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上海机场：预计国内线流量迅速回(军工板块龙头)升

wx 2021-11-12 03:42:15 6

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四季度归母净亏损扩展1.77 亿，估计国内线流量敏捷上升；保持增持上海机场2020 年经营收入43.03 亿，同降60.7%，归母净赢利-12.67 亿，去年同期为50.30 亿，归母净赢利与此前成绩快报-12.67 亿相符；其间四季度营收受流量下滑影响，环比削减1.02 亿至8.66

四季度归母净亏损扩展1.77 亿，估计国内线流量敏捷上升；保持“增持”

上海机场2020 年经营收入43.03 亿，同降60.7%，归母净赢利-12.67 亿，去年同期为50.30 亿，归母净赢利与此前成绩快报-12.67 亿相符；其间四季度营收受流量下滑影响，环比削减1.02 亿至8.66 亿，同降68.4%，但经营本钱较为刚性，环比小幅增加0.09 亿至17.19 亿，使得四季度归母净亏损环比扩展1.77 亿至5.29 亿，去年同期为净赢利10.36 亿。现在公司世界线流量仍旧低迷，春运期间吞吐量康复放缓，下调2021E/2022E 净赢利至2.0/22.9 亿。免税补充协议到期后相关事务不确定性较大，出于慎重考虑，测算目标价64.39 元，但近期国内线流量康复微弱，保持“增持”。

新冠重复连累四季度营收，估计国内线流量敏捷上升尽管四季度免税租金收入3.3 亿，环比3Q 提高2.5 亿，但流量下滑连累营收。公司四季度全体完结旅客吞吐量831 万人次，环比三季度下降16.6%，同降54.5%，其间国内线受疫情重复影响，旅客吞吐量环比下降17.5%；世界线仍旧低迷，世界+区域线飞机旅客吞吐量四季度同比下滑96.1%。现在国内新冠疫情再次逐渐得到操控，叠加疫苗接种下降复发危险，估计国内线流量将敏捷康复。依据2021 夏秋航季航班时间计划表，上海机场国内航司时间量同比增加9.9%，为国内线流量持续增加供给根底。

本钱刚性按捺盈余，其他与投资收益奉献赢利

四季度本钱环比小幅增加0.09 亿至17.19 亿，毛利为-8.53 亿，三季度为-7.42 亿。四季度公司其他收益1.4 亿，全年1.6 亿，首要为政府应对疫情的专项支撑资金。投资收益方面，四季度录得2.3 亿，环比提高0.6 亿，估计随同流量上升将持续改进；全年来看，投资收益5.9 亿，同比削减5.6 亿，其间油料和广告公司别离奉献1.5 和2.0 亿，同降3.4 亿和2.7 亿，但自贸基金三期奉献投资收益1.5 亿，同增1.0 亿，或成为投资收益新增加点。

调整目标价至64.39 元，保持“增持”评级

考虑春运期间吞吐量康复放缓，并根据最新财报，咱们将2021E/2022E 归母净赢利猜测值由2.3/23.6 亿小幅下调至2.0/22.9 亿，引进2023E 归母净赢利猜测34.0 亿。不过因为免税补充协议到期后相关事务不确定性较大，出于慎重考虑，下调2025 年后免税事务收入，根据自在现金流折现法，给予目标价至64.39 元（WACC8.6%，前值8.8%，目标价前值83.47 元）；长时间公司具有门户口岸优势，流量聚集趋势不变，保持“增持”评级。

危险提示：经济增速放缓、免税出售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、世界线客流量康复不及预期、顶峰时间增加不达预期。（华泰证券）