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中信证券(600030)：成绩稳健添加龙头强者恒强

事情

中信证券发布2020年成绩快报。2020年度，公司完成经营收入543.48亿元，同比+25.98%；完成归母净赢利148.97亿元，同比+21.82%；加权均匀净财物收益率为8.43%，同比+0.67个百分点。到2020年底，公司财物总额10646.98亿元，较年头+34.48%；归母股东权益1817.07亿元，较年头+12.43%；每股净财物为14.06元/股，较年头+5.40%。

简评

营收契合预期，经营开销多于预期。单四季度，公司完成经营收入.53亿元，同比+19.17%、环比-19.00%，契合咱们的预期；公司经营赢利率29.45%，低于前三季度水平(40.43%)，标明经营开销添加较多。咱们估测，第四季度经营开销的添加，首要来源于两方面：(1)公司通常在每年第四季度承认较多的员工薪酬，导致当季办理费用较多；(2)公司在2020年前三季度已计提大额信誉减值丢失50.35亿元，有可能在2020年第四季度进一步计提。

投行事务拥抱注册制盈利。据Wind计算，2020年度，中信证券母公司完成IPO承销金额451.15亿元，同比根本相等；完成再融资承销金额1815.98亿元，同比+3.04%；完成债券承销金额45.70亿元，同比+37.01%。展望2021年，注册制向主板全面推动，公司将持续获益于投行事务总需求的添加，以及投行事务集中度的提高。

出资事务持续扩展规划。2020年度，公司依托低利率环境+并表监管试点方针盈利，大幅扩张负债规划，总财物较年头+34.48%，为出资事务供给富余资金。公司的出资事务以衍生品买卖事务为特征，到2020年11月末，公司场外衍生品存续名义本金3039.65亿元，较年头大幅添加110.28%。展望2021年，前期方针盈利+组织资金入市将带来更多的危险对冲和套期保值需求，公司的衍生品买卖事务将持续获益。

大资管事务自动办理才能提高。2020年度，公司财物办理部以“扩展自动办理规划、开展权益产品、服务实体经济”为导向进行转型晋级，第三季度私募资管月均规划11004.88亿元，其间自动办理月均规划6138.56亿元，占比提高至55.78%。到2020年底，控股子公司华夏基金的本部办理财物规划为14611.42亿元，较年头+41.57%；华夏基金的净赢利为15.98亿元，同比+33.06%。

出资主张：坚持“买入”评级。2021年，国内钱银方针将由宽松回归正常化，股市资金面或同比趋紧，导致全年行情弱于2019年和2020年；在此布景下，Alpha特点显着的上市券商可取得更优秀的成绩增速，然后走出相对独立的行情。中信证券将依托其雄厚的本钱实力(净财物长时间排名证券业榜首)、完善的风控准则(接连4年取得证监会A类AA级评级)和杰出的立异才能(注册制承销+跟投、衍生品买卖、财富办理均有抢先布局)，稳步提高传统事务市场份额，占有立异事务先发优势，然后充沛展示其成绩端Alpha特点。咱们估计中信证券2021-2022年BVPS分别为14.93元、16.08元，2021年底动态市盈率为2.40倍，对应目标价35.84元，坚持中信证券(600030.SH)“买入”评级。

钱银方针敏捷回归常态化；本钱市场变革脚步放缓。

中信银行(601998)：不良率下行Q4单季度赢利添加微弱

营收和拨备前赢利增速有所下滑，Q4单季度营收增速转正，Q4单季度归母净赢利同比增幅高达66%。中信银行发布2020年度成绩快报：

2020年营收、PPOP、归母净赢利同比添加3.81%、5.27%、2.01%，增速环比前三季度变化-0.96pct、-3.12pct、11.42pct。Q4单季度营收、PPOP、归母净赢利同比添加0.80%、-5.09%、66.07%，增速环比Q3变化5.01pct、-2.93pct、74.66pct。公司Q4拨备计提力度有所减轻，单季度成绩大幅改进，全年成绩契合预期。

资负规划坚持稳定添加。2020年底财物总额约7.51万亿元，同比添加11.27%，增速环比前三季度下降2.06pct。公司前三季度借款总额约4.36万亿元，同比添加10.26%，在财物端占比上升至59.65%，估计公司Q4借款仍坚持较快添加，全年借款增速或略高于总财物增速。

负债端，前三季度存款总额约4.49万亿元，同比添加11.81%，在负债端占比66.32%。估计Q4存款持续保相等稳添加，全年存款增速坚持在11%左右。

不良率新低，拨备覆盖率上升，估计Q4财物质量好转，拨备计提力度有所减轻。2020年底，公司的不良借款率1.64%，较Q3环比大幅下降34bps，为2016年以来最低水平。2020年底，公司的拨备覆盖率为171.68%，较Q3环比添加1.60pct，重回上行趋势，危险抵补才能进一步加强。Q4单季度计提拨备137.73亿元，同比下降37.23%，增速环比削减38.98pct，得益于前期加大不良承认、加速核销处置，且跟着经济修正，估计Q4财物质量有所好转，公司合理审慎减轻拨备计提力度，对成绩添加构成正奉献。

出资主张：公司Q4单季度自动减轻拨备计提力度，单季度净赢利添加微弱，成绩契合预期。近几年公司持续强化危险管控，危险办理才能显着提高，后续财物质量有望持续改进。估计公司20/21年归母净赢利增速分别为2.0%和8.6%，EPS分别为0.96/1.05元/股，最新收盘价对应20/21年PE分别为5.40X/4.84X，PB分别为0.53X/0.49X。

最近两年公司PB估值中枢在0.65X，咱们以为能够给予公司A股21年PB估值0.7X，测算出合理价值7.31元/股，依照当时AH溢价份额，H股合理价值5.00港币/股(选用的港币对人民币汇率为0.8358)，均给予“买入”评级。(注：*除非特别注明，本篇陈述钱银均为人民币。)

(1)经济添加超预期下滑；(2)财物质量大幅恶化。