内外工商银行址资配置港股的风格有何差异？

本年以来港股继续跑输A股，在两者盈余趋同而估值溢价走扩的布景下，南下资金加快流入港股，本年累计净买入6119.2亿港元，成交额占比从14.4%上升至22.4%。那么，相对于在港股占主导地位的外资，内资装备港股的风格有何差异？本文将就此问题进行剖析。回忆：11月港股涨幅进一步扩展。11月新冠疫苗捷报频传提振经济复苏预期，加之美国总统大选闭幕，出资者危险偏好提高，推进海外股市大幅攀升，港股也不破例。恒生指数在11月收涨9.3%，11月最大涨幅为12.2%，商场心情显着回暖。比照其他商场，沪深30011月累计涨幅/最大涨幅为5.6%/7.7%，创业板指为-0.9%/6.6%，纳斯达克指数为11.8%/12.2%，德国DAX为15.0%/16.3%，标普500为10.8%/11.5%，日经225为15.0%/16.8%，富时100为12.4%/16.0%。从商场走势看，11月恒生指数继续走高，11月27日触及当月最高点26894.68点后有所回落，到月底收报26341.49点。从职业体现来看，11月港股顺周期板块大涨，其间原材料业（25.0%）、动力业（15.5%）、金融业（15.0%）、非必需消费业（13.5%）涨幅最大，仅有电讯业（-1.0%）、科技业（-0.8%）跌落；前期体现弱势的地产建筑业、必需性消费业11月有所反弹。11月港股通南下资金规划为703.0亿港元，高于本年以来均值556.3亿港元，本年以来南下资金累计净流入额现已到达6119.2亿港元。11月南下资金在港股成交额中占比达21.9%，高于2019年11月的16.9%。u003cimgsrc="/d/file/20201207/h23vb2a4w5y443.png"data-imagewidth="1056"data-imageheight="732"/>u003cstrong>内资对金融板块装备力度较大，喜爱估值低的标的。u003c/strong>咱们用世界中介机构代表世界资金、港股通南下资金代表中资，来剖析和比较港股商场上内外资持股风格的异同。职业层面，因为南下资金中包括较多保险资金，因而对金融股尤为喜爱，到2020/11/30，内资持股金融职业市值占比为32.0%，信息技术22.4%，可选消费18.0%，房地产6.3%，医疗保健5.7%。相对而言，外资更看好消费，到2020/11/30，外资持股可选消费职业市值占比为28.4%，信息技术21.7%，金融17.4%，房地产10.0%，医疗保健6.6%。个股层面，咱们从多个维度比较内资和外资的装备偏好：（1）市值规划：内资和外资均喜爱龙头公司，外资尤甚。截止2020/11/30，外资前50大重仓股均匀市值为6462亿港元，内资为5027亿港元，均远高于悉数港股的257亿港元；（2）盈余质量：内外资偏好高ROE的公司，外资愈加显着。2019年外资前50大重仓股毛利率/ROE分别为46.6%/11.7%，高于内资的42.5%/11.5%，均高于悉数港股的38.3%/10.4%；（3）盈余增加：内资和外资均垂青盈余增加，尤其是外资。2019年外资前50大重仓股营收/净利润增速为10.0%/15.6%，高于内资的9.7%/11.8%，均优于悉数港股的9.0%/9.9%；（4）估值偏好：相对外资而言，内资倾向于装备轻视值标的。截止2020/11/30，内资前50大重仓股PE（TTM，整体法，下同）/PB（LF，整体法，下同）仅为13.1倍/1.3倍，不只低于外资的17.2倍/1.7倍，还低于悉数港股的16.2倍/1.4倍。正如前文所述，南下资金中的险资装备较多金融股，到2020/11/30，内资前50大重仓股中12只为金融股，市值占比42.7%，外资仅有9只，市值占比29.8%，然后整体法计算下内资重仓股估值偏低。除掉金融重仓股后，内资前50大重仓股PE/PB为26.5倍/3.5倍，外资为29.6倍/3.1倍，均显着高于悉数非金融港股的22.9倍/1.9倍。相对于外资而言，内资依然更偏好轻视值股票。u003cimgsrc="/d/file/20201207/ygwgfakpszf445.png"data-imagewidth="1080"data-imageheight="358"/>u003cimgsrc="/d/file/20201207/l1bgx03qhke447.png"data-imagewidth="1080"data-imageheight="362"/>u003cstrong>重视轻视职业轮涨时机、科技职业主线时机。u003c/strong>11月份港股商场连续涨势，原材料业、动力业、金融业、非必需消费等顺周期板块涨幅最大，这与咱们在11月港股月报《迫临15年高点的AH溢价指数怎么走？-20201104》的判别根本共同，即重视轻视板块轮涨时机。从估值看，现在港股处于中低位，到11月30日港股恒生指数PE（TTM，下同）为14.6倍、PB（LF，下同）为1.21倍，处于2005年以来自下而上79.7%、26.6%分位，而美股标普500PE为35.3倍、PB为3.9倍，处于2005年以来自下而上99.8%、99.8%分位，A股沪深300PE为15.3倍、PB为1.6倍，处于2005年以来自下而上68.3%、43.0%分位。现在AH溢价指数为144.1点，处于2005年以来自下而上的91.9%分位，港股估值仍处于凹地。从出资主线看，咱们依然以为能够重视两类时机：一是轻视职业轮涨时机。分职业看，现在港股大都职业较本年年初仍有较大跌幅，只要科技和医疗保健职业享有较高超量收益，而轻视板块涨幅滞后，未来或有轮涨时机。二是重视科技相关职业，现在我国经济正处于转型晋级中，中期科技+消费是转型方向，当时科技股成绩步入向上周期，这轮行情中科技职业仍是主线。本文作者：海通证券剖析师周旭辉、张向伟，来历：荀玉根，本文有大幅删减u003c/p>