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　　光伏531新政之后，国内光伏职业一夜入冬，隆基股份(601012)的扩产方案却仍在进行。受制于其资金不足，从而选用各种方法补血，近百亿规划的融资方案能否助其逆势扩张成功，仍存在很大的不确定性。

　　林奇/文

　　2018年12月25日，隆基股份(601012)（601012.SH）的配股揭露发行证券（以下简称“配股”）获证监会审阅经过。依据资料显现，8月3日晚间，隆基股份(601012)公告称，将以配股方法征集总额不超越39亿元的资金，别离用于宁夏乐叶的年产5GW高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目以及弥补流动资金。

　　在12月20日晚间隆基股份(601012)公告称，公司接到中国银行(601988)间商场交易商协会告诉，公司请求注册总规划不超越60亿元的长时间限含权中期收据(即永续债)和短期融资券获准注册。据7月2日公司的公告，请求注册发行规划不超越人民币30亿元(含30亿元)的永续债和不超越人民币30亿元(含30亿元)的短期融资券。

　　这两项融资方案算计征集资金99亿，隆基股份(601012)关于资金的饥渴可见一斑。

　　光伏531新政之后，当时国内光伏职业一夜入冬，业界企业的竞赛在激化。隆基股份(601012)的三年翻两倍的扩产方案仍在进行。可是，受制于其资金不足问题，从而选用各种方法补血。上述配股加债券融资近百亿规划的融资方案能否助其逆势扩张成功，仍有很大不确定性。

　　融资专业户的现金流吃紧

　　隆基股份(601012)主营事务包含单晶硅棒，硅片、电池和组件的研制、出产和出售，以及光伏地上电站和分布式电站的出资开发、建造及运营事务。

　　自上市以来，专心于单晶硅技能产品研制，经过运用金刚线切割技能的使用促进了硅片本钱下降，2015年我国政府的“领跑者方案”，则客观上助攻了单晶硅对多晶硅的反超。

　　隆基股份(601012)单晶硅片的商场占比超越36%，因技能抢先，而成为职业公认的单晶龙头。据业界计算，2018上半年隆基组件国内出货量榜首、全球组件出货第三。

　　可是，这一风景数据的背面，公司现金流的隐忧一向挥之不去，其严峻依托融资进行开展的弊端，值得注重。

　　隆基股份(601012)自从2010年至2017年，累计完成净赢利57亿元，运营现金流量净额仅仅为24亿元，净赢利现金流含量仅为42%，许多的现金流已转为公司的存货与应收账款。

　　截止到2018年三季度，隆基股份(601012)应收账款高达40亿，而2012年仅为3.7亿，增幅超越10倍。而3季度末存货高达49亿，与应收账款一同高达90亿。

　　此外，光伏硅片职业是典型的重财物职业，固定财物比率较高，首要是出产设备较多。一起因为新设备的装料量更大，单位能耗更低，有本钱优势，因而为了坚持本钱优势一般需求不断的购买新设备和对旧设备进行晋级，资金投入较大。截止到2018年3季度，公司固定财物133亿，此外，还有高达17亿的在建工程。

　　而关于2012年刚刚上市、年赢利仍在亿元邻近的隆基股份(601012)来说，明显不能承当如此高的资金占用，因而隆基股份(601012)自上市以来，现已进行屡次融资。

　　据计算，隆基股份(601012)自2012年上市以来，6年间直接融资已到达103.15亿元，其间，IPO募资15.75亿元，2015年-2016年先后2次定增募资共49.40亿元，2016年发行10亿公司债，随后2017年发行28亿可转债，2次发债合计38亿元。

　　上市直接融资103亿，这是两倍于公司净赢利的数字，更是四倍于公司运营现金流的数字，所以，在隆基股份(601012)财物与市值胀大的背面，公司成绩含金量的质疑也不绝于耳。

　　尽管，公司宣称在进行全产业链的拓宽，其实更像是在抵抗部分方针的动摇，但仍难以对立光伏职业全体的方针性危险及周期问题。

　　越往下流资金占用越高

　　硅片处于光伏产业链中处于制作环节最前端。硅片环节的上游是多晶硅料，下流是电池片，整个光伏产业链环绕硅资料从质料加工到能够发电的体系打开。

　　隆基股份(601012)上市时的首要收入构成是单晶硅片和硅棒，归于光伏产业链里边的最上游，赢利状况最高。可是，光伏职业是一个既受方针影响、又有周期性的职业，隆基股份(601012)下流天然也处于周期性的动摇之中。而不断扩产的隆基明显不能接受下流大幅动摇对自己的影响，从2013年开端，隆基股份(601012)开端往下流组件、甚至光伏电招扩展。

