基金050003万泰生物募资激进

公司募资规划巨大，产品存在隐忧。

近期，万泰生物(603392.SH)拟定增征集35亿元，但公司单个项目测算出资规划存疑，或存在夸张资金需求的或许。

二价HPV疫苗的上市为万泰生物带来较高的成绩增量，但沃森生物同种产品正在审评中，上市指日可下，将与公司构成直接竞赛。公司戊肝疫苗上市近十年出售规划刚过1000万元，虽为重磅种类但难以奉献成绩；新冠检测产品给公司带来的赢利增量有限，乃至远不及同行小规划IVD企业，阐明公司未能很好掌握疫情机会。

此外，公司还改动了管帐估量，值得警觉。

募投项目疑问

2021年10月，万泰生物发布非公开发行股票预案，拟征集资金总额不超越35亿元，扣除相关发行费用后出资以下项目：11亿元出资九价宫颈癌疫苗二期扩产建造项目，7亿元出资二十价肺炎球菌多糖结合疫苗产业化项目，11亿元出资养生堂厦门万泰确诊基地建造项目(下称“确诊基地项目”)，6亿元出资鼻喷疫苗产业基地建造项目。

2020年4月，万泰生物在上交所上市，征集资金总额3.82亿元，此次定增预案发布间隔成功上市仅一年半时刻，募资规划却是IPO时的9倍有余。到2021年9月30日，万泰生物归属于母公司一切者权益为36.33亿元，若此次定增顺畅成行，公司净财物规划将挨近翻倍。

到2021年9月30日，万泰生物的货币资金为6.91亿元，买卖性金融财物2044万元，一年内到期的非活动财物(存款及大额存单)2亿元，类现金财物算计9.11亿元；公司短期告贷1.96亿元，一年内到期的非活动负债1424万元，长时刻告贷491万元，有息负债算计2.15亿元。

可是，万泰生物有很多资金沉积在应收账款中，且本钱开销金额剧增。2020年起公司二价HPV疫苗上市，出售收入添加敏捷。因为下流客户主要为疾病防备操控组织，回款相对较慢，因而万泰生物应收账款由2019年年底的2.51亿元激增至2021年三季度末的18.94亿元。2018-2020年及2021年1-9月，公司购建固定财物、无形财物和其他长时刻财物付出的现金别离为2.46亿元、1.62亿元、3.9亿元、7.16亿元，不断添加。

并且，万泰生物单个拟出资项目存在“过度”募资的或许。定增预案显现，公司拟募投的确诊基地项目总出资13.16亿元，拟运用征集资金11亿元，项目建造完成后到达年产5亿人份体外确诊试剂，该项目出资概算状况为：修建工程费8.11亿元，设备置办安装费1.48亿元等。

据招股书，公司IPO募投项目化学发光试剂制作体系自动化技术改造及国际化认证项目(下称“化学发光试剂项目”)出资总额1.5亿元，其间6000万元用于固定出资设备类，2000万元用于固定出资非设备类，项目完成后可构成年产1亿人份化学发光试剂的生产能力。

由以上状况，若公司定增募投项目新增年产5亿人份体外确诊试剂均为化学发光试剂，依照IPO募投项目出资概算状况，产能为5倍的状况下，设备出资也应在5倍左右，即3亿元，但公司确诊基地项目设备置办安装费仅1.48亿元，为何会产生如此差异？是否与扩产试剂种类不同有关？并且，该项目修建工程费高达8.11亿元，这样的配比是否合理呢？公司会不会“高估”资金需求？

产品隐忧

上市曾经，万泰生物收入占比最高的为确诊试剂。2017-2019年，公司确诊试剂(自有)出售收入别离为7.55亿元、7.86亿元、9.65亿元，占经营总收入的81.73%、83.36%、83.77%，戊肝疫苗出售占比仅为0.35%、0.87%、1.3%。

2020年5月，公司的二价HPV疫苗正式投入商场完成出售收入，是2020年以来成绩快速添加的最主要原因。2020年，公司完成经营收入23.54亿元，同比添加11.71亿元，其间6.93亿元来自二价HPV疫苗，2.63亿元来自新冠试剂出售。2021年前三季度，公司成绩持续高速添加，经营收入为35.96亿元，同比添加124.86%，净赢利11.88亿元，同比添加154.59%；据出资者调研纪要，公司2021年前三季度疫苗收入约20亿元，确诊收入约16亿元，可见收入增量的大部分仍来源于二价HPV疫苗。

