华鑫证券谭倩：0年光伏或迎来反facebook股票弹 看好光伏玻璃投资机会

嘉宾介绍：谭倩，华鑫证券研讨所所长，11年电力设备与新动力职业研讨经历。以工业深度研讨为方针，在碳中和范畴建立、领导具有多年工业经历的研讨团队，对新动力轿车、光伏风电、电力设备等范畴深度继续盯梢。

碳中和方针拉动职业景气上升，2022年新动力职业将会怎么体现？光伏和风电更看好哪个范畴？光伏职业中哪一细分范畴值得要点重视？对此，华鑫证券研讨所所长谭倩跟咱们共享精彩观念。

谭倩表明，这两年职业最大的改变之一便是双碳方针拉动全体板块估值股价进步。后续最看好光伏板块，长时刻来看光伏适用性更广，潜力更大。2022年新动力各方面光伏风电都会有出资时机。光伏板块方面，重视格式较好的细分环节，如光伏玻璃等。

以下为文字精华：

1、华鑫证券谭倩：双碳方针拉动电力估值进步

发问：此次拿到2021最佳分析师获奖项，您有什么感触？您觉得可以获奖，首要是做对了什么？还有什么当地可以做得更好？

谭倩：感谢东方财富给我的鼓舞，分析师这个作业仍是充溢挑战和新鲜感的，从业十二年每年都有许多新的常识和感悟吧，一起也很侥幸可以有时机见证和参与国家大力开展新动力的这个年代战略中去。

2021年咱们要点捕捉到了几波商场的预期差，特别拿手研讨供给瓶颈环节等细分时机。咱们经过工业链供给瓶颈判别EVA板块的供给缺少；4月经过判别光伏玻璃板块基本面现已见底，要点引荐了玻璃专题。一起咱们还首先发掘了风电轴承范畴我国产代替，并宣告了全商场第一篇相关深度陈述。

可是咱们也轻视了芯片缺少关于逆变器景气量继续的影响，而逆变器板块在芯片缺少和储能空间的催化下，全体涨到了很高的估值。

曩昔两年，疫情重复，这对您的作业发生了什么影响？调研、路演的次数有削减吗？实地调研、路演的次数占比有多少？

对作业仍是发生了必定的影响，2020年1月到5月，咱们一致都改成了线上，所以咱们也就习惯了线上进行交流交流，也逐渐发现线上会议快速高效。后续疫情解封之后，线下路演逐渐增多，现在的份额大概是线上30%，线下70%。

疫情重复下，各地防疫方针不尽相同，有的当地出差或许路演还或许需求核酸检测，还有被阻隔的危险。咱们也开发了一些新的方法，比方线上战略会、线上路演、线上晨会等等，咱们关于长途工作了解了许多，反而也加强了研讨所三地之间的联络。

调研而言，我以为仍是很有必要实地去的，一般假如疫情答应都会考虑尽量参与，或许让团队成员参与，由于实地调研可以添加关于公司开展、产品以及工业链的感性认识，一般来说，假如可以有观赏的调研会比较招引我。没有的话更倾向于线上方法一些。

发问：您以为您重视的电力职业，最近两年发生的最大的改变是什么？这种趋势会连续吗？您估计2022年会有什么新的改变发生？

谭倩：最大的改变首要有三点吧。双碳方针拉动全体板块估值股价进步。2020年9月份，我国做出了“双碳”许诺，力求2030年前完结碳达峰，2060年前完结碳中和。随后2020年10月，十九届五中全会经过的十四五规划和2035愿景方针《主张》提出，加速推进绿色低碳开展。下降碳排放强度，拟定2030年前碳排放达峰举动计划。国家开展双碳的行动也直接带来了全体新动力和光伏板块估值的进步，自双碳许诺提出至今，中证新动力指数现已累计上涨95%，最高涨幅超越130%；整个板块的动态估值从2020年头的32倍进步到了现在的48倍。

度电本钱下降带来平价上使得光伏职业需求逻辑重塑。回顾曩昔十余年，我国光伏上电价从1.09元/kWh下降到0.35元/kWh，十年间跌落超67.8%。平价和双碳方针叠加共振之下影响了较高的装机需求，2020年我国光伏装机48GW，同比添加了60%；国际装机150GW，同比添加了15%。21年由于硅料价格过高，装机缺乏预期，实践装机约在45GW左右，但跟着硅料产能逐渐投产，工业链价格跌落，咱们估计22年我国装机将到达85GW，同比添加88%。现在国内各区域基准电价大部分在0.36元和0.40元每度之间，光伏装机经济型现已逐渐凸显。

在这个布景下，发改委出台方针宣告中央财政不再补助光伏装机，一起清晰2021年新建项目不再经过竞争性方法构成详细上电价，而是直接履行当地燃煤发电基准价。曩昔，由于装机本钱较高，每年的新增装机上限受当年补助预算规划、行政规划等要素约束，呈现出波段性和周期性的特色，比方630、1231等抢装的状况呈现，而现在平价年代之后需求弹性大增，光伏职业也从方针补助方针导向转向愈加商场化导向，由边沿供需两方面一起决议商场价格。咱们估计未来跟着光伏职业进一步降本，下流的潜在需求将愈加旺盛。

