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百亚股份(003006)：Q3费用投进加大继续加码卫生巾自主品牌建造

事情

公司发布2021年三季报：2021年前三季度完成营收10.84亿元，同比+19.56%，归母净赢利1.73亿元，同比+33.31%，扣除非归母净赢利1.60亿元，同比+23.85%；运营活动现金流净额为1.27亿元，同比-12.40%。

其间，第三季度单季完成营收3.23亿元，同比+7.85%，归母净赢利0.41亿元，同比+1.14%，扣非归母净赢利0.37亿元，同比-9.69%。

简评

出售冷季&加大费用投进力度，公司Q3单季收入、赢利增速有所下滑。公司2021Q1-Q3单季收入增速别离为34.74%、16.11%、7.85%，归母净赢利增速别离为46.68%、50.20%、1.14%。收入端，Q3非传统营销旺季，估计公司自有品牌卫生巾事务体现体现相对平稳，其他事务或许存在扰动，叠加2020同期疫情影响下同比基数相对较高，增速略放缓；赢利端，首要因为陈述期内公司营销费用投进，导致出售费用率同比提高，赢利增速放缓。

Q3单季毛利率、净利率环比出现下滑。Q3单季公司毛利率、净利率为44.2%、12.0%，同比+0.6pct、-1.5pct，环比Q2单季-1.9pct、-2.5pct；期间费用率为29.9%，同比+3.1pct，环比+0.7pct；其间出售、办理、研制、财务费用率为20.8%、5.8%、3.5%、-0.2%，同比+4.1pct、-1.3pct、+0.3pct、0.0pct，出售费用率提高首要因为公司加大营销投入。公司2021年前三季度毛利率、净利率、费用率为45.2%、15.8%、26.7%，同比+1.9pct、+1.5pct、+1.1pct。

短期来看，咱们以为公司Q3收入、成绩增速下滑与消费全体偏弱相关，估计Q4在双十一等要素推进下，收入增速有望环比上升。中长时间来看，公司卫生巾产品升级立异+途径扩张继续推进，卫生巾赛道具有商场规划大、毛利率和净利率双高特色，公司凭仗产品立异能力强、迭代速度快，线上途径高投入高增加，并给予经销商、KA客户更大力度的支撑，有望完成自在点品牌从西南走向全国、市占率继续提高。

盈余猜测：受全体消费需求疲软影响，咱们下调公司成绩猜测，估计公司2021-2023年营收别离为15.13、18.21、21.86亿元，别离同比增加21.0%、20.3%、20.5%；归母净赢利别离为2.31、2.86、3.57亿元，别离同增26.6%、23.6%、24.9%，对应最新估值为37x、30x、24x，保持“买入”评级。

线下途径开辟不及预期、电商开展不及预期。

昊华科技(600378)：要点聚集电子特气与氟树脂高附加值产品助推公司生长

收买多项优质财物，转型电子特气氟树脂等高附加值事务。18-20年公司经过收买我国昊华部属13家优质企业，转型为先进资料、特种化学品及立异服务供给商，布局了氟资料、特种气体、特种橡塑制品、精密化学品及技能服务五大板块。

依托继续性的高强度研制投入，公司有望继续迎来技能与产品打破。一起获益于两化兼并后我国中化的建立，公司有望获取更多渠道资源促进本身久远开展。

获益国产代替，电子特气有望成为新增加引擎。伴随着国内半导体产业链的全面扩张以及国产化的逐渐推进，电子特气需求将会逐年提高。2020年公司将原有电子特气事务悉数整合进新建立的昊华气体，会集资源助力公司完成要害技能打破，加快电子特气产品国产化进程。此外，公司旗下拂晓院4600吨/年含氟电子特气项目估计于2021年年末投产，将进一步完善特种含氟电子特气产品线。

适应5G及新能源潮流，高端PTFE与PVDF远景宽广。高端PTFE作为5G基站的要害资料，存在求过于供的状况，当时进口依赖度较高。公司子公司晨光院现具有3万吨/年氟树脂产能，产能规划位居国内第二。在当时格式下，公司瞄准高端PTFE商场，出资21.54亿元建造2.6万吨/年高功能有机氟资料项目，估计将在未来扩展公司在高端PTFE的市占率，推进成绩进一步提高。此外，公司还在建有2500吨/年锂电粘结剂用PVDF产能，估计于2022年上半年投产，以助力公司含氟新资料产品向新能源范畴的延伸。

特种橡胶制品研制优势杰出，军用需求稳中有升。公司子公司曙光院是国内商场仅有军用航空轮胎上市公司，独家研制出军工子午线轮胎技能，打破国外独占。

依据《我国空军力气2017》，2018-2027年期间我国将新增约2000-2500架军用飞机，拉动军用航空轮胎需求，特种橡胶制品开展可期。此外，公司也一起布局多项精密化工品产能，建立了渠道化的运营形式，将为公司供给安稳成绩增量。

盈余猜测、估值与评级：公司为国内闻名的科技型国有企业，在整合了原控股股东我国昊华旗下13家优质子公司后具有氟树脂、电子特气、特种橡塑产品、精密化工品等多项高附加值事务。伴随着下流半导体和通讯等范畴需求的不断向好，叠加公司在建产能的逐渐落地，公司的成绩将长时间向好。咱们估计2021-2023年公司的归母净赢利别离为7.87/9.23/10.39亿元，对应EPS别离为0.86/1.00/1.13元/股。经过相对估值和肯定估值，咱们测算公司股价的估值区间为40.00~41.36元。咱们给予公司2022年约40倍PE，对应目标价为40.00元，初次掩盖，给予公司“买入”评级。

产能建造危险，下流需求增加不及预期，客户验证危险

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