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骆驼股份(601311)：铅酸龙头再拓混动锂电新途

铅酸蓄电池真的过期了么？

现在商场对铅酸蓄电池的远景遍及失望，以为铅酸蓄电池将被锂电池完全筛选，但是作为轿车发动/启停电池，出于本钱、低温功能、大电流输出、安全性等考虑，铅酸蓄电池仍将是主机厂的干流挑选。骆驼股份铅酸蓄电池事务在国内配套商场占有率45%，在售后商场占有率25%。铅酸蓄电池商场规划与轿车保有量联系严密，经过对标欧美、日本等先导国家，咱们以为我国轿车保有量的天花板约为5.8-7.0亿，当时2.4亿，未来5年仍有望保持年化6%-8%的增速。近年来公司大力拓宽海外商场，海外工厂不受国内铅酸蓄电池消费税影响，毛利率有望超越国内，将接受公司的海外出口事务，促进公司成绩增加。

油耗法规推动启停电池及48V轻混开展，打造新的增加点受双积分方针的影响，车企纷繁选用主动启停、48V轻混来下降油耗。公司既有12VAGM、EFB铅酸启停电池，又有12V、48V轻混体系锂电池。现在国内新车主动启停体系的浸透率约为70%，后续有望成为燃油车标配。搭载48V轻混体系的德系高端车型现已上市，自主品牌也在快速跟进。启停电池及48V锂电池有望成为公司新的成绩增加点。

大力开展铅收回事务，降本钱增赢利

公司使用遍布全国的经销商门店络能够便利的收回用户替换下来的废旧铅酸蓄电池。公司在2018年收买了金洋冶金，现在废旧铅酸蓄电池的处理才能进步至71万吨/年，2022年将增至100万吨/年。铅占到铅酸蓄电池本钱的70%左右，打造铅酸蓄电池产业链闭环不仅能保护环境，更能有用的操控本钱，进步毛利。

特斯拉蓄电池国产潜在供货商，公司估值有望进步纯电动轿车除了需求动力锂电池外，还需求一块较小的发动电池。

现在国产特斯拉装备的是进口的12V铅酸蓄电池，后续上海特斯拉欲进步毛利率必将考虑国产化降本，咱们以为特斯拉发动电池有望完结国产代替。骆驼股份是国内最大的轿车发动电池供货商，是行业界的隐形冠军，有望成为国产特斯拉发动电池的供货商。

盈余猜测及出资主张

估量公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.90元、1.02元，对应PE分别为12.1倍、10.0倍、8.8倍，初次掩盖给予“买入”评级。

海外拓宽不及预期，轿车行业景气量不及预期。

苏泊尔(002032)：短期疫情扰动长线优质种类

全年分红率68%，疫情冲击一季报。苏泊尔发布19年报和20年一季报，19年营收199亿元(+11.2%)，归母净赢利19.2亿元(+15.0%)，年报赢利分配计划为每10股派现13.3元，加上中期分红全年分红比例到达68%。20Q1公司收入和净赢利同比-35%和-40%，主因疫情导致内销罢工缺货+外销订单推迟交给。

内销比例安定，2020年估量相关出口下降2%。上一年内销/出口收入+13%/+8%，其间19H2同比+17%/+5%，国内加快主因1月新年促进的提早备货，海外减速则因为西欧和北美的顾客决心阑珊。分品类看，上一年炊具/电器收入同比+5%/+14%，原有品类增加平稳，新品类因基数扩展增速放缓，现在规划排序为大厨电(10亿+)＞厨房东西＞环境电器，估量19年前两者增加缩窄至25%-30%，环境电器基数小增速快，WMF等高端品类(算计规划3-5亿元)凭借经销商完结功率整合和扭亏为盈。分途径看，估量19年内销电商增加20%左右，线下个位数增加。出口方面，19年完结SEB相关出口收入47.4亿元(+7%)为估量金额的93%左右，2020年估量相关出口46.3亿元，相较上一年实绩-2%，外销存在必定压力。估量20Q1国内线下途径收入的调降起伏较大，线上则因为缺货下滑，品类中炊具下降程度较大。

疫情拉低一季度毛利率，费用率下降保证净利率安稳。19年公司毛利率31.2%(+0.3pcts)，产品结构优化+原材料价格回落驱动盈余才能向上，销售费用率和管理费用率比较平稳，归母净利率同比+0.3pct。20Q1毛利率大幅下滑，同比-7.3个点，主因收入结构改变，受疫情影响低毛利率的线上和海外途径占比进步，但费用率和所得税率下降保证20Q1净利率同比下滑起伏较小(yoy-0.9pcts)。年报运营性净现金17.3亿(-14%)，现金流入和收入根本匹配+现金流出同比略高，公司适度授信经销商给予资金支撑，信誉额度每月翻滚付出故授信危险可控，20Q1运营性净现金1.0亿元(+187%)。应收账款(+4%)、存货(-5%)同比均属健康范畴，净运营周期仅为14天。苏泊尔自有资金超越44亿元+无有息负债，估量未来两年本钱开支有限，运营安全垫充沛。

高端布局完善的小家电龙头，保持“买入”评级。由SEB引进德国家居榜首品牌WMF，加之KRUPS和LAGOSTINA，苏泊尔已完结高端炊具和小家电的品牌布局。估量公司2020-2022年净赢利为17.0、20.4、22.4亿元，对应PE为32.2、26.9、24.4倍，保持“买入”评级。

原材料本钱急剧攀升，SEB订单搬运不达预期。

药明康德(603259)：各范畴大力新建扩建高增加可期

19年收入迈上新台阶，NonFIRS净赢利同步高增加公司19年运营收入129亿(+33.9%)，增速较上一年+10pp，增速明显进步，迈上新台阶。归母净赢利18.5亿(-18.0%)，增速由正转负。

扣非净赢利19.1亿(+22.8%)，增速较上一年-26pp。赢利端动摇较大首要因为公司出资的上市公司公允价值变化丢失1.8亿，上一年同期收益6.1亿，扣除此影响后归母净赢利增23.7%。估量调整后净赢利24亿(+38%)。公司人员快速进步，现在21744人(较上一年底增4744人)，增加28%。全年服务客户数量3900(+11%)，客户粘性强，老客户收入奉献约九成。

20年1季度收入31.8亿(+15.1%)，较上一年同期下降14pp。归母净赢利3.0亿(-21.6%)，扣非归母净赢利3.8亿(-24.1%)，考虑公允价值变化和股权鼓励影响，估量调整后净赢利5.8亿(+11%)。增速下降首要遭到疫情关于武汉研制基地以及临床事务的影响。

大力推动根底设施扩建和新建，未来产出高增加奠定根底我国区实验室方面，19年启东小分子研制投入运营，姑苏毒理扩建80%，无锡细胞基因治疗投入运营；cdmo方面，合全常州第五个原料药实验室投产，本年1月寡核苷酸公斤级车间投入运营；美国区实验室方面，费城1.5万平实验室连续投入使用，腺相关病毒悬浮培育渠道正在扩建，本年能够到达500和1000L；临床方面，除了之前并购的wuxiclinical，19年并购了pharmspace数统公司。

毛利率保持安稳，股权鼓励和临床代垫费用略有增加19年毛利率38.95%，较上一年下降0.5pp，首要是因为股权鼓励费用增加了本钱8300万元，临床事务中代垫费用毛利低增加较快。

盈余猜测与出资主张

估量公司2020～2022年EPS分别为1.34元、2.31元、3.04元，对应PE分别为75.6倍、43.8倍、33.3倍。保持公司“买入”评级。

给予目标价114.0元。

中美科技交流削弱的危险