百隆东方：纺织制造业的整体经营环境(601668股吧)有望改善

导致纺织制作业2010 年以来周期性向下运转的高本钱要素,有望于2015 年开端回转。2010 年以来,棉纺织企业面对不断攀升的高本钱窘境,2008 年-2014 年,我国纺织品服装的出口额同比增速别离为4.72%、-10%、21%、25%、4.32%、11.41%、5.09%,而越南同期的纺织品服装

导致纺织制作业2010 年以来周期性向下运转的高本钱要素,有望于2015 年开端回转。2010 年以来,棉纺织企业面对不断攀升的高本钱窘境,2008 年-2014 年,我国纺织品服装的出口额同比增速别离为4.72%、-10%、21%、25%、4.32%、11.41%、5.09%,而越南同期的纺织品服装出口额同比增速2009 年以来的均值在40%以上,国内本钱(劳动力、环保、原材料等)的持续攀升导致我国纺织业的世界竞争力被削弱。跟着人力本钱开端天然添加、环保本钱见顶、首要原材料棉花价格下降,纺织制作企业有望在2015 年迎来窘境回转,进步世界竞争力。

表里棉价倒挂(国内棉价远高于国外棉价)自2012 年以来成为搅扰棉纺织企业运营的最首要要素,直补方针的出台将显着镇压国表里棉价差;棉价2014 年以来跌落起伏超越30%,考虑到国内棉花储藏仍有1000 万吨左右,估计未来2 年棉价大概率在低位窄幅震动,国表里棉价差已显着下降。

以纺织工业集群江苏、浙江、福建的制作业工作人员年均薪酬涨幅为例,1995-1999 年平均涨幅别离为12%、13%、14%,2000-2004 年该数据别离为13%、10%、8%;2005-2009 年年均涨幅别离为13%、12%、11%,但2010 年后,2010-2013 年三地该数据均大幅进步至18%、16%、17%;除薪酬的天然添加外,福利开支中的企业福利因人口工作结构的改动显着攀升(员工的食宿休闲文娱等开支)。从已有数据来看,近年纺织企业管理费用增速水平已根本与收入相等,咱们估计,未来制作业人员的薪酬水平或会安稳在年均添加10%左右,与收入增速根本保持一致;但东南亚国家的人力本钱在加速上涨,以越南一类区域(直辖市)的最低薪酬为例,2011-2014 年,最低薪酬已由155 万盾上调至270 万盾,涨幅近80%。

除薪酬外,近年来出产本钱中的环保本钱也显着上升,以印染工业集群浙江绍兴为例,柯桥区(绍兴70%以上的印染企业会集在绍兴市区和柯桥区)2014 年污水处理部分最新的污水处理本钱为3 元/吨的基准费用,吨水中污染物浓度越高费用越高,最高到达10 元/吨;若印染企业挑选自建污水处理设备,本钱约为1.5-2 元/吨,投入规划一般在千万等级,设备投入约占年收入规划的5%-10%。咱们判别,现在纺织企业的环保压力也已根本见顶。

纺织制作业的全体运营环境有望改进。跟着出口退税率进步、人民币价值降低的预期持续强化,我国纺织制作业的竞争力有望进一步进步。

1985 年3 月国务院正式公布了出口退税方针,并在1985 年4 月1 日起施行;历经频频的调整,纺织品服装的出口退税率大致保持在5%-17%的区间内动摇。 出口退税率的调整服务于国家对外贸出口结构的调整需求,以纺织品服装为例,为脱节1998 年亚洲金融危机的连累,1998 年1 月国家将纺织品服装的出口退税率由6%上调至11%;2005年我国纺织品服装的出口的黄金巅峰,为削减贸易顺差,2006 年国家将纺织品出口退税率由13%下降至11%,2007年再下调至5%(粘胶纤维);2008 年金融危机迸发后,粘胶纤维的出口退税率再由5%上调至14%。本次出口退税率由2009 年的16%进步至17%,首要是针对曩昔3 年纺织品服装的出口持续低迷、中低端订单加速流向东南亚国家等晦气环境。2014 年12 月31 日,出口退税率由16%进步至17%(部分纺织品服装),从全职业的视点来看是利好世界竞争力的进步。

1 月26 日在岸、离岸人民币双双大幅走低。在岸人民币暴升逾200 点,最低触及6.2531,创上一年6 月以来新低。

离岸人民币暴降逾100 点。人民币即期较中心价折价达1.79%,创前史最大纪录。业界首要的纺织制作类企业,大都企业出口份额在40%以上,且产品出口根本均以美元结算,人民币若价值降低,必定程度上利好出口型企业的世界竞争力。

百隆东方作为龙头企业,将充沛获益于纺织制作业的大环境向好。咱们上调公司评级,首先是判别了棉纺织龙头企业2015年的成绩弹性,来源于订单量添加、毛利率进步,百隆东方作为龙头企业之一,咱们判别其成绩具有必定弹性。色纺纱本质上是可选消费品(色纺纱应用于品牌中的某一产品系列,可用可不必,弹性大),相对于鲁泰A 的色织布产品,弹性更大;其次,2015 年棉价下即将拉低色纺纱产品的价格,作为可选消费品,色纺纱对一般纱线的代替效果有望更显着,再次,获益于越南新产能的大力投入,产能添加将显着利好公司2016 年成绩;此外公司自2014 年以来股价涨幅相对较小(百隆、鲁泰、孚日、华孚、华纺2014 年年头至今的涨幅别离为19%、19.4%、30%、41%、76%)。

长时间来看,工业布局调整对成绩正面影响将逐渐开释:为了应对劳动力本钱攀升及表里棉价倒挂等要素对盈余空间的负面影响,公司在减缩国内色棉纺项目投资规划的一起,加速在东南亚区域的产能布局。随同在越南新建出产基地逐渐投入使用,贱价质料、劳动力及规划化出产估计将稳固其本钱优势,一起,公司持续推动的技能晋级及新系列产品研制、定制化服务的推行,有望支撑成绩后续平稳添加。

估计公司2014-16 年完成归属于母公司净利润别离为4.46、5.20、6.65 亿元,同增-12.20%、16.61%、27.98%,对应EPS别离0.59、0.69、0.89 元。2010 年以来纺织职业周期性向下的影响要素,海表里需求、本钱、棉价倒挂,均已显着弱化,海外需求持续复苏、国内品牌库存调整完毕、东南亚国家的人力本钱飞速上涨但国内人力本钱年增幅已安稳、环保本钱已见顶、直补细则的出台将促进国内棉价显着跌落,职业全体存在估值进步的逻辑。考虑到相关可比公司15 年PE 区间在10x-17x,给予公司略高于均值的估值水平,2015 年22xPE,对应目标价15.25 元,上调至买入评级。

首要不确定要素:海外复苏不达预期,国内需求持续恶化,越南产能开工不达预期。（海通证券）

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