桐昆转债783233打新价值分析

　　近期转债发行加速，看着近期发行的转债数据情况，感觉都不错，但是目前不代表以后，所以申购数据并不是主要参考依据，以最终上市日参考为准。

　　可转债重要发行条款

　　(1)发行期限：6年

　　(2)票面利率：0.3,0.5,1.0,1.5,1.8,2.0 (合计7.1%)

　　(3)信用评级：AA+

　　(4)向下修正条款：15/30 85%

　　(5)到期赎回价：108元(含当期利息)

　　(6)强赎条款触发条件：转股期 15/30 130%

　　(7)回售条款触发条件：最后2个计息年度，30/30 70%。或者募集资金用途发生改变。

　　公司简介

　　桐昆集团股份有限公司 是一家以PTA、聚酯和涤纶纤维制造为主业的大型股份制上市企业，地处杭嘉湖平原腹地桐乡市。企业前身是成立于1982年的桐乡县化学纤维厂，经过三十多年的发展，现拥有总资产超过280亿元，下辖5个直属厂区和18家控股企业，员工16000余人。2011年5月，桐昆股份(601233)成功登陆资本市场，成为嘉兴市股改以来第一家主板上市企业。

　　桐昆股份2018年前三季度营业收入增长率和净利润增长率，分别比2017年加快 4.17 和 62.64 个百分点。

　　行业状况

　　发行人从事民用涤纶长丝的研发、生产和销售。根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》，公司所处行业属于“C28 化学纤维制造业”。具体子行业为涤纶长丝子行业。

　　报告期内，公司销售收入主要来自于涤纶长丝，公司子公司嘉兴石化生产

　　PTA 产品，主要是作为公司涤纶长丝产品的原料，亦有少量对外销售。

　　经过20多年的发展，我国已成为世界上涤纶产量最大的国家。从2007年以来，涤纶行业保持了快速增长，涤纶长丝产量从2007年的1,222万吨增长至2016年2,996万吨，复合增长率达到10.48%。

　　根据中国化学纤维工业协会的统计，2016年我国化学纤维产量为4,944万吨，其中涤纶长丝产量2,996万吨，占比为60.62%，涤纶长丝已经成为化学纤维中最主要的产品。

　　竞争地位

　　根据中国化学纤维工业协会的统计，公司2016年度涤纶长丝产量市场占有率排名行业第一。较高的市场占有率使得公司在市场上具有一定的市场话语权，公司未来将在进一步提高产品差别化率的基础上继续扩充产能，不断巩固市场竞争优势地位。

　　毛利率

　　报告期内，随着行业景气度回升，公司的毛利率水平有所提高，为5.28%、8.82%、10.36%和15.24%，分别较上期增加3.54个百分点、1.54个百分点和4.88个百分点，与行业平均水平变动趋势一致。2018年1-6月，公司毛利率较行业平均较高，主要为

　　①荣盛石化、恒逸石化为第一季度毛利率，受行业影响，上半年行业内毛利率呈上升趋势，公司第一季度和上半年综合毛利率分别为11.65%和15.24%，较2017年度持续增长。

　　②2018年上半年，公司PTA自产率逐渐提高，当期PTA效益较好，对公司总体毛利率有所提升。综上，公司毛利率与行业平均水平对比不存在重大差异。

　　本次募集资金运用：

　　公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过38亿元，将主要用于年产30万吨差别化纤维项目，年产20万吨高功能全差别化纤维项目，年产60万吨功能性差别化纤维项目，年产30万吨绿色智能化纤维项目，年产30万吨差别化POY项目以及年产30万吨差别化POY技改项目。

　　结论

　　桐昆股份(601233) 主要经营涤纶及相关产品，属于我国涤纶行业龙头企业。近年来公司经营稳健，营业收入及净利润稳定增长，现金流充裕。虽受周期影响波动较大，但目前行业处于景气阶段，企业开始向行业上游延伸，使得周期性也会减弱。公司3季度业绩大幅增长，短期无业绩压力。本次可转债募集资金主要投向化纤维项目以及POY项目，未来有望成为新的增长动力。

　　公司在路演中表示控股股东承诺认购不低于9.2亿元的可转债，占本次发行总额的24.21%，由于存在网下机构的申购，结合发行总量，预计顶格申购将中2签，谨作参考。目前桐昆股份(601233)绝对估值较低，相对估值处于行业平均水平，显著的周期性行业估值，PE处于历史最低估值区域，PB处于历史中值区域。

　　总体来说桐昆股份(601233)是一家非常不错的公司，经营稳健，充足的经营现金流，尤其处于行业景气阶段，业绩大幅增长。目前股价就是最好的体现，但主要产品近期价格下降，市场预期有所下滑，但整体维持着较高的波动率，成长性较足，综合考虑建议申购。