从大宗商品价格暴涨到金融危机 有多远的距离？一招半式闯股

本轮大宗产品涨幅是自20世纪70年代以来的最大价格上涨。工银世界首席经济学家程实剖析，地缘抵触，经济衰退(主因疫情影响)以及气候反常三期叠加是形本钱轮动力和粮食价格快速上涨的三大中心驱动要素。随同动力和粮食安全问题的日益严峻，金融商场中不同类别且非关联性的大宗种类仍存在趋势性的上升空间。根据乌俄抵触自身及其外溢效应影响，全球大宗产品商场的金融活动或许存在多种危险，而这些危险彼此共振，存在进一步诱发全球金融危机的或许。

全球大宗产品商场活动性危险逐渐升温。据程实剖析，在大宗产品买卖过程傍边，大宗产品买卖方会惯例性的运用期权和期货等金融工具经过套期保值手法来对冲未来的危险敞口。这样做一方面能够经过确定赢利和危险下降产品价格动摇或许形成的丢失，另一方面能够获得来自银行的信誉许诺，然后获取银行的融资支撑。

但是，无论是多头仍是空头在凭借衍生品商场(本文指期货和期权)进行套期保值时，衍生品商场自身会遭到活动性的影响。因而，虽然两种头寸理论上是能够彼此对冲的，但实际上多空两边的现金流并非能够彼此对冲。举例来说，本年3月初商场上镍的价格因乌俄形势飙升，世界本钱商场对空头建议逼仓，来自买卖对手方的追加保证金告诉接踵到来，这使得空头企业一度面对无法补足保证金的危险，然后形成空头潜在的巨额亏本。跟着全球动力和粮食价格继续飙升，无论是欧美大宗商场的多头仍是俄罗斯大宗商场的空头，不仅对产品融资需求大幅抬升，还需求为其有必要交纳的保证金融资。继续追加保证金必然引发商场活动性需求缺口加大，然后影响大宗企业进一步扩展对金融商场的融资需求。

银行对大宗产品融资需求继续承当信誉危险。纵观买卖链上大宗产品的买卖活动，从上下流来看分别是产品出产/制作，产品加工，产品仓储，产品买卖，产品物流，以及相关大宗产品活动价值链条上的无数个金融组织。本轮大宗产品价格飙升无疑有利于进步大宗产品出产和制作商的全体赢利水平。但是，大宗产品价格飙涨也意味着金融信贷需求同步满意大宗买卖商的扩张需求。在当时大宗产品融资需求飙升的布景下，银行作为大宗买卖商首要的信贷来历也在承当继续上升的信贷危险。程实以为，银行对大宗买卖商的信贷需求持有较含糊的情绪。

一方面，在全球银行体系本钱盈余才能遍及缩短的布景下，大都银行仍旧乐意继续供给对大宗买卖商的信贷支撑。这有利于保持大宗产品买卖链的稳定性，但长时间跟着活动性的堆集这或许将助推全球产品商场的价格泡沫，一起弱化银行体系和金融商场应对违约和信誉危险的抵挡才能。

另一方面，假如银行短期内削减对大宗产品企业的信贷融资支撑，这或许将直接滋长商场的逼空行为，形成恶性循环，导致产品价格被进一步拉高。一起，假如银行出于信誉危险或名誉受损的考虑，削减对重要大宗企业的产品买卖融资，企业产品什物或其衍生品的交给必然将直接遭到负面影响，这相同也将影响短期内产品本钱抬升。比方，遭到俄罗斯金融制裁的影响，长时间在英国北海从事石油挖掘、出产、出售及买卖的俄罗斯石油公司或许会因信贷缩短而无法准时完结买卖链上的什物交给。在大宗产品买卖链上，这将直接影响上下流的归纳本钱，然后滋长原油价格抬升。相同，由于一些动力供应企业遭到金融制裁的连带影响，远期交给危险的抬升只能迫使动力或粮食供货商直接高价购买现货商场的产品。

全球监管组织对大宗产品商场的风控监管才能单薄。程实剖析，从3月青山集团的事例中，能够看出伦敦金属买卖所(LME)在对商场逼空行为的监控过程中仍存在许多监管缝隙。比方LME缺少对大额头寸的动态监控和及时盯梢。一起，LME或许对各个产品价格走势以及开展势态缺少深度的预判和观察，然后导致LME未能及时在买卖和清算等各个环节及时应对反常情况。程实以为对大宗产品商场中金融中介活动的监管应该要点考虑两个方面。

第一个方面是，监管部分需求剖析活动性需求和产品价格之间对经济和金融稳定性的影响。具体来说，一旦商场活动性缩短，大宗产品交给呈现困难，在多大边沿和程度下或许将诱发产品价格呈现飙升，然后加重商场惊惧和预期通胀抬升。此外，这种商场惊惧会不会导致全球财物商场呈现剧烈调整然后加重活动性危险。

第二个方面是，假如产品交给因融资中止而呈现价格动摇。这必然将影响离岸美元和美元财物的活动性。这是由于全球大宗产品首要以美元结算付出。若离岸美元融资呈现问题，全球本钱活动加重将直接冲击新式商场和全球首要动力口国的经济和金融稳定性。

总结来看，这种活动性危险在地缘抵触继续和全球大宗产品商场监管单薄的条件下，存在进一步诱发金融危机的或许。程实以为，全球央行和监管部分应特别强化对大宗产品商场中的行为监管。别的，欧美央行应活跃采纳有用计划为动力商场的反常情况供给紧迫活动性支撑。最终，新式商场和全球首要大宗出口国的各央行及相关部分需求考虑产品商场活动性改变对美元需求发生冲击的或许性。考虑到美联储加息的影响，一旦大宗产品活动性问题导致离岸美元活动性呈现紧缺，新式商场国家怎么应对全球本钱或许加速活动的危险。