能耗双控方针引起部分区域限电限产，进步周期品价格。2021年8月，国家发改委发布《上半年各区域能耗双控方针完结状况晴雨表》，通报了云南、青海、宁夏、广西、广东等9个一级预警的省区，并要求能耗强度不降反升的区域2021年暂停“两高”项目节能检查，所以部分省市，如云南省对高耗能工业施行了限电限产办法，由于大部分高耗能企业都归于上游制造业，限电限产也带来周期品的价格上涨，比方光伏的原材料多晶硅料的价格从年头的80元/kg一路上涨到最高270元/kg，添加200%以上；有机硅DMC价格从年头的21800元/吨上涨到最高63600元/吨等，

这个趋势是肯定会连续的，由于这个双碳方针的背面是国家的动力战略，减碳能让我国的动力愈加安全，下降关于化石动力的依靠程度。像我方才说到的，国家关于完结“双碳”的情绪是十分坚决的，分布式光伏整县推进和风景大基地建造都可以验证这种情绪。依据中共中央和国务院发布的文件，到2025年、2030年、2060年，非化石动力消费比重别离要到达20%、25%、80%，而2020 年动力消费结构中非化石动力仅占到15%，咱们还有很长一段路要走。

长时刻来看光伏的降本进程是大势所趋。作为最廉价的动力，未来有望继续坚持这种态势。商场化之后经济性会带动光伏继续高速添加。这个是未来光伏长时刻开展的中心动力。

因而，这种趋势肯定会连续。但咱们以为未来方针关于双碳的查核确实不会像曩昔一刀切般急进，但大概率不会撤销能耗查核，也不会选用火电与新动力并重的方法，未来更多的会考虑火电调峰跟电的承受才能，更折中更均衡地开展新动力。

2022新的改变，2022年相对2021年会有一个硅料产能开释的进程。依据咱们测算，2021年全年国内多晶硅总供给量约58万吨，而到2022年估计将到达84.2万吨，同比进步了45%，新增的硅料产能有望打破供需不匹配的状况，带动硅料大幅下降，然后下降装机本钱使得装机确实定性进步，咱们以为2022全球新增装机有望到达230GW，我国新增装机达85GW，且有较大或许会超预期。

2、华鑫证券谭倩：最看好光伏板块远景

发问：在新动力范畴，2022年您最看好风景核中的哪一种？“老动力”呢？

谭倩：咱们最看好光伏板块。首要是三点，整县推进+风景大基地保证未来需求确实定性。跟着整县推进方针的落地，咱们估计2021年分布式光伏在20GW左右，加上工商业7GW，一共有27GW，可以说是大超预期；2022年咱们估计分布式将到达40GW，其间户用30GW+工商业10GW，估计增速挨近50%。

另一方面光伏的地上电站确认性也很高。国家在21年安排申报了两批大型风电光伏基地项目，规划均在100GW左右。为2022年光伏地上电站的需求也进步了根底。归纳来看，无论是分布式光伏仍是地上电站，本年装机都会有比较高确实定性。

21年需求按捺，22年有望反弹。本年由于硅料价格过高按捺了下流需求，导致本年装机其实略低于预期。咱们以为这部分需求会在202年逐渐开释出来。

长时刻来看，光伏适用性更广，潜力更大。比较风电，光伏实用性更高，关于装置的方位要求不高，特别是分布式光伏，可以装在户用或许工商业房顶。未来光伏依然有技术进步降本的空间，如N型电池推行、颗粒硅的使用等等，转化功率也有进步空间，因而长时刻潜力而言也更大。

当然风电呢也会占有比较重要方位，由于风电也现已平价了；可是陆优势电资源有限，风机抢装潮很难再现。因而相对而言未来海风有或许愈加有潜力。核电的话，未来应该会平稳开展。

老动力方面，由于我国现在火电仍占比比较高，且动力消费继续坚持刚性添加态势，我国经济结构中高耗能工业比重较高，因而化石动力不或许立刻退出，火电在动力安全方面依然起着重要的效果。咱们以为未来更多的会考虑火电调峰跟电的承受才能，用于协作新动力的开展。跟着新动力商场的迸发，传统火电企业在获取新动力方针以及运营上有较大的比较优势，迎来转型良机。

一是在国家宏观调控下，煤价水平逐渐回归合理区间。遭到全球经济回暖对煤炭需求量添加，欧洲天然气供给削减以及煤炭产区产值下降等要素影响，2021年9-10月商场煤价格暴升，一度到达2000元/吨左右的前史高位，在此布景下，政府取一系列保供稳价办法，调控方针密布出台，煤炭产值开释快速添加，煤价水平逐渐回归合理区间。一起，国家发改委还表明，将当令出台针对性方针办法，引导煤炭商场价格在合理区间运转。

