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在2021年的举世金融史上，“散户大战空头”应当会被记载在册。本年1月底、2月初，因为对立金融组织操作股价，全球股民涌入美国商场演出“复仇记”，在约两个星期的时刻里导致100多只股票暴升暴降。在这场“战争”中，既有散户演出“造富神话”，也有对冲基金丢失数十亿美元后黯然离场。

在事情完毕8个多月后，美国证券买卖委员会(SEC)在10月18日发布了相关查询陈述。这份商场渴求已久的陈述题为《关于2021年头股票和期权商场结构情况的职工陈述》，用长达44页的篇幅胪陈了美国的证券商场机制和监管机制，并复原了那触目惊心的两个星期。

不过，这份陈述颇有些和言辞“唱反调”。在人们等待金融组织得到应有赏罚时，SEC却更多地反思了“心情化操作”是怎样将股市推至张狂状况的，改写了这则“散户复仇记”。正在致力于多项变革的SEC主席加里·根斯勒表明，要加强对互联生意商的监管，以及推进“卖空”买卖的通明化发表。

SEC更是经过这件事，向散户趁机“科普”了一番组织“割韭菜”的办法。10月19日，加里·根斯勒呈现在美国当地电视台。他抛下一句话：“假如你是散户，你下单的股票其实并非流向通明的买卖所，而是流向了‘黑池’。”

SEC的这份陈述中复原了“散户复仇记”的真相貌，并叙述了“黑池商场”不为人知的操作办法。

“散户复仇记”

本年1月22日至2月5日的约两个星期里，美国商场上的一阵“股疯”惊呆了全球看客，许多美国上市的股票阅历着不寻常的股价“地震”。导火线是许多散户对组织投资者的“仇视”，人们厌恶了金融组织操作股价的花招，期望团结起来让组织们“吃一次苦头”。

在18日发布的陈述里，SEC称，其时有超越100只股票阅历了大升大跌，足见行情张狂。这些股票里，包含万达集团曾收买的院线品牌AMC(万达已于5月23日清仓AMC并退出悉数董事座位)、黑莓、诺基亚等，不过，最为闻名的是一只叫做“游戏驿站(Gamestop)”的股票。

“游戏驿站”是一家建立于1984年的游戏贩卖连锁店，年纪稍长的美国人对其很有爱情，因为从前常去购买游戏卡带和光盘。跟着络游戏、上商铺的盛行，游戏驿站衰败了，它挂牌于纽交所的股票也变得无人问津。可是本年1月22日，这只股票忽然暴升，日内波幅到达81.4%，收盘价较前一日大涨51.08%。

这只股票带起一股“meme股风潮”。meme是近年盛行于络的文明，和表情包相似，常见于论坛跟帖中。在美国民常去的“络论坛”Reddit站上，有一股民集合的专版叫“WallStreetBets(华尔街赌徒)”，有“民间股神”发帖评论股票，而民在跟帖时喜爱用meme替代文字表达心情，接着这些股民就会“一哄而上”参加股票买卖的战团。

依据SEC发布的材料，Gamestop自从2019年就成为Reddit热股。这只股票每股价格一度跌至个位数，简直适当所以十分简单炒作的“仙股(penny stock)”。

本年1月11日，Gamestop宣告，活泼的创业者兼投资人、在电商范畴颇有建树的Ryan Cohen成为新任主席。这个音讯被解读为利好公司，一股炒作Gamestop的力气开端集合。

虽然Reddit股民的言辞没有被SEC包含在陈述中，但其时的新闻报道记载了许多细节。其时在Reddit站上，有人释放了这么一则音讯：Gamestop的沽空份额到达惊人的140%(但SEC发表说其实是122.97%)！这说明，现有股东(以金融组织为主)释放了许多的“空单”限制这只股票的股价，乃至有人“裸卖空”。有股民召唤：冲上去！让我们的买多力气“打爆”空头(也便是“轧空”现象)！

阅历了几天的“预热”后，Gamestop“狂潮”在1月22日迸发。SEC陈述发表说，其时每天的买卖量大约比2020年日均水平多出14倍，股价也在1月28日到达巅峰的每股483美元，这比1月8日的日内最低价足足涨了2700%。更戏剧性的是，在2月的第一个星期里，该股股价呈现了“翻天覆地”般的大坍塌，到2月4日收盘时现已低见53.5美元，较1月28日最高价跌去了86%。

在这场“散户大战空头”的过程中，既有一夜暴富的散户，也有被“打爆”的对冲基金。梅尔文本钱(Melvin Capital Management)、香橼研讨(Citron Research)“惨遭”打爆，有商场音讯称，包含这两家公司在内，扮演“空头”的对冲基金在1月26日之前就丢失了50.5亿美元。

SEC的陈述反映，1月的美国散户热情高涨，纷繁在互联生意商上开户。互联生意商往往以手机App作为买卖平台，因为操作快捷、佣钱低价而深受散户喜爱。在美国商场上盛行的互联生意商中，Robinhood在本年1月取得了300万次的下载，微牛(Webull)则取得80万次的下载，背面或许正是数百万的全球股民赶到美股商场上“参战”。

