0年反守为攻 结构性机会多 3006;

1月11日，证券时报时报会客厅对话重阳出资董事长兼首席经济学家王庆。重阳出资成立于2001年12月，是国内十分闻名的老牌私募，旗下基金成绩优异。王庆于2013年4月参加重阳出资，历往曾担任国际货币基金组织经济学家、摩根史丹利大中华区首席经济学家。

王庆以为，2022年是结构性行情，看好两类股的出资时机：一是调整充沛的龙头公司，这类股票首要会集在金融、周期制作、消费、医药、互联等范畴；二是未被商场充沛发掘的生长股，除制作业外，消费、服务等其他范畴的生长型公司相同值得重视。

反守为攻结构牛

证券时报记者：展望2022年，您判别宏观经济全体会是什么情况？现在遍及以为当下经济压力较大，2022年企业盈余将有所下降，您怎么看？

王庆：2022年，咱们年度战略的主题是《反守为攻结构牛》，而2021年是《攻守兼备》，也便是说，咱们对本年商场观点愈加活跃。

依照经济运转的规则性，底部承认分别是：估值底-方针底-商场底-信誉底-经济底。上一年底的中心经济工作会议，现已清晰开释方针转向的信号，所以现在能够确认的是，当时方针底现已呈现了。而在方针底出来之前，估值底也现已呈现。现在需求判别的是，商场底在哪里？咱们倾向于以为，当下便是商场的底部区域。鉴于方针底的呈现，预判最迟在本年一季度末，就会呈现信誉周期的拐点。之后大约在年中会呈现经济、上市公司成绩的拐点，也便是信誉底、经济底会相继明亮。这样判别下来，咱们全体以为本年比上一年商场要好做一点。

咱们以为，本年经济会前低后高，方针前松后会不会紧，要看下半年经济复苏的态势，这样的经济形势和方针布景，有利于资本商场体现。但不以为2022年会有系统性牛市，由于系统性行情需求具有至少两个条件：一是经济不能太差，要稳健；二是对未来商场化改革开放方向有比较大的期许，现在这两个条件不具有，所以全体仍是结构性的行情。

证券时报记者：结构性行情应怎么掌握？

王庆：出资者需求了解结构性行情背面的逻辑和规则。首要，咱们以为，经济全年运转前低后高，区间在5%~5.5%，上市公司成绩增速在5%~10%区间，但上半年和下半年体现会不一样，职业之间的利润分配也会不一样，上一年利润分配是更有利于上游职业，本年则更有利于中下游上市公司的成绩体现。

其次，需求了解A股风格极致分解后的再平衡。曩昔几年商场有十分显着的分解特色。第一个是周期股和防护股之间的相对体现，周期股跟经济景气关联度较高，弹性较大，比方钢铁、有色、建材、化工等；防护股是跟经济景气联系不大，比较稳定，比方必选消费、医药等。经济繁荣的时分有利于周期股，经济比较低迷的时分有利于防护股。

第二个是价值股和生长股之间的分解，资金环境比较宽松的时分有利于生长股，反之有利于价值股。

所以，归纳下来，影响股票商场最重要是两个周期：经济周期和活动性周期。现在商场活动性依然偏紧，景气缩短，不利于高景气高估值赛道的体现，利于“价值+防护”类股票，即轻视值的“老蓝筹”股，如银行、地产、动力等。

未来3个月内，活动性或许会得到改进，到时会有利于“防护+生长”股的体现，也便是所谓“新蓝筹”，经济转型之后新经济的主线，如消费、医药、科技互联，他们跟经济景气有联系，但不那么显着，他们也有生长性，但生长性不会特别高。

偏好两类出资时机

证券时报记者：详细而言，2022年您偏好哪类出资时机？

王庆：上一年一段时间商场对高景气赛道十分追捧，估值容忍度很高，咱们以为，即便好职业好公司也要理性看待，再好的职业太高的估值也仅仅危险而不是时机，高景气赛道的高景气一般也不会继续，所以不要太急进。

2022年比2021年时机要多一些，但仍是结构行情，咱们偏好两类出资时机：一类是调整充沛的龙头公司。遭到经济下行预期和职业监管方针的影响，2021年白马股遍及跌幅较大，许多公司估值处于近年来乃至前史低位。在宏观方针转向稳增加的布景下，盈余预期、监管环境、活动性条件均对白马股有利。这些股票首要会集在金融、周期制作、消费、医药、互联等范畴。由于这类公司多为指数权重股，他们的上涨或许带来商场指数性的时机。

另一类是未被商场充沛发掘的生长股。生长是股票商场永久的主题，在经济下行的布景下生长愈加稀缺。许多契合“专精特新”特征的生长股在2021年体现微弱。在咱们看来，我国制作业转型晋级、进口代替是一个长时间进程，依然有很多潜在的生长型公司未被发掘。除制作业外，消费、服务等其他范畴的生长型公司相同值得重视，由于下行的商场环境往往更能查验公司的质地和增加潜力。

详细重视四类股：一是估值回到合理区间的优质白马股；二是短期遭到事情性约束，A股商场稀缺的优质互联龙头公司；三是估值来到前史低位，永续职业里的优质公司，如金融、周期制作；四是具有进口代替才能的先进制作业细分职业的龙头公司。

证券时报记者：海外商场如美联储加息预期，是否会给咱们带来影响？

王庆：首要，咱们判别美国不会敞开长时间加息周期，估计美国通胀2022年下半年就会显着缓解，约束了货币方针的收紧起伏和继续时间。其次，不能用惯性思想看待海外商场影响，曾经中美经济周期、货币方针周期简单同频共振，但现在二者现已不怎么同步了，乃至呈现了典型的异步，这或许会是一个常态。所以，美国加息对A股影响相对有限，会经过汇率商场的动摇来缓解。但对港股商场会更为杰出，由于港币和美元挂勾，如果是出资港股，需求留意躲避那些高估值、靠宽松活动性支撑估值的标的。

证券时报记者：美股、港股、A股这三个商场，本年全体来看的话，谁更有时机？

王庆：咱们以为A股、港股的时机更大，两者都是结构性时机，相对而言，A股的结构性时机更多。