二是电价上行之后，火电企业盈余才能会有所改进。2021年利好方针频出，煤电电价答应上浮，真实建立起“能涨能跌”的商场化电价机制。一起，国家动力局修订了《电力并运转办理规则》和《电力辅佐服务办理办法》两个重要细则后，拓宽了并运转办理新主体，新增了许多辅佐服务买卖种类，使得火电企业供给电力辅佐服务的补偿途径愈加多元化。

三是火电+新动力大基地成为新趋势。一方面，火电企业在曩昔几年堆集的资源，以及和电力部门协作的运营经历有望协助其向新动力转型的脚步。另一方面，传统火电公司具有巨大的火电财物，可以为新动力事务供给足够现金流，保证新动力事务的高速添加。

3、华鑫证券谭倩：看好光伏玻璃等细分环节

发问：您以为2022年新动力职业最首要的细分出资时机在哪里？

谭倩：咱们以为2022年新动力各方面光伏风电都会有出资时机。光伏板块方面，重视格式较好的细分环节，如光伏玻璃等。

一是双玻带来额定增速，玻璃价格回归正常之后，双玻由于发电量的增益，关于单玻坚持比较好的经济性，现在半数以上的组件选用双玻，估计未来跟着关于发电量要求的进一步进步，双玻的浸透率还将进一步进步，而玻璃的需求增速估计比职业增速高10个百分点。

二是龙头壁垒较高，首要来源于布局优势、规划优势、工艺优势等。虽职业界其他企业也在布局1000t/d以上的大窑炉，但仅仅本钱在本身根底上有所改进，与龙头的毛利率距离在短期内无法大幅缩小。

三是格式逐渐改进。现在职业的毛利率水平处于相对低位，咱们以为将使得部分二三线企业投产焚烧时刻推延，原有小窑炉因本钱高，也无法习惯职业大尺度玻璃的趋势，具有逐渐退出的或许性，光伏玻璃细分的格式向好。

重视原材料价格跌落后，一体化组件、支架等环节盈余修正。光伏职业最近几年受疫情、工业链价格上涨影响，各环节盈余动摇比较大，2021年受影响比较大的为主材的组件环节，辅材的支架环节，咱们估计跟着原材料价格跌落，这两个环节的盈余有望得到修正。

组件环节方面，组件具有必定的期货特点，交货价格提早确认。2020年四季度，受玻璃价格大幅上涨影响，组件毛利率呈现比较大程度的下降。2021年头开端，虽玻璃价格呈现大幅下调，但硅料价格呈现大幅上涨，影响程度大于玻璃价格下降的正面影响，组件公司因交给贱价订单，毛利率大幅受损。

2022年跟着硅料价格的下降，组件盈余将呈现必定程度的修正，且若需求超预期，盈余弹性较大。但值得重视的是，未来组件的期货特点或许因在交给合同中引进调价条款而有所弱化，一起，组件大幅扩产也对职业的稳态单位盈余发生必定程度的影响。依据光伏协会数据，2020年，国内盯梢支架浸透率相对2019年进步2.7个百分点。

因不同公司之间规划软件、体系、风洞试验等研制才能的不同，各公司在盯梢支架方面存在必定的产品和供货经历差异。2021年，地上电站因本钱原因呈现装机不及预期，盯梢支架交给和出货也不及预期，一起，本钱费用端，钢材等原材料以及海运费价格上涨，盯梢之间的毛利率呈现比较大程度的下降。咱们估计，2022年，盯梢支架的各项晦气外部要素将得到改进，底部回转的时机值得重视。重视以颗粒硅为代表的新技术落地状况。现在下流硅片厂商在氢跳、杂质等问题逐渐处理后，进步掺杂份额。

风电方面，一是重视海优势电及其未来降本的空间。海上资源量比较丰富，2022年开端进入平价年代，风机投标价格也呈现比较大幅度的下降，部分海优势电风机的投标价格现已降至5000元/KW以下

二是重视风电中像轴承这种国产化率较低，依然卡脖子的环节。大部分风电大型轴承，特别是主轴轴承首要由德国、瑞典、日本、美国等国家的舍弗勒、斯凯孚、NTN等供给，国内新强联等公司供给占小部分，国产化刚刚开端。

绿电方面，在双碳方针的推进下，运营商不再彻底依靠于补助，现金流得到好转，生长确认性也得到进步。在此布景下，2021年，风电和光伏等绿电运营商在估值上有必定进步，未来在工业链价格下降的推进下，咱们看好绿电全体成绩有比较高的体现。在当时状况下，关于未来公司市值生长的判别，咱们以为，要详细考虑公司的融资才能与可继续装机才能，结合其估值状况重视。

发问：能不能向一般出资者介绍一下，要判别电力相关职业、公司是否进入价值出资规模，最首要看哪些方针？

谭倩：三个方针：一是公司是否有壁垒可以长时刻坚持盈余才能。二是职业增速是否够快。假如没有较快的增速支撑，或许市值进步的空间比较小。三是咱们会看看公司的估值是不是在一个当时合理区间。