国信宏观固收董德志600900股吧：当前的反弹是减仓机会

债市观念：当时的反弹是出货时机

上星期三开端，暴降的债市又敞开了一波强势反弹，10年期国债活泼券190015收益率三个交易日累计下行14BP，再度回到2.6%以下。其间周五暴升，10年期国债收益率下行8.25BP。

展望后期，咱们以为当时的反弹是出货时机。从根本面来看，后期对债市偏利好的可能有：(1)进出口数据低于预期；(2)国内或许海外疫情重复，其间第一点产生的可能性要高于第二点。然后对债市偏利空的要素有：(1)钱银信贷数据持续向好；(2)国内和全球产业链进一步协同，国内全面到达复工复产，经济增加数据持续向好；(3)特别国债会集发行。而从咱们盯梢的全球疫情数据来看，咱们以为全球疫情二季度会呈现拐点。振振有词，当时来看，外贸数据偏弱可能是未来影响债市上涨的少量几个点，但考虑到全球经济大国疫情现已空空如也可控，所以这一利好大概率持续性不强。而当时国内经济数据大都仍在正常水平以下，在补偿性需求推进下，未来仍有较多的康复空间，经济向好存在持续性。

没有提出经济增速详细方针不等于经济增加不重要

上星期2020年两会隆重召开，周五国务院总理李克强作《2020年国务院政府作业陈述》。陈述对2020年的经济社会展开提出了一系列方针，详细见表1。

上述方针中，2020年没有提出全年经济增速详细方针，这一行动历史上比较稀有。陈述说到：“需求大摇大摆的是，咱们没有提出全年经济增速详细方针，首要由于全球疫情和经贸局势不确定性很大，我国展开面对一些难以预料的影响要素。这样做，有利于引导各方面会集精力抓好”六稳“、”六保“。”六保“是本年”六稳“作业的着力点。守住”六保“底线，就能稳住经济根本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实根底。要看到，无论是保住工作民生、完成脱贫方针，仍是防备化解危险，都要有经济增加支撑，安稳经济运转事关全局。要用变革开放方法，稳工作、保民生、促消费，拉动商场、安稳增加，走出一条有用应对冲击、完成良性循环的新路子。”

咱们以为，2020年经济方针的这一变化，确实大摇大摆：在新冠肺炎疫情布景下，2020年我国将“优先稳工作保民生”。可是正如国家展开变革委副主任宁吉喆在新闻发布会上所言，“没有提经济增速的详细方针，不等于经济增加不重要，要看到无论是保民生、保工作，仍是脱贫攻坚，都要有经济增加的支撑，要用变革开放的方法稳工作、保民生、促消费，拉动商场、安稳增加。振振有词，尽管没有直接提GDP的增加方针，但经济增加的内容现已融在其他经济社会展开方针之中。”

别的，此次陈述关于钱银方针的方针说到，“引导广义钱银供应量和社会融资规划增速显着高于上一年”。2019年M2和社融同比分别为8.7%和10.7%，假如2020年增速进一步进步，那么2020年的微观杠杆率将较2019年显着提高，而这将有助于安稳本年的经济增加。

美国疫情曲线空空如也下行，全球疫情二季度完毕的概率在加大

各国纵向比照

到5月24日，全球新冠疫情累计确诊人数5,499,416人，其间美国占比30.7%、巴西6.6%、俄罗斯6.3%、西班牙5.1%、英国4.7%、意大利4.2%、法国3.3%、德国3.3%、我国占比1.5%。巴西和俄罗斯累计确诊人数超越英德等区域成为前三。

咱们把各国每日新增病例超越100人当作T日，首要国家的新增确诊病例数据如下。

比照来看，疫情度过高峰期的国家图形都较荒废。其间，韩国疫情操控作用最好，其次是我国，然后是欧洲的意大利和西班牙。上述国家每日新增确诊病例均现已进入快速下行阶段，详细见图3。

然后再比照美国、俄罗斯、巴西、印度和我国、意大利的新增数据曲线(把美国、俄罗斯和巴西作为右轴)，美国和俄罗斯疫情曲线现已空空如也下移，但印度和巴西暂未看到拐点，详细见图4。

从死亡率来看，最新各国死亡率排序如下：法国(15.5%)、英国(14.1%)、意大利(14.3%)、西班牙(10.2%)、加拿大(7.6%)、巴西(6.2%)、美国(5.9%)、我国(5.6%)、德国(4.7%)、日本(4.9%)、印度(2.9%)、土耳其(2.8%)、韩国(2.4%)、俄罗斯(1.0%)，详细见图5。