　　截止2017年，组件和硅片收入别离为91.75亿元和57.53亿元，组件收入占比56%，而硅片收入现已下降为35%（部分硅片自用直接体现为组件收入）。此外，公司还有部分光伏电站事务，收入约占3%，这也是占用资金的一大项。

　　从隆基股份(601012)产业链能够看出，当公司仅从事硅片出售时，产品马上转化为收入，所以公司的现金流会较好，而跟着产业链的拓宽，硅片到组件再到光伏电站，产品仍旧是在内部流转，体现为存货本钱，因而形成公司严峻的资金饥渴状况。

　　全产业链开展能够对冲部分环节的方针危险，可是当职业整体呈现问题时，产业链自身遭受的体系危险就难以防止，这对自身就依托举债开展的隆基股份(601012)来说更是难以接受。

　　光伏新政冲击舍车保帅坚决融资

　　2017年，国内新长脸伏装机量高达53GW的数据，接连五年位居世界榜首，创下前史新高。

　　可是，在这风景数据的背面，是国家补助资金的难以维继。据计算2017年光伏补助总额是530亿元，公发电1182亿度，光伏补助占我国整个清洁动力补助的40%，和风电差不多。可是2017年风电的发电量是3057亿千瓦时，光伏是1182亿千瓦时。相同的补助，光伏发电只要风电的1/3。光伏的确有许多优势，但在考究质量和效益、考究商场经济的前提下，光伏假如占有这么大的补助，是不行持续开展的。

　　有鉴于此，2018年5月31日，三部委（发改委，财政部，动力局）一起发布了国内光伏的新政：《关于2018年光伏发电有关事项的告诉》，又称531新政。光伏“531新政”的出台经过“降补助，限规划”的方法影响了国内光伏装机的需求，进一步加重光伏商场化竞赛，产业链价格随后呈现了快速的下降。

　　早在“531新政”之前，因为硅片环节新产能许多投进，单多晶硅片的价格现已下调37%和22%，其他环节调整起伏相对较小。而在“531新政”之后，各环节价格降幅到达20~40%，受次影响，成绩持续增长的隆基股份(601012)，也面临三季度成绩下滑的为难与无法。

　　最新三季报显现，受光伏新政影响，隆基股份(601012)净赢利同比下滑65%，而经营收入牵强相等，公司毛利率与净赢利同比都有较大起伏下滑。

　　2018年年头，在光伏职业超预期大好以及2017年成绩大增的支撑下，隆基股份(601012)为自己定下了未来三年单晶硅片增产200%的方针。2018年1月，隆基提出了《关于单晶硅片事务三年（2018-2020）战略规划》，估计单晶硅片产能从2018-2020年别离到达28/36/45GW。而“531新政”出台后，面临职业冲击，隆基股份(601012)坚决推广融资方案，引发商场重视。隆基股份(601012)董事长钟宝申曾揭露表明，公司不会调整“2020年末完成45GW产能”的扩产方案。这也是公司密布推出发债与配股的原因。

　　可是，无论是配股仍是发债，都是让公司的成绩与股价承压，现在看，公司明显是在舍车保帅，全力确保运营资金的到位，但公司的短期成绩和股价则难以统筹。

　　配股股价下折危险融资财务费用激增

　　配股是向一切股东的非强迫性募资，而在熊市中往往意味着利空。配股时，新股的价格会在股票市价的基础上打一个折价。配股后股价要往下除权，因而关于出资者而言，若看好公司长时间开展前景并乐意持续出资，那么能够挑选参加配股。若看好公司的价值，可是并不想加仓或则无钱参加，那么就需求在相关个股的缴款开始日前卖出，在除权日接回来，这样才干防止因配股后股价向下除权带来的亏本。假如持股出资者不参加配股也不卖出股票，则白白接受股价向下除权的丢失。

　　依据隆基股份(601012)8月3日晚宣告的配股公告，其征集总额不超越39亿元的资金，其配股数量总计不超越8.38亿股，由此可算出每股的配售价格最低约为4.65元。而到12月27日隆基股份(601012)17.7元/股，配股的折价率到达73.7%。假如按4.65元进行配股，则公司配股后股价约为13.91元（