者开端重视盈余状况。

(4)短期战略：下半年相似2019年，全体现已回转，节奏上7月有些小危险。咱们以为下半年股市的牛熊状况或许会相似2019年，盈余尚没有呈现趋势性改进，但因为估值提早跌到位。股市会先有一次估值修正，然后等候验证盈余的逻辑。商场会在每一次经济预期忧虑开释后迎来较大的反弹(2019年Q1、8-9月)，而一旦验证盈余能否改进，往往是低于预期的，2019年4月、7月和10月，三个季报发表期，股市均偏弱。展望后市，方向上，下半年是回转，节奏上，商场在7月或许会有些危险，首要是来自中报成绩发表和超跌反弹资金呈现分歧。

职业装备主张：未来半年，影响职业装备的要素将会有两大改变：(1)股市进入熊转牛临界点，尽管长时间盈余预期很难快速康复，但股市资金活泼度和危险偏好会有必定的回归，生长板块估值提早于成绩恶化调整到位后，会呈现季度等级的技术性反弹。相似2015年Q4的创业板反弹，2019年Q1的TMT反弹和2021年Q3的消费股反弹。主张重视军工、传媒互联、医药。(2)疫情后投资者开端逐步预期经济康复，一旦观察到房地产出售改进，经济周期所在的阶段会从稳增加预期变为经济上升预期，消费等经济相关的超跌板块也会有体现。主张重视地产链的消费(家电、家居、建材)。(3)金融类板块中，非银将会是进可攻退可守的方向，后续假如价值占优，非银是价值股中估值筹码最有优势的，假如是生长股持续活泼，非银也会获益于商场危险偏好的上升。