投资美股中概念 奈飞正丹股份的股价向上弹性依然存有

奈飞的股价向上弹性仍然存有

公司收入74.8亿美元，同比增16%，根底契合彭博共同猜测；运营赢利17.6亿美元，出资美股中概念同比增加34%，本钱端操作力度超出出售市场猜测。

而现金流上，出资美股中概念本季度Non-GAAPFCF仍然为负，其间内容开支同比再次高增55%。

在中心运营目标上，尽管前两个月略显平平，出资美股中概念但整体三季度全球订阅数净增438万，超出前期指引和出售市场猜测(350万)。

重点是四季度指引，靠着季末超猜测引爆的《鱿鱼嬉戏》，用户增加躲藏了提早回暖的信号。《鱿鱼嬉戏》归于真实意义上的低本钱爆款(本钱2140万美元，预估制造价值约9亿)，凸显了奈飞全球分发优势，出资美股中概念而四季度本来排片内容也比较微弱，能够再次带动成绩一飞冲天。

因而落在详细指引上，管理层也初次给出活跃的数字——四季度全球订阅用户有望净增850万，这与出售市场上的好猜测(840万)根底趋同。不过，出资美股中概念出于对内容投入、营销推行的高猜测考虑，2021全年运营赢利率指引仍然为20%。

此前海豚君在《奈飞二季度财报点评》中也提及，本年以来，奈飞的内容投入节奏杰出恢复并且连续攀升。依照一般制造周期和排片时刻线，本来海豚君估量在四季度会迎来一波微弱反弹，以及在将来一年进入茂盛期。但出其不意的是，出资美股中概念《鱿鱼嬉戏》将这个茂盛周期的敞开时刻提早了，近一个月的股价行情也现已快速反应出售市场的好猜测。

因而在出售市场心绪+将来成绩猜测都很活跃的四季度，奈飞的股价向上弹性仍然存有，但从出售市场今明两年收入的出售市场共同猜测(297亿、340亿)看来，对应PS估值别离为9.5、8.3倍，坐落前史中枢接近，当时股价合理，出资美股中概念阐明部分好猜测现已pricein，但也不阻止短期受心绪影响再次冲高的或许性。

数据来历：Wind

已然好猜测现已被打入价格，那么长时间下股价连续向上的动力还需求奈飞更多的超猜测著作，鉴于竞赛对手(Disney+、HBO、亚马逊)的加大马力追逐(国际化、订阅促销)，以及影视内容爆款的偶发性特征，海豚君以为，跟着四季度微弱内容到达心绪高点，出资美股中概念后续行情表现仍然存有不确认，需求奈飞的著作来一步步实现。

到发稿前，出资美股中概念奈飞盘后跌1.2%。

此次财报详细内容

1、用户增加：仍然是流媒体渠道最要害的目标

本季度奈飞全球订阅用户为2.14亿人，环比净增438万，超上季指引350万，增量用户要害来自于亚太区域(220万)和欧中非区域(180万)。而针对四季度的指引，管理层难得好，出资美股中概念猜测全球净增850万(与2020年四季度增加相同)，根底契合华尔街的好猜测。

三季度的超卓表现，出资美股中概念特别印证了奈飞全球化战略的成功：

西班牙语电视剧《纸钞屋第五季》在开播4个星期内获得了6900万家庭的观看，出资美股中概念而这一系列在奈飞的影视播映前史排行榜上仍是名列前茅，是第一部特别成功的非英语电视剧。

韩剧《鱿鱼嬉戏》的爆火更不用说，出资美股中概念开播4周创下1.42亿用户观看的佳绩，也突破了奈飞前史播映记载(《Bridgerton》第一季8200万用户)

其它假设从用户增加分区域看来，也能窥得一二。三季度的新增订阅用户要害来自于亚太区域，其次为欧中非区域。而代表本乡出售市场的美加区域，增加愈加放缓。不过，出资美股中概念奈飞管理层对将来较为好，以为经过服务的优化能够再次在本乡出售市场进步浸透率。

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

2、内容投入：短期增加的前瞻性目标

在文娱职业，出资美股中概念内容永远都是促进公司长时间增加的中心驱动力。而人们从公司的内容开支目标上，或许能够一窥将来增加的行情趋势。

在上季财报中，海豚君提及奈飞从进入2021年初步，内容制造/收买的开支杰出加速，以补偿上一年疫情期间落下的进展。三季度流媒体内容现金开支增速尽管有所放缓，出资美股中概念但仍然坐落高位，且环比绝对值再次攀升(47亿vs44亿)。

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

依照半年至一年的制造周期，海豚君本来估量内容井喷周期在四季度引爆，但9月17日上线的《鱿鱼嬉戏》归于杰出的意料之外。不只出售市场，出资美股中概念连公司自身也没有给足猜测。从Google搜寻热度看来，现在《鱿鱼嬉戏》的热度现已逾越了原奈飞影视播映第一《Bridgerton》。

注：蓝色为《SquidGame》，出资美股中概念赤色为《Bridgerton》

光有内容还不行，独家/克己内容才是真实的中心壁垒。了解奈飞的出资者必定明晰这一点，出资美股中概念“自产自销”一直是奈飞最杰出的商业模式。现在奈飞的自有内容占比进一步提高至52%，并且储藏的自有内容财物也到达前史新高。

