通胀与通缩_通胀过后一定会通缩吗

文 | 张启迪

近期关于新冠肺炎疫情后全球经济到底是通胀仍是通缩引起广泛评论。有观念以为未来通缩压力大于通胀压力，原因一是全球经济增速继续放缓，二是人口增加放平缓人口老龄化使得总需求缺乏将长时刻继续，三是石油价格或许长时刻低迷，以上要素都将对通胀发生长时刻按捺作用。也有观念以为未来通胀压力将大于通缩压力，一是疫情期间施行的大幅宽松的钱银方针和财政方针难以撤出，二是公共部分和私家部分债款水平继续上升，三是疫情对供应端发生了永久性冲击，以上要素都或许导致通胀水平大幅上升。

从我国经济来看，尽管近期CPI继续回落，但是为了应对疫情冲击，钱银宽松力度并未削弱，再加上微观杠杆率再度上升，通胀隐忧仍然存在，无论是商场人士仍是一般居民关于很多流动性是否会推升通胀都非常关心。

未来全球经济到底是通胀仍是通缩通胀与通缩？我国经济会呈现高通胀吗？

一、全球看，短期取决于疫情通胀与通缩；中长时刻通缩压力更大

短期来看，物价走势取决于疫情继续的时刻。

在基准景象下，假如疫情继续的时刻契合预期，疫情往后全球通胀水平或许呈现阶段性上升，首要有以下几个原因通胀与通缩：一是劳作力商场将逐步康复正常，居民收入和消费也将上升；二是居民日子免除封闭后，前期堆集的很多预防性储蓄也将转换成消费，促进消费上升；三是跟着生发日子逐步康复，工业品价格也将呈现上涨，带动通胀上行；四是石油价格或许在全球经济复苏以及达观心情的推进下上升，然后推进通胀加快上升；五是前期各国央行投进的很多钱银或许将涌入实体经济，不只会推高实体经济杠杆率水平，而且会影响通胀上行。

别的，依据费雪方程式MV=PY，尽管疫情期间钱银供应量大幅增加，国民收入呈现下降，但是由于钱银流通速度下降的更多，导致物价水平下行，通胀继续低迷。广义钱银流通速度下降首要是由于疫情期间呈现了很多非自愿储蓄以及预防性储蓄上升形成的。而一旦疫情往后，跟着阻隔办法逐步免除以及经济继续康复，非自愿储蓄和预防性储蓄都将下降，钱银流通速度也将快速上升，而M和Y的改变则相对缓慢，短期内或许导致通胀快速上行。

在失望景象下，假如疫情继续时刻善于预期，则疫情完毕前通缩压力将进一步加大，一方面劳作力商场复苏将愈加缓慢，居民收入下降起伏更大，并将给消费带来愈加严峻的影响，另一方面资金或许再度脱离实体经济涌入金融商场，加重供应端缩短的压力，然后不利于通胀上升。此外，经济预期或许因疫情延伸而变得更差，并对通胀预期发生负面影响。

而一旦疫情完毕，全球经济将面对比基准景象更大的通胀压力，而且或许导致经济堕入“滞胀”情况。首要有三个原因，一是疫情不只将给总需求带来较大影响，而且对总供应也将发生较大影响，这将给经济形成更大的冲击，疫情完毕后经济复苏也将更难，而且或许导致经济长时刻低迷。二是疫情继续时刻过长将引发更多企业破产，然后导致供应端呈现缩短，推进出产端和消费端价格遍及上涨，呈现本钱推进型通胀。三是疫情继续过久将使得油价低迷时刻过长，页岩油气企业或许呈现大面积破产。而一旦疫情完毕，石油需求将快速上升，石油价格也将因产能下降而呈现大幅上行，然后引发价格水平全面上涨。

