城投债“寒冬”：5月南风化工集团股份有限公司净融资额创历史新低 借新还旧居多

城投融资已进入“隆冬”。记者根据数据计算显现，本年5月城投债发行规划为1580亿，创2014年10月以来的新低。当月净融资规划为-835亿，创出前史新低。

记者了解到，这首要源于城投债发行方针的收紧。本年以来城投债发行参照财政部对当地政府债款危险的“红橙黄绿”等级区分，对债款危险大的当地城投发债加以束缚。4月下旬沪深交易所别离发布指引，对不同资质企业发债分类管理，束缚征集资金运用用处，再度传递出清晰的城投发债方针收紧的信号。

“这一轮城投方针的收紧与之前不一样的点在于，愈加注重关于城投发债的管控。”广发证券首席固收分析师刘郁表明，“一方面，当地政府加强城投融资总量操控。另一方面，交易所和交易商协会对高债款区域、弱资质城投束缚发债规划和征集资金用处。二者归纳效果下，城投债发行规划放缓，然后完毕近两年净融资额高增长的态势。”

数据显现，本年下半年城投债到期规划约1.6万亿。如债券商场融资持续收紧，城投债兑付将面对巨大压力。记者采访的一些城投人士表明，一方面将加强与商场交流，争夺债券再融资及银行借款；另一方面，将适度压减新增项目。

用于借新还旧居多

数据显现，5月城投债发行规划为1580亿，环比骤降73%。当月净融资规划为-835亿，创出前史新低。上一次净融资规划最低的时段为2018年5月，当月净融资规划-687亿。

“这其间或许有年报发布需更新财报数据的要素，不过比较2019年、2020年同期的发行规划，本年5月城投债发行规划也有所削减，阐明或许是债券审阅适度收紧的成果。”刘郁表明。

数据显现，2019年5月、2020年5月城投债发行额别离为2033亿、2526亿，净融资规区别离为689亿、425亿，本年5月的数据显着低于从前同期。

“加强当地债款危险防控的布景下，当地举债志愿的下降及近期部分区域对途径融资监管的强化，也或许影响城投债发行。”沪上某大型券商债券承销人士表明，“城投债融资大幅缩短，与债券发行审阅趋严的要素直接相关。”

4月下旬，上交所和深交所发布的债券发行指引清晰规定，债券发行募资不得新增政府债款，对财物规划小于100亿元或主体评级低于AA(含)的城投，要求审慎确认债券申报。受此影响，5月私募债发行大幅削减、占比下降超5个百分点。

此外，记者了解到，本年以来交易所和交易商协会参照财政部对当地政府债款危险等级区分对债款危险大的当地城投发债加以束缚：关于赤色档暂停发放批文、黄色档只能借新还旧、绿色档用处不受束缚等。

所谓当地政府债款危险等级，是指财政部根据各地法定政府债款和归纳债款等危险状况进行评价，将债款危险分为赤色(债款率大于等于300%)、橙色(债款率大于等于200%，小于300%)、黄色(债款率大于等于120%，小于200%)、绿色(债款率小于120%)四个等级，危险顺次由高到低。

“这一名单并不对外发布，并且在交易商协会和交易所内部也是保密的，仅有个别人有权限看。一般来说，项目报进去今后会有人专门比对名单，假如黄色档的发债用于弥补流动资金，交易商协会、交易所就会告诉主承，对征集资金用处进行修正。”前述沪上某大型券商债券承销人士称。

南边某地市城投融资部负责人介绍，依照债款危险分类，咱们归于黄色区域。公司发债能够借新还旧，发债归还借款、债券资金都能够。公司现已发行过企业债，后续考虑持续新增企业债发行。

从资金用处看，5月城投债募资用于“借新还旧”的份额大幅进步，部分债款压力较大区域募资悉数用于归还债款。据计算，城投债募资用于“借新还旧”的份额，前4个月达85%、创前史同期新高，5月进一步抬升至94%。

如镇江城投5月31日发行的“21镇江城建SCP011”，该债券期限0.49年，票面利率5.1%，发行规划8亿。镇江城投称，本期债券征集资金悉数用于归还发行人的有息债款，以到达调整债款融资结构、拓宽债款融资途径的意图。

警觉尾部危险

从券种看，企业债发行显着下滑，占比由4月的12%下降至5月的2%；同期短融发行占比上升，由23%上升至27%。从评级来看，各评级发行量占比改变不大，AAA主体发行量占比环比小幅下降2个百分点。从区域看，天津、云南等弱资质省份净融资缩量较为显着，或许与“红橙黄绿”分档调控有关。

这一分解也体现在城投债的发行本钱上。如浙江省开化县国有财物运营有限责任公司(AA级)5月初次登陆债市发行了一单私募债，期限3年期，票面4.88%。而AAA级的云南出资控股集团发行0.1年的超短融，票面利率为5.2%——云南区域城投评级更高、期限更短但票面利率更高，显现区域信誉分解显着。

开源证券首席经济学家赵伟表明，伴随着债款压力的加快显性化、信誉违约加重信誉分层，资金进一步向苏浙粤等地会集，债款危险较高的区域融资显着缩短，弱资质主体发债难度显着加大。“年内来看，三季度或迎来城投债到期小顶峰，需留心债款到期较大、再融资现金流严重的区域弱资质主体的尾部危险。”

数据显现，本年下半年城投债到期量约1.6万亿，其间三季度到期8.3万亿，四季度到期7.5万亿。当地城投将怎么应对？

前述南边地市城投融资部负责人表明，本年整个商场企业发债收紧，公司将经过银行途径拓宽授信，对此前没有协作或协作较少的银行，争夺更多授信额度。现在公司存量有息负债结构上直接融资份额超50%，从上一年开端直接融资份额有所上升，但存量直融占比仅35%左右，全体融资结构较为合理。

“本年债券商场比较上一年应该是适度趋紧的，融资过程中需求更多交流和路演，必定不会像上一年那么顺畅，对此公司内部现已形成了一致。在保证债券还本付息准时兑付的状况下，公司才组织项目承建，本年会对全体融资进行严厉的操控。”中部省份某地市城投人士表明。

一些城投则着手预备资金“过冬”。西部省份某地市城投融资部人士称，公司债券融资占比较高，因而需提前预备资金应对下半年的兑付压力，需求和兄弟单位、财政部门、金融部门加强和谐。

刘郁以为，当时城投债发行总量受控，新增债质量进步，意味着这一轮方针收紧对城投债长时间偏利好。关于存量债估值危险防备方面，首要躲避两类区域：一是非标融资占比过高的区域；二是AAA途径信誉利差较高的区域，出资者对该区域全体偿债才能有忧虑。