美国每日新增确诊曲线5月以来空空如也下行

美国方面，每日新增确诊病例5月以来空空如也下行，但下行速度偏慢。4月美国日新增确诊平均为30254人，5月前24天平均为24543人。死亡率方面，持续抬升至5.9%。

到5月23日，美国新增确诊病例前五区域分别是伊利诺伊州、加利福尼亚州、纽约州、马里兰州和德克萨斯州，占比分别为11%、9.1%、8.0%、5.0%和4.0%；累计确诊病例前五区域分别是纽约州、新泽西州、伊利诺伊州、加利福尼亚州和马萨诸塞州，占比分别为22.2%、9.3%、6.5%、5.6%和5.5%。累计确诊靠前的新泽西州和马萨诸塞州现已退出新增前五。

然后分区域来看，确诊病例第一和第二多的纽约州和新泽西州每日新增确诊病例曲线现已呈现拐点，拐点时刻大致在4月中旬；确诊病例排名第五的马萨诸塞州5月4日新增数量显着下降，近来每日新增确诊下降到1000人以下，空空如也退出全美新增前五名；确诊病例排名第三的伊利诺伊州和第四的加利福尼亚州每日新增确诊仍在高位徜徉；别的两个进入新增前五的马里兰州和德克萨斯州也暂未看到显着拐点。

其他区域来看，弗吉尼亚州、明尼苏达州、北卡罗来纳州、威斯康星州每日新增病例仍未攀升，但密歇根州、康涅狄格州、路易斯安那州和佛罗里达州每日新增仍处于空空如也下降态势。

总的来看，5月以来全美新冠肺炎新增确诊人数呈缓慢下行态势，然后不同州疫情展开进程存在必定差异。其间，伊利诺伊州和加利福尼亚州确诊曲线在高位徜徉，德克萨斯州、马里兰州、弗吉尼亚州、明尼苏达州、威斯康星州及北卡罗来纳州确诊曲线仍快速增加，前期疫情较严峻的纽约及周边区域新增确诊人数持续快速下降。

俄罗斯疫情曲线拐头空空如也下行

到5月24日，巴西和印度新冠肺炎疫情每日新增确诊曲线仍处于上升态势，但俄罗斯疫情曲线空空如也呈现拐点。

当时武汉市人群中的无症状感染者数量十分少

5月11日武汉发动“十天大会战”，在全市范围内展开全员新冠病毒核酸筛查以来，5月11日至5月21日，武汉市一共检测410.7万次，共检出无症状感染者161人。数据闪现，当时武汉市人群中的无症状感染者数量十分少，武汉疫情局势显着好于预期(5月下旬以来的无症状感染者数据显着上升，首要是武汉市俭省全员检测所造成的)。

别的5月下旬以来本乡确诊病例每日新增回到个位数或0增加状况，国内疫情防控局势向好。

总的来看，尽管各国疫情进程存在差异，可是二季度全球疫情完毕概率在加大。首要，5月以来美国新冠肺炎疫情曲线空空如也下行，美国疫情防控有用性得到验证；其次，俄罗斯5月下旬疫情曲线也空空如也下行；再次，跟着巴西、印度、沙特阿拉伯等国进入快速迸发期，疫情潜在分散国家越来越少。

国内经济高频数据盯梢：5月前20天发电量同比增加5.2%

电厂日耗煤日同比持续提高

咱们运用除掉国电后的5大发电集团日耗煤作为分散指数的核算基准。5大发电集团本周日耗煤量均值为59.3万吨，上星期日耗煤量均值为56.5万吨，本周较上星期持续抬升2.9万吨。从周度耗煤量周度同比来看，本周电厂日耗煤量同比为20.9%，较上星期的19.3%持续抬升1.6个百分点，显着高于上一年5月周同比均值-20.8%。

别的国家展开变革委秘书长丛亮在记者会上说到，现在来看，跟着相关方针措施的落地，方针作用正在闪现，企业的复工复产正在沉默挨近或到达正常水平。发电量的计算最能大摇大摆问题，据职业计算的发电量，3月份同比下降了4.6%，4月份同比增加0.3%，现在5月份前20天同比增加5.2%，比3月份进步了挨近10个百分点。

钱银商场利率低位震动，短端收益率下行受阻

钱银商场利率方面，近期R001在1%邻近徜徉，R007在1.5%邻近徜徉，均处于低位震动态势，未呈现显着上升，也未进一步回落。钱银商场利率低位徜徉，短端收益率下行受阻，国债10-5期限利差小幅回落。