中长时刻来看，通缩压力大于通胀压力，原因有五：

榜首，人口老龄化问题越来越严峻。当时，全球首要经济体人口老龄化问题越来越严峻。兴旺经济体面对较为严峻的人口老龄化问题，我国人口老龄化问题也日益凸显，许多研讨显现我国经济跳过刘易斯拐点，而且最新研讨显现人口总量在2027年就或许中止增加。人口老龄化一方面将导致劳作供应削减，劳作力本钱上升，另一方面将导致总需求削减，这都将在长时刻内加大通缩的压力。

第二，全要素出产率放缓。20世纪70年代以来，全球技能前进速度继续放缓。尽管以互联网为代表的第三次科技革新进一步进步了全球经济的发展水平，但其对全球经济的拉动远无法和前两次科技革新比较。现在关于是否正在迸发第四次科技革新仍然存在争议。尽管世界各国在动力、通讯、生物医药技能等许多范畴技能前进速度较快，但是现在来看对全球经济的进步作用或许仍然相对有限，这也将在长时刻内对通胀发生按捺作用。

第三，全球不平等越来越严峻。全球金融危机前，由于经济继续多年增加，全球不平等情况有所缓解，但是全球金融危机后不平等情况再度恶化。一方面是由于中低收入人群受危机冲击最大，另一方面大幅宽松的钱银方针继续助推财物价格上涨，财富不断向殷实人群会集。本次疫情迸发后，上述趋势再度得到强化，而且在可预见的将来看不到缓解的痕迹。全球不平等加重将导致财富和储蓄分配愈加不均衡，消费也将因而愈加低迷，不利于通胀复苏。

第四，石油价格或许长时刻低迷。近年来，跟着页岩油气技能的继续前进，全球页岩油气供应大幅增加。动力技能革新深入改变了全球动力格式，美国现已由石油净出口国转为石油净进口国。跟着油气技能的不断前进以及新动力技能的继续发展，未来石油价格或许长时刻低迷。尽管低油价必定程度上有利于进步企业部分的赢利，但一起也会按捺通胀预期，引发通货紧缩，终究不利于经济增加。

第五，高债款将长时刻按捺总需求的扩张。近年来全球微观杠杆率水平继续上升。依据世界清算银行的数据显现，2008-2019年，全球微观杠杆率水平由199%上升至220.9%，简直已达前史最高水平。2020年以来，受新冠肺炎疫情冲击，全球经济下行压力越来越大，首要经济体纷繁再度采纳扩张性方针，使得微观杠杆率进一步上升。当时，全球微观杠杆率现已处于前史高位，进一步进步空间非常有限。在高债款条件下，即便是继续放松钱银方针，总需求也难以进步。因而，总需求缺乏将成为未来全球经济的首要矛盾，经济也将因而面对更大的通缩压力。

尽管未来全球经济呈现通缩的或许性更大，但是假如满意必定的条件，呈现高通胀也并非没有或许。

榜首是全球微观杠杆率大幅上升。疫情迸发后，全球首要央行纷繁大幅扩表向商场注入流动性，安稳金融系统，缓释经济下行压力。当时，不论是美国仍是其他首要经济体，大都处于钱银众多情况。由于经济在未来很长一段时刻内或许仍将疲弱，钱银方针将继续处于易松难紧的情况，金融条件也将长时刻宽松。假如疫情完毕早于预期，在达观心情和宽松钱银环境的影响下，一旦居民和企业部分开端加杠杆，微观杠杆率呈现大幅上涨，有或许导致通胀水平快速上升。而假如疫情完毕晚于预期，例如全球范围内呈现第二波乃至第三波疫情，则财政方针加码势在必行，这将导致微观杠杆率再度大幅上升。此刻总需求下降的起伏或许将远低于总供应，也有或许导致通胀呈现大幅上升。