Gamestop的股价是怎样被炒高的？

散户挥着“打爆组织”的大旗，表达对组织投资者的强烈不满，“阴谋论”也一向甚嚣尘上。许多散户以为，像对冲基金这样的大户总是使用信息不对称在股票背面搞小动作，尤其是拿手用衍生品操作股价的升跌。不过，SEC陈述却给全球的散户泼了一盆凉水。SEC称，没有什么巨额的组织“裸卖空”，正是巨量的散户商场炒高了Gamestop等一众股票的股价。

正如前文所言，“裸卖空”的传言在1月份激起了Reddit的“民愤”。经过揭露材料，Reddit股民查询到，Gamestop的沽空份额惊人，到达140%。“人们怎样能卖出1.4倍自己实践具有的东西呢？”有人在论坛上问，随之我们总结出，一些组织投资者卖出了自己并不具有的股票，也便是“裸卖空”，意图是为了限制股价、操作商场。这些愤恨的股民随后想出一个主见：团结一致买入Gamestop的股票并坚决持有到空头爆仓！

在盛传的“阴谋论”中，跟着Gamestop的股价水涨船高，组织投资者将不得不就所持有的看空期权补缴保证金或许“屈服”认亏。

可是，SEC在陈述中足足使用了27页的篇幅，去复原了其时的场景。定论是，组织投资者并没有经过许多的看空期权去限制股价。

关于“裸卖空”，SEC陈述称：虽然确实在“游戏驿站”这只股票上发现有些买卖不能兑付，但这既或许归于空头的“平仓单”，也或许归于多头的“买入单”，所以指证“裸卖空”证据不足。

有传言以为，Gamestop的股价之所以能在1月22日的短短三小时里急升71%，是因为“轧空”效应。“轧空”是指空头被逼平仓的时分许多买入股票，这会导致商场需求量忽然远高于流通量，将导致股价暴升。可是陈述称：因为“游戏驿站”的股票卖空本钱很高，其时其实并没有许多空单，“轧空”不太会成为“游戏驿站”价格暴升的理由。

“不是空头的平仓，而是投资者的达观心情在支持着Gamestop长达数周的股价上升。”陈述在第26页明确地写上了这么一句定论。换言之，SEC是在告知股民：正是全球各地赶来“参战”的股民把股价炒作到了张狂的境地！

黑池买卖是怎样割韭菜的？

SEC足足用了13页去介绍美国的证券系统、风控系统，又花了27页去复原“散户复仇记”的整个剧情，但最终只用了1页纸的篇幅去做全文总结。虽然如此，这段总结颇有些苦口婆心，定论的最初这样写道：“在2021年头的那场动乱买卖里，人们需求进一步了解，他们的股票订单到底是怎样被履行的，他们的生意买卖商在履行这些订单时都受到了什么样的鼓励。”

似乎是怕商场疏忽这句话，SEC主席加里·根斯勒在19日走到美国当地电视台的开麦拉前，更是对散户抛下这么两句话：“假如你是散户，你下单的股票其实并非流向通明的买卖所，而是流向了‘黑池’。”以及，“虽然你以为互联买卖平台是免佣钱或许说‘免费’，但价值现已在买卖背面付出了。”

根斯勒和SEC的这几番话，更直白地说，便是想让散户知道，自己到底是怎么被“割韭菜”的。

“黑池商场”，事实上是指既非纽交所、纳斯达克那样的全国性买卖所，也非经过SEC同意建立的“特殊买卖系统”(Alternative Trading System)，依照根斯勒的话，买卖所和ATS都是“光亮的商场”，但“黑池商场”是在“暗处”的。

这个黑池商场上充满着做市商和生意商。依据SEC陈述，在“Gamestop大战”中，这个黑池主要在以电子化买卖商Robinhood、Webull，以及做市商Citadel、Virtu Americas之间构成。SEC更是发表，在1月，有80%的GME股票都在“黑池”商场上成交。

面临电视机镜头，根斯勒用缓慢的语速说：“大多数的散户订单经过互联生意商，流向了黑池商场里的做市商，这些做市商是批发买卖的，换言之，你的订单最终并没有以最优价格履行。”

Citadel在内的三家做市商包办了1月份Gamestop高达88%的成交量(按金额核算)，而全球散户其时独爱的Robinhood和Webull，事实上在和这些做市商经商。“股票商场上，几毫秒的时刻就可以造出价差，这是做市商挣钱之道。”根斯勒说。换言之，假如做市商和生意商想要挣钱，最好的办法便是不断推高成交量。

SEC陈述在定论中批评了互联买卖商的部分做法，比方将买卖流程设计得“游戏化”，又比方会在用户获利的过后宣布道贺的动画。“这会影响用户更许多地去买卖。”陈述这样“戳穿”了生意商的花招。

加里·根斯勒在本年4月走马上任成为SEC的新任主席。这位前高盛银行家从前力推美国国会经过《多得弗兰克法案》去加强衍生品监管。有美国媒体评述他此次领导SEC查询“散户复仇记”：“根斯勒正在推进新一轮的变革。”