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

因而，从内容投入目标上看来，奈飞的内容茂盛周期还将按期连续，出资美股中概念尽管《鱿鱼嬉戏》将内容周期提早引爆，但不改奈飞将来一年的景气行情趋势。

到当时，四季度排片中有不少口碑热剧的续集，而2022年的Pipeline中，还包括《Bridgerton》、《TheCrown》等爆款剧续篇，出资美股中概念不过现在档期未杰出确认，因而海豚君这儿只收拾了本年四季度的Pipeline。

数据来历：奈飞官、IMDB、海豚投研

3、职业竞赛：态势逐渐胶着，出资美股中概念影响奈飞长时间增加空间

针对奈飞的竞赛对手，在管理层看来，出资美股中概念不止于迪士尼、亚马逊、苹果等大力进军长视频流媒体的巨子，还包括有线电视、YouTube、TikTok、Epic以及其他占用用户时长的渠道。

这一点在Facebook宕机事情中感受尤为深入，出资美股中概念在10月4日Facebook因技能原因宕机数个小时的时刻里，奈飞的用户登录量增加了14%。

尽管奈飞逐渐进入内容茂盛期，但不得不说，流媒体的竞赛俞显胶着，各个巨子不惜重金，杀入全球出售市场。或许短时刻内，同行巨子的还在张狂投入期，奈飞能够独享流媒体浸透盈余，出资美股中概念但一旦竞赛对手的内容初步输出，奈飞的流媒体一哥的方位还能否坐稳？人们不得而知。

尼尔森最新的出售市场竞赛布局数据显现，9月奈飞在美国本乡电视出售市场的市占率比较6月下降了1个点。若进一步聚集流媒体中的市占率，出资美股中概念则从二季度的25%到当时的21%，下降起伏更大。

再比照几个长视频同行的最新用户增加数据(因为奈飞财报先于其他巨子发布，出资美股中概念因而数据只到二季度)，能够看出同行追逐的速度正在加速。

数据来历：公司财报、海豚投研

4、单用户付费：涨价影响连续

本季奈飞对巴西区域进行了涨价，其他区域的单用户付费上，仍然在反映前期涨价战略的影响，出资美股中概念四大区域ARPU均有不同程度的增加。若剔除去汇率影响，全球均匀ARPU同比增加5%。

数据来历：奈飞财报、海豚投研

与同行比照下，出资美股中概念奈飞在北美区域的定价仍然归于高位。特别是三季度部分同行推出了促销活动下，奈飞的高会员价显着不占优势。

(1)CBS推出了一种特别订阅包，包括两项独立品牌，Showtime和派拉蒙+，出资美股中概念促销价9.99美元/月，比较原价15.99美元打了6折。

(2)HBOMAX在9月中旬也推出了5折促销活动，出资美股中概念活动期间订阅价格只要7.5美元。

不过也有破例，奈飞的要害竞对——迪士尼，在三季度则对旗下Hulu、ESPN+进行了涨价。海豚君以为，在具有内容优势下，用户对涨价并不十分灵敏，但假设内容躲藏空窗期，或许同行押中爆款时，高定价的负面影响或许就会表现，特别是在消费水平稍落后的区域。因而，海豚君以为，出资美股中概念后续奈飞的涨价战略或许因而而有所调整，至少不会想前两年那么频频涨价。

5、盈余状况：本季度有所优化，出资美股中概念全年坚持20%指引

三季度运营赢利率提高至23.5%，环比有所提高，优于出售市场猜测的21%。但管理层考虑到四季度估量内容摊销较大，再次坚持全年20%的运营赢利率指引，也就是说，出资美股中概念四季度的运营赢利率水平只要6.5%左右，而上一年这个数字是14%。

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

从本钱端看来，本季度内容本钱摊销份额39.8%，出资美股中概念比较上季度稍微上升，但整体行情趋势根底安稳。

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

花费端要害变化仍然在营销开支和研制开支，出资美股中概念费率别离环比提高0.3pct和0.2pct。三季度奈飞举办了《机动奥特曼》的全球粉丝活动，用于对第二季续集的推行。《机动奥特曼》第二季估量将于2022年春季播出。

6、现金流及其他：开支投入再次高增加，出资美股中概念转正还得看下一年

关于部分出售市场出资者会关心的现金流问题，本季度的自在现金流仍然为负。如海豚君上季财报猜测，出资美股中概念竞赛压榨下后续内容需求坚持高投入，因而管理层将全年自在现金流意图由零调整为负数。

数据来历：奈飞财报、海豚投研收拾

其它本季度公司回购了20万股，出资美股中概念花费1亿美元，相较上季度回购速度有所放缓。要害原因在于本季度完成了两项收买事务：

(1)嬉戏工作室NightSchoolStudios(旗下著作《OxenFree》，全球销量100万套)，奈飞在本年正式宣告进军嬉戏职业，不过嬉戏被归入到会员系统之下，不独自收费(包括内购)，出资美股中概念也不含广告，要害用于扩大会员供应的文娱服务范围。

(2)RoaldDahl故事公司(多为儿童文学著作)，出资美股中概念用于扩大奈飞的IP库。

海豚君以为，结合同行最近的一系列动作，估量将来文娱范畴的整合还将连续，比较于老牌文娱公司、跨界巨子的充沛现金弹药，奈飞前史累计内容和资金都略显单薄，出资美股中概念若不加速扩张，将来的内容供应或许会遭到一些影响。因而人们估量奈飞将来的并购活动或许会愈加频频。