第二，财政赤字钱银化。当时，全球首要经济体政府债款水平大都处于前史高位。由于政府债款水平继续上升，再加上全球经济增速继续下降，低增加与高债款之间逐步堕入恶性循环，这也是近年来现代钱银理论继续遭到广泛重视的重要原因。对政府债款水平较高的国家来说，假如钱银当局无法承受来自财政部分的压力，承受MMT的思维，施行财政赤字钱银化，即央行发行钱银后直接由财政部分运用，或者是财政部很多发行国债直接由央行购买，央行钱银方针独立性彻底损失，则有或许引发高通胀。

第三，石油价格大幅上涨。假定由于疫情继续时刻过长，引发页岩油气厂商呈现大面积破产，或者是由于中东地缘政治局势忽然严重，局部地区战役危险忽然上升，都或许导致石油价格呈现大幅上涨。这一方面将引发工业品价格大幅上涨，然后导致PPI和CPI一起上涨，另一方面粮食价格也或许呈现大幅上涨，进一步推进通胀上行。

上述三个条件中，不论呈现任何一个，都或许导致通胀继续上升。而一旦通胀上行趋势建立，还有或许发生通胀螺旋，进一步加快通胀上行，轻则导致全球经济呈现“滞胀”，重则全球经济或许将直接堕入阑珊。

二、我国不存在长时刻通胀或通缩的根底

首要，我国经济仍将处于中高速增加阶段。一般来说，在经济处于低增加时期更简单呈现通缩。全球金融危机后，兴旺经济体央行继续施行量化宽松方针但仍无法有用推升通胀水平的重要原因是经济自身现已处于低增加阶段。与兴旺经济行将堕入长时刻经济阻滞的情况不同，我国经济在未来很长一段时刻内仍将保持中高速增加。我国经济杰出的发展趋势决议了无论是在短期内仍是中长时刻内都不存在趋势性通缩的根底。

第二，我国离低利率年代仍然悠远。前史经验标明，通缩与利率水平具有必定的相关性。一般来说，利率水平越低，则越简单呈现通缩。由于在低利率时期经济也较为低迷，通胀预期也较低。日本在20世纪90年代长时刻通缩与其低利率不无关系。当时，兴旺经济体遍及进入零利率乃至是负利率年代，很大程度上掣肘了通胀水平的上升。而从我国经济发展趋势来看，未来很长一段时刻内不太或许进入低利率年代，因而呈现长时刻通缩的概率也将极低。

第三，我国微观经济方针保持纪律性。疫情迸发以来，全球首要经济体大都采纳了大幅宽松的钱银方针和财政方针安稳金融系统，防止经济失速。现在，兴旺经济体已整体处于钱银众多的情况，政府债款水平继续挨近前史峰值，微观经济方针纪律性越来越差。即便是疫情终究曩昔，宽松方针退出难度也较大。钱银超发和高债款为未来高通胀的呈现埋下了隐忧。但是，我国无论是钱银方针仍是财政方针均坚持适度宽松，不搞“洪流漫灌”。一方面央行对钱银投进仍将保持较强的控制力，“放”的没那么多“收”起来难度也不会大，另一方面财政方针不搞强影响也约束了政府债款水平上升的速度，下降了未来钱银方针宽松的压力，以上都将下降我国经济长时刻通胀的或许性。

第四，我国经济自主性强。尽管我国经济对石油、铁矿石等少部分大宗产品具有必定的依赖性，但是大都产品以及农产品都能完成自给自足，再加上人民币币值安稳，长时刻来看增值压力大于价值降低压力，根本不会呈现因汇率大幅动摇给国内带来输入性通胀或者是输入性通缩的危险。经济自主性强也为未来物价水平长时刻安稳奠定了坚实的根底。

归纳来看，跟着国内经济继续复苏，再加上前期猪肉价格等结构性要素对通胀的影响逐步减小，物价水平将逐步回落。鉴于我国杰出的经济增加远景以及微观经济方针继续保持纪律性，面对输入性通胀或通缩的危险又较低，物价水平亦有望保持根本安稳。因而，无论是短期仍是中长时刻内，我国均不存在趋势性通胀或通缩的根底。