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wx 2022-05-16 10:24:25 6

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黑猫股份(002068)：成绩契合预期提质增效与精细化工助力生长

公司发布2020年成绩预告。2020年公司估计完成归母净利润0.95-1.40亿元，全年扭亏为盈。按此核算，公司Q4单季完成归母净利润0.91-1.36亿元，中值1.13亿元，环比Q30.73亿元增加55%，成绩继续复苏。

炭黑Q4景气量高，成绩契合预期，估计Q1成绩继续环比改进。

获益于轮胎需求旺盛及炭黑环保限产，炭黑价格和价差自6月触底后快速复苏，Q4景气量高。咱们测算Q4炭黑价差(炭黑-1.5炭黑油，不含增值税)1746元/吨，比较Q3增加717元/吨。依照公司单季度24万吨炭黑销量核算，净利润增厚约1.3亿元(25%所得税)。因为公司是国内最大的炭黑企业，与下流轮胎大客户签定长单较多，因而部分提价未反映到成绩上。现在炭黑价差仍超越2200元/吨，咱们判别公司Q1成绩将继续环比改进。

内部提质增效+股权鼓励，公司运营管理功率边沿改变显着。2019年公司初次年度亏本后，经过开发非橡胶用炭黑、下降单耗和循环使用等途径提质增效。依照Q3、Q4运营状况预算，公司炭黑成本已坐落职业界榜首队伍。2020年9月10日，公司以2.50元/股向高管和中心技术人员颁发1821万股限制性股票，2021/22/23年三期免除限售的成绩考核方针为净利润不低于2.12/2.89/4.33亿元，有助于激起公司积极性。公司运营管理功率边沿改变显着。

布局精细化工，供给新盈余增加点。公司与安徽时联协作，出资参股乌海时联(间苯二酚)和山东时联(酚钠盐提粗酚、间甲酚)，处理了炭黑出产过程中发生的酚纳盐废水，一起扩展粗酚提纯和酚精制等事务，进一步向煤焦油下流工业链延伸。

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咱们看好炭黑职业和公司成绩的继续复苏。中长期看，跟着运营管理功率的进步和精细化工的布局，公司成绩规划和稳定性也将逐步进步。咱们猜测公司2020/21/22年归母净利润1.25/4.33/5.29亿元，EPS0.17/0.58/0.71元，对应现价PE41.8/12.0/9.9倍。初次掩盖，给予“买入”评级。

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