万泰生物的二价HPV疫苗是国内首个防备宫颈癌产品，公司在研重磅疫苗还包含九价HPV疫苗，现在正处于临床III期。

受限于全球产能，HPV疫苗国内需求远未满意，万泰生物二价HPV疫苗的上市有用弥补了国内HPV疫苗产能供应缺口。据华西证券，若依照在适龄女人30%、45%、60%浸透率核算，当时国内还需HPV疫苗2.8亿支、4.5亿支、6.2亿支，国内HPV疫苗商场规划远未到达峰值。

近期，我国呼应WHO“加快消除宫颈癌”召唤，国家卫健委计划在15个城市发动试点推动宫颈癌疫苗使用。现在多地已出台相应方针，给予适龄女人免费接种或许接种相关优惠方针。

此前国家卫健委关于“赶快完成我国适龄女孩HPV疫苗国家计划免疫接种”的提案予以回复，表明将针对HPV疫苗接种相关状况持续加强监测，在科学论证的基础上，对疫苗接种归入国家免疫规划进行统筹研讨。

尽管免费接种和补助会促进HPV疫苗遍及和接种量剧增，但商场相同存在一种忧虑：HPV疫苗未来是否或许成为“一类苗”呢？若果真如此，其赢利空间将大幅缩水。

别的，2021年7月，沃森生物二价HPV疫苗归入优先审评种类名单，相关审评作业正在进行中。

若顺畅上市，将改动国产二价HPV疫苗仅有一家的局势，与公司构成直接竞赛。

除二价HPV疫苗外，戊肝疫苗是万泰生物另一重磅产品。2012年，公司完成了全球首个戊肝疫苗的上市。尽管已上市多年，但其出售却是非常惨白，公司戊肝疫苗2017-2019年出售收入别离仅为319万元、819万元、1497万元，占比为0.35%、0.87%、1.3%，成绩奉献微乎其微。

公司表明，因为国内对戊肝疫苗的认知程度低，戊肝疫苗上市后的出售不及预期，出售占比较低。上市后公司财报未再独自发表戊肝疫苗的出售状况，2020年公司戊肝疫苗取得巴基斯坦药品注册答应，有利于出售的添加，可是要对公司成绩产生严重影响仍需较长的时刻。

2020年疫情迸发以来，多家IVD企业凭仗新冠检测产品完成了赢利的超高起伏添加。

例如，东方生物经营收入从2019年的3.67亿元添加至32.65亿元，净赢利由8211万元增至16.77亿元；圣湘生物2019年的收入和净赢利别离仅有3.65亿元、3948万元，2020年剧增至47.63亿元、26.17亿元。这两家公司本来都是规划很小的企业，依靠疫情成绩一飞冲天，为公司积累了巨额的资金。

与之比较，万泰生物尽管称其主业为疫苗而非IVD，但其IVD事务规划却是显着高于这两家小公司，但2020年万泰生物新冠试剂出售金额仅2.63亿元，体现远不及同行，公司明显未能很好地掌握新冠检测商场机会期。

警觉管帐估量改动

万泰生物的净赢利从2019年的2.09亿元增至2020年的6.77亿元，2021年前三季度持续添加至11.88亿元，成绩添加势头杰出。但值得警觉的是，公司在近期宣告进行管帐估量改动。

2021年12月24日，万泰生物发布公告，决议对药品研制开销本钱化时点的估量进行改动：改动前，公司依据慎重性原则将内部药品研制项目的一切开销于产生时计入当期损益；改动后，将药品研制进入III期临床试验阶段前的一切研制开销归为研讨阶段开销，进入III期临床试验阶段后的一切研制开销归为开发阶段开销。

依据管帐方针，研讨开销阶段产生的费用悉数计入损益，开发阶段的开销在满意特定条件时能够彻底进行本钱化处理，不符合条件的开销才计入损益，这意味着万泰生物未来可利用研制本钱化“提高”成绩。跟着公司九价HPV疫苗及新冠鼻喷疫苗进入临床III期，后续研制本钱化金额或许较高。

集采影响下，恒瑞医药净赢利在接连十几年稳定添加后初次呈现下滑，随后改动管帐估量，相同将III期临床试验阶段后的一切研制开销归为开发阶段开销，明显是针对成绩下滑做出的调理。成绩下滑状况下此种调理能够了解，那么在成绩激增的状况下，万泰生物挑选进行改动，又是出于什么原因呢？一般状况下，公司常会慎重对待管帐估量改动，其施行常被看作一种“反常”信号。

到发稿，万泰生物未回复《证券商场周刊